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來源：國際金融報 作者：羅葛妹

當前負債端基本面仍處改革中、當期業績承壓，是導致險企PEV(內含價值)處于低位的重要原因，隨著上市險企負債端基本面改革的推進，業績表現拐點的出現將成為保險板塊反彈的核心影響因素。

收官，基本持平！

截至2022年1月20日，A股五大上市險企2021年全年保費全部出爐。

2021年全年，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險共計實現保費收入2.49萬億元，較去年同期僅微增0.03%。而我國2021年國內生產總值(GDP)增速達8.1%。

資產端與負債端表現同步。保險板塊(申萬二級行業分類)2021年以來已經暴跌39%，估值處于歷史低位，在A股眾多板塊中墊底。

1月20日，A股三大指數集體收跌，滬指跌0.09%，深成指跌0.06%，創業板指跌0.32%，保險板塊逆勢領漲，新華保險漲超4%。

全年總攬保費2.49萬億元

2021年，5家上市險企合計實現保費收入24875.23億元，同比微增0.03%。保費增速仍呈現“四升一降”：除中國平安保費負增長外，其余4家保費均呈上升趨勢。

具體來看，中國平安(集團)原保費收入7603.33億元，同比下滑4.64%，降幅持續收窄；中國人壽原保費收入6200億元，同比增長1.16%；中國人保(集團)原保費收入5810.47億元，同比增長3.67%；中國太保(集團)原保費收入3626.73億元，同比增長1.72%；新華保險原保費收入1634.7億元，同比增長2.48%。

2021年在諸多負面因素沖擊下，保險股持續探底。2021年全年，保險板塊(申萬二級行業分類)跌幅達39%，而同期上證指數漲幅為4.8%。

中信建投證券分析，當前負債端基本面仍處改革中、當期業績承壓，是導致險企PEV(內含價值)處于低位的重要原因，隨著上市險企負債端基本面改革的推進、業績表現拐點的出現將成為保險板塊反彈的核心影響因素。

壽險整體表現偏弱

2021年全年，中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華保險、人保壽險5家壽險公司合計實現原保費收入15469.62億元，同比下降0.4%。

五大上市險企壽險業務呈現“四升一降”態勢。2021年，中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華保險、人保壽險分別實現保費收入6200億元、4570.35億元、2096.1億元、1634.7億元、968.47億元，同比增速分別為1.16%、-4.00%、0.55%、2.48%、0.69%。

開源證券認為，2021年全年上市險企壽險業務整體表現偏弱。同時，考慮到壽險轉型進展慢于預期、健康險受需求釋放以及普惠型產品沖擊、代理人規模下降但質態未出現明顯改善，其預計新業務價值率低于此前預期，或與2021年中報持平，拖累2021年新業務價值表現。

“潛在客群的變化正在重塑人身險行業的經營模式，引導行業向需求端回歸，對產品結構、銷售渠道以及市場格局產生深遠影響?！敝薪鸸痉治鰩熋缜纭⑼踝酉痰缺硎荆松黼U行業將步入“后重疾時代”，尋找、開發多元化保險產品需求是關鍵；潛在客群特征的變化對行業銷售渠道提出新的要求，未來保費增長將主要來自于銷售人員產能的提升；產品和渠道調整過后，行業價值率將下臺階，步入新常態。

車險均為負增長

2021年全年，3家上市財險公司合計實現保費收入8714.9億元，同比微增0.64%。其中，人保財險、平安財險、太保產險分別實現原保險保費收入4483.84億元、2700.43億元、1530.63億元，同比增速分別為3.79%、-5.53%、3.35%。

再聚焦到占保費收入大頭的車險業務。根據人保財險、平安財險、太保產險披露的數據，2021年3家公司車險保費收入分別為2552.75億元、1888.37億元、918億元，且均呈負增長，增幅分別為-3.9%、-3.73%、-4.05%。

令人興奮的是，隨著車險綜改度過一周年，行業車險保費收入已從2021年10月開始順利實現單月正增長。以人保財險為例，2021年前9個月，公司單月增速均為負數，去年10月、11月、12月由負轉正。

東方證券表示，2022年有望實現車險保費正增長。而大型險企憑借自身數據積累打造的定價優勢，結合持續投入的科技賦能，規模優勢有望逐步顯現，并在綜改常態化下持續增強馬太效應，競爭格局有望得到進一步優化。

非車險方面，人保財險的意外傷害及健康險、農險、責任險、貨運險保費增速均實現兩位數的高增長，分別同比上漲21.9%、19.3%、16.4%、26.55；企財險同比增長4.7%。信用保證險原保費收入驟降46.2%，較2021年前11月降幅收窄10.2個百分點。

另外，2021年，兩家健康險公司保費延續逆勢增長態勢。人保健康實現保費收入358.16億元，同比增長11.03%；平安健康實現保費收入112.33億元，同比增長22.35%。

行業轉型任重道遠

資產端與負債端基本保持一致步調。

2021年全年，A股市場保險板塊(申萬二級分類)持續走低，整體跌幅達39%，嚴重跑輸上證指數同期4.8%的漲幅。保險板塊5只行業頭部險企股價均出現下跌，個股最高跌幅高達40%。具體來看，中國平安、中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險跌幅分別為40%、19.98%、26.51%、26.19%、30.55%。

不過，今年以來，保險板塊整體表現良好。1月20日，A股三大指數集體收跌，滬指跌0.09%，深成指跌0.06%，創業板指跌0.32%，保險板塊逆勢領漲，其中新華保險漲幅超4%。

1月以來(截至1月20日收盤)，除中國人壽股價略跌外，其余保險股集體上漲，保險板塊(申萬二級行業分類)累計漲幅為5.11%。其中，中國平安漲幅最大，為5.93%；中國人保、中國太保、新華保險漲幅分別為1.91%、5.05%、4.24%。

中信建投證券分析師趙然表示，當前負債端基本面仍處改革中、當期業績承壓，是導致險企PEV(內含價值)處于低位的重要原因，隨著上市險企負債端基本面改革的推進，業績表現拐點的出現將成為保險板塊反彈的核心影響因素。

“2022年開年業務或受隊伍規模低于同期、健康險需求仍未恢復，以及主力產品價值率偏低拖累，預計NBV(新業務價值)增長壓力仍然較大?！遍_源證券直言，當前板塊估值和預期均在歷史低位，具有防御屬性，長期看壽險轉型任重道遠。