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來源：中證報

原標題：虎年開年“央媽”的操作你看懂了嗎？市場資金面春意漸濃，降準降息仍有戲

虎年春節剛過，央行立刻從“補水”變“抽水”——2月7日至今，6次操作累計凈回籠資金1.01萬億元。

莫非虎年“央媽”要變“虎媽”？當然不是！

近期，央行資金投放收力，主要貨幣市場利率指標仍明顯下行，市場資金面春意漸濃。

業內人士分析，節后銀行現金回籠增加流動性，央行資金投放適時收力，避免資金淤積，符合往年操作慣例。當前，貨幣政策更加主動有為、積極進取，后續仍存在降準降息的可能性。結合歷史規律看，資金面將迎來一段寬松時光，金融市場也有望因此受益。

6次操作累計凈回籠1.01萬億元

單日操作200億元、連續5日凈回籠、全周凈回籠8000億元……虎年春節一過，上周央行公開市場操作的方向和力度均發生了變化，資金投放明顯收力。

市場人士還注意到，“不搞‘大水漫灌’”的提法重新出現在央行近日發布的2021年第四季度中國貨幣政策執行報告中。

2月14日，公開市場逆回購操作力度進一步下降。

據央行公布，2月14日其開展了100億元逆回購操作，規模較上次操作（2月11日）再降100億元，回到“地量”狀態。而數據顯示，當日有2200億元央行逆回購到期，比11日還多200億元。

至此，春節假期后，央行已連續6日實施凈回籠，累計從金融體系收回資金1.01萬億元。

在分析人士看來，春節后，央行資金供應適時收力，以避免流動性淤積，體現了“不搞‘大水漫灌’”，但并不意味著貨幣政策會收緊。“不搞‘大水漫灌’”和“保持流動性合理充裕”并不沖突，均是近年來央行實施流動性管理的一貫立場。

在目前的流動性管理框架下，央行盯住市場利率開展操作。上周，主要貨幣市場利率指標明顯下行，DR007周內跌破2%，全周均值降至2%附近，貨幣市場春意漸濃。這也解釋了央行為何在春節后減少了資金供應。

事實上，受春節前后銀行體系現金投放與回籠等影響，流動性往往在節前趨緊、節后趨松，而央行在節前增加資金投放、節后減少投放乃至實施回籠也是常規做法。

資金面進入季節性寬松階段

從往年經驗來看，當前正處于一年中流動性較穩定充裕的一個時期，金融市場有望受益于資金面的寬松。

據分析，春節后現金回籠將持續一些時日，從而繼續對流動性提供支持。同時，前期央行投放的流動性工具已部分到期，后續影響有望減輕。據統計，本周將有3000億元央行逆回購和2000億元中期借貸便利（MLF）到期，總量較上周的9000億元有所減少。本周政府債券計劃發行規模也較上一周有所下降。此外，2月歷來是稅收“小月”。綜合分析，市場資金面保持平穩偏松沒有太大問題。

這一背景下，預計短期內央行流動性投放仍會保持在較低水平。一些市場人士預計，央行將繼續通過逆回購到期，適量回籠資金，避免短期資金面過度寬松。貨幣市場利率在經歷較快下行后，勢頭將逐漸趨緩，并重新圍繞公開市場操作利率運行。

11日以來，銀行間市場中短期的債券回購利率已有所企穩。截至14日11時，DR007加權平均利率上行約2個基點報1.99%。

降準降息有待更好時機

值得一提的是，按慣例，央行將于2月15日開展本月MLF操作。在上月操作中，MLF利率和逆回購利率均出現下降，新一期的MLF操作依然備受關注。近期，海外主要經濟體央行加快政策調整步伐，我國開年貨幣信貸增長也出現積極變化，市場也比較關注后續貨幣政策進一步發力的空間和持續性。

“應對‘三重壓力’仍是當前主線，貨幣還在放松窗口期。”華泰證券固收研究團隊在點評新一期貨幣政策執行報告時說。

談及下一階段政策思路，該貨幣政策執行報告強調，穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充分發力、精準發力、靠前發力。與上一期報告相比，相關表述更為積極。

對于海外貨幣政策收緊的影響，機構認為，我國貨幣政策將繼續“以我為主”。中金公司固收研究團隊指出，在中外經濟動能和物價走勢均背離的情況下，貨幣政策取向背離是正常現象。

1月信貸投放明顯加快。不過，一些觀察人士指出，信用擴張的穩定性尚待鞏固，結構也仍待優化。從穩增長大局出發，寬信用要有持續性，政策還需保駕護航。

對于進一步降準降息，分析人士大多認為，可能性仍不能排除，但是否操作及何時操作需視前期政策效果和經濟運行情況而定。

有觀點指出，目前資金面比較寬松，進一步降準的必要性并不是很強。

市場對2月MLF利率會否繼續下降也有分歧。歷史上，“背靠背降息”較少出現。招商證券研報指出，觀察過去15年30次加息或降息操作可發現，期間連續加息或降息的操作僅出現8次，且都發生在較極端的經濟形勢下。