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開年以來A股再度上演過山車行情，優秀的基金經理卻頂住了市場顛簸，逆市實現了正收益。其中嘉實大周期研究總監、研究部副總監肖覓，就是一位業界熟知的控回撤高手，獨自管理的嘉實周期優選、嘉實物流產業、嘉實基礎產業優選、嘉實核心藍籌年內收益均為正，嘉實周期優選今年來收益率還超過4%，同類排名24/2670，穩居前1/100(Wind，截至2022年1月20日)。從長期回報看，截至去年底，嘉實周期優選成立來回報率288.15%，超越基準回報193.22%。

近日，公募基金2021年四季報密集披露，為人們探尋績優基金的密碼提供了有利參考。在剛出爐的嘉實周期優選四季報中，肖覓用近3000字長文抽絲剝繭，詳細為持有人講述了近兩年來的投資邏輯，以及未來看好的兩大領域。下面就簡單給投資者劃下重點。

回顧過去

過去兩年受到宏觀政策支持，除了出行、線下服務相關行業外，大部分行業的需求表現都是不錯的，問題比較大的反而是供應鏈持續受到干擾，在相當多領域出現了階段性的短缺。比如比較典型的：集裝箱需要消殺，周轉不過來導致海運費暴漲；在家辦公、網絡授課驅動的消費電子需求爆發，滲透率突破拐點后的電動汽車需求爆發，疊加貨幣寬松、加密貨幣暴漲帶來的挖礦需求爆發，共同帶來了全球范圍內的半導體供給短缺；碳中和背景下的能耗控制壓力帶來了煤炭、電力、高耗能相關商品的階段性短缺......這些短缺可以理解為疫情對時間積分的結果，造就了相關產業過去幾年相對較強的市場表現，所謂景氣驅動的投資范式也比較有效。

展望未來

再往后看，現代的人類社會在生產環節的調整能力是非常強且高效的，足夠的利潤足以驅使足夠的知識和資本進入這些行業，完成對供給端的補充，甚至有可能達到過剩的狀態。對于相關行業現在的高景氣我們應該保持更謹慎一些的態度，即使要做景氣驅動的投資也要尋找現在還在景氣相對底部的行業做偏左側的布局。

什么行業是景氣處在相對底部的行業呢？主要集中在重線下服務的行業，如旅游、航空、餐飲、娛樂等行業。還有一類行業，如金融業、房地產業、必選消費，金融業息差受到了持續的壓制，(中國的)房地產業在房住不炒大背景下需求有顯著的波動，必選消費在成本和渠道端都經歷了非常大的負面沖擊。“對于這些行業我們會更有興趣一些，基于我們的認知和觀察，相關這些行業是有不小的可能性可以看到基本面的改善的。” 此外還有一類行業，最典型的如互聯網行業，在過去一年多時間經歷了不利的行業政策的影響，這一類行業需要我們去深入底層理解政策在經濟學或者社會學意義上的邏輯出發點。

對基金投資者的建議

“對于基金投資者而言，我們的建議是：權益資產仍然是非常有吸引力的資產，只要資金條件和持有期限允許，建議盡量配置以公募基金為代表的權益資產，從現在時間點往后看也可以看到相當不錯的復合回報。同時在投資時注意閑錢投資，拉長持有期限，這樣才能真正賺到基金經理所擅長的長期超額收益。我們在產品設計和運作上也會特別注意權益基金的波動率控制，我們真誠的希望能讓每位持有人或者潛在投資者，不管是什么時候選擇了信任本基金，都能獲得良好的持有體驗。這樣持有人也更容易做到長期持有，把基金凈值的表現變成真正的盈利。”

相比2021年春節前后，現在更加樂觀

在現在這個時間點上，整體市場的估值差距仍然非常巨大，在估值偏低的板塊中，實際上可以找到相當多的細分行業處在景氣反轉或者競爭格局改善的前夜，也可以用目標回報率的角度找到相當一批已經具備非常好的風險收益比的股票，因此肖覓指出，對市場仍然抱有樂觀的態度，而且相比 2021 年春節前后，現在要更樂觀：“我們相信站在這個時間點向后看，即使可能從指數層面仍然體現不出牛市的特征，但公募基金只要做好結構的選擇，仍然會為持有人創造相當豐厚的長期回報。”

看好銀行和地產行業優質公司

在看好的資產方面，肖覓表示，一個比較典型的行業就是銀行，核心在于銀行是一類目標回報非常確定的資產。另一個比較典型的行業是房地產，目前的中國市場給了房地產企業極低的估值，普遍是在擔心這種盈利模式無法持續，甚至部分上市公司有破產或者債務爆雷的風險。但實際上從另一個角度來看，這兩年會是房地產行業集中度再次快速提升的兩年，行業里的優質企業在資金壓力不明顯的情況下反而可以利用這兩年的時機快速搶占市場份額，實現超預期的增長，這種競爭格局的變化我們判斷在房地產行業里會比房地產總量到底是增是減要重要得多。受益于這個趨勢的地產行業優質公司就可能會在極低估值的基礎上實現非常豐厚的長期復合回報。