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在1月金融數據創紀錄以及穩增長需求與發達經濟體政策調整帶來政策掣肘的兩難下，央行如何選擇貨幣政策成為關注的焦點。

央行在最新的《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》中闡述下一階段貨幣政策時表示，要加大跨周期調節力度，貨幣信貸“總量穩、結構優”，保持貨幣信貸合理增長，引導金融機構有力擴大貸款投放，同時強調了對發達國家貨幣收緊影響的關注。

央行稍早發布的1月金融數據中新增信貸3.98萬億元，社融增量為6.17萬億元，雙雙為歷史最高值，市場對超預期表現是窗口指導下的“沖量”還是可持續，觀點不一。

降準、“降息”空間幾何

有觀點指出，由于最新報告對國內經濟仍然擔心，此前金融數據超預期帶來的情緒沖擊有所緩和，寬貨幣仍值得期待。

招商證券則認為，1月的金融數據雖然已現起色，但信貸偏弱的基本格局尚未發生根本轉變；隨著美聯儲政策轉型的臨近，留給央行寬松貨幣政策的時間似乎已經不多。最新貨幣政策執行報告堅定了以“穩增長”為第一目標的貨幣政策導向，提出將綜合運用預期引導、宏觀審慎、微觀監管等方式削弱外部政策收緊帶來的溢出影響，實現內外均衡的平衡。據此推測，“寬貨幣”還有加碼空間，但“寬信用”將會加快到來。

信貸投放超預期表現能否持續，成為市場判斷央行是否調整貨幣政策利率的重要參考之一。

光大證券認為，向前看，如果后續信貸出現疲弱跡象，或者商業銀行信貸投放出現壓力，不排除人民銀行仍有降息操作。同時，今年政府債券凈融資額或高達7.56萬億元，考慮到整體發行節奏或將前置，將對銀行間市場流動性形成一定沖擊。為配合政府債券發行和創造較為寬松的融資環境，央行有望再次適時降準以維護銀行間流動性穩定。

海通證券則認為，最新報告降低了對于政策利率持續下調的預期。

該機構認為，從央行的表態看，會很珍惜正常的貨幣政策空間，不希望走向發達國家零利率的老路。所以從過去幾年的經驗來看，央行對于降息操作是非常“節約”的，能不降息就盡量不降息，即使要降息幅度也會比較小。過去幾年銀行間利率的大幅下行，往往是遇到特別突發的一些事件導致的，例如新冠疫情爆發、部分大型企業爆發信用事件等。所以持續調降利率不會是今年貨幣政策的首選項，今年政策利率或仍存在下調空間，但即便調整，幅度可能也相對較小，對于這種非常態的操作應該降低預期。

關注發達經濟體快速收緊的溢出效應

最新貨幣政策報告對世界主要經濟體加息的格外關注也成為市場焦點。

國泰君安指出，央行最新貨幣政策執行報告對海外加息的措辭邊際上更為謹慎，對海外通脹表達了“防止通脹預期脫錨的風險”的擔憂，“以我為主”的措辭不變，但位置調整到匯率部分。在央行重“滯”、聯儲重“脹”的背景下，本輪中美貨幣政策背離分化的極限可能會比想象中的更大，“內部均衡”重要性高于“外部均衡”。

“對海外環境的判斷，央行并不感到樂觀。本次貨幣政策執行報告直言‘外部環境更趨嚴峻和不確定’。 相較前次，此次貨幣政策執行報告中，央行更加擔憂未來海外貨幣收緊，國際資本市場波動，‘美聯儲表示將加息和縮表，市場預期其貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動和金融市場調整的風險上升’。”民生證券認為。

中金公司宏觀團隊表示，疫情爆發后，中國率先復蘇，全球寬松的流動性流入中國速度加快，而其中流入股市的外資半數為主動投資。本次報告將“以我為主”從以往的政策總基調部分移至匯率政策部分，并強調了主要發達經濟體通脹攀升，供應瓶頸未有效緩解，美聯儲貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動和金融市場調整的風險上升，表明央行關注發達國家貨幣快速收緊對我國的溢出效應。