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2022Q1美國通脹筑頂階段將帶來緊縮預期急劇發酵，加大全球高估值板塊波動。2021年12月財政存款加速下發布置穩增長，中央經濟工作會議定調的政策方向切換時間還不久，項目儲備尚待布局，后面一個月的數據可能會看到政策更明顯的訴求。A股成長股加速下跌，但調整后的A股尤其是低估值交易性價比仍不足，結構上成長股先于低估值方向改善交易性價比，建議依然沿著景氣延續+景氣預期反轉布局。

?8?3 宏觀方面，12月社融同比表現較好，財政存款加速下發布置穩增長，中央經濟工作會議定調的政策方向切換時間還不久，項目儲備尚待布局，后面一個月的數據可能會看到政策更明顯的訴求；PPI-CPI剪刀差繼續收斂，2022年CPI震蕩溫和上行；出口短期延續高位溫和回落態勢，進口-出口價格剪刀差擴大，出口對企業盈利的拉動可能弱化。

?8?3 產業方面，信貸“開門紅”同比多增，但實體經濟內生動力還沒有完全恢復，兩大投放主體(基建和房地產)恢復仍需要一個過程。國內電動車在20Q4以來已進入消費驅動階段，滲透率超過雙碳約束目標，且政策表現出對新能源車產業明確的呵護態度。基建、新基建項目建設提上日程，綠電建設、數字經濟成為重要方向。

?8?3 資產方面，當前類似于2018年10月到2018年12月中央政策方向切換、但尚未有明顯的效果而市場在猶疑觀望的階段，后面一個月的數據可能會看到政策更明顯的訴求。在降息或寬信用實質落地前，利率維持震蕩判斷。A股成長股加速下跌，美債利率快速上行或是催化劑，本質還在于前期A股交易性價比矛盾未得到緩解。調整后的A股尤其是低估值交易性價比不足矛盾仍然突出，降低倉位，謹慎追高低估值。

市場策略方面，債券方面，央行進一步寬松，階段性利好利率債，債券震蕩中樞下修。城投分化延續，地產債長期判斷不變，無系統性信用風險環境下城投優于產業優于地產。高低切換行情更強調均衡配置，轉債圍繞性價比及景氣精選個券，建議關注新能源、基建、軍工、農業、電力產業鏈轉債。

A股方面，調整后的A股尤其是低估值交易性價比不足矛盾非常突出，降低倉位，謹慎追高低估值。結構上，本輪成長股先于低估值方向改善交易性價比，春節后調整充分后成長率先企穩占優概率大，建議用時間換空間，推薦依然沿著景氣延續+景氣預期反轉布局。例如景氣預期反轉包括12月供需兩旺的汽車及汽車零部件、景氣延續包括軍工和鋰電池，以及新能源基建等。

港股方面，Q1美聯儲緊縮預期發酵仍將階段性對港股成長板塊估值產生壓制。2022年在國內政策環境與成本壓力邊際緩解背景下，港股業績迎來改善，估值優勢凸顯，配置性價比提升。投資主線建議考慮聚焦受益于監管從密集落地轉向常態化、上游價格回落提振中下游盈利能力、海外供應鏈逐步緩解的互聯網/消費/醫藥/汽車及零部件板塊，以及碳中和下新能源轉型帶來產業持續高景氣的港股電力龍頭。

原油方面，上周油價隨Omicron威脅減弱繼續反彈。未來1個季度供給克制，需求曲折向好，緊平衡格局延續，低庫存放大價格彈性，油價高位寬幅震蕩；而后供需逐步平衡，庫存回升，油價向均衡邁進。

黃金方面，今年一季度美國通脹筑頂階段，市場緊縮預期的急劇發酵仍可能帶來黃金價格的大幅波動。能源價格回落、供需走向平衡以及21年高基數共同推動22年通脹下行，通脹預期回落、實際利率反彈將對金價產生壓制。下半年隨著加息落地，經濟增長放緩，美債利率轉頭下行，金價可能企穩回升。