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來源：藍鯨財經 李丹萍

復星聯合健康保險股份有限公司(以下簡稱“復星聯合健康”)19.5%股權，將在不久后進行司法拍賣，用于其第二大股東廣東宜華房地產開發有限公司(以下簡稱“宜華地產”)清償債務。

值得關注的是，該筆股權評估價20082.92萬元，但起拍價卻為14060萬元，為何折價拍賣？宜華地產表示，是因其未參與由上海復星產業投資有限公司(以下簡稱“復星產投”)、上海豐實資產管理有限公司(以下簡稱“豐實資產”)對復星聯合健康6.5億元的股東贈款，故不享有相應的股東權益。

藍鯨保險追根溯源，發現復星產投對復星聯合健康股東贈款，背后卻還隱藏著一份《股東贈款補償協議書》，未參與贈款的股東承諾未來以合理、公平的方式給與復星產投此次股東贈款及其稅務成本、資金占用成本(按年化利率10%計算)對等補償。

業內專家介紹，按照法律定義，捐贈行為本身是無償性質的，相比于股東增資，股東捐贈步驟簡單，可快速提升償付能力，但附加對等補償后，原本的股東“捐贈”卻有些變味，更偏向于交換或者借貸性質，此舉或有“抽屜協議”之嫌，也容易導致糾紛隱患，不利于公司治理。

受6.5億元股東贈款影響，復星聯合健康股權“降價”拍賣

據悉，宜華地產是復星聯合健康的初始股東，于2016年與復星產投、西子資產、東銀控股、豐實資產、迪安診斷等5家公司共同發起籌建，注冊資本5億元。其中，復星產投持股20%，宜華地產持股19.5%，西子資產、東銀控股均持股19%，豐實資管持股14.5%，迪安診斷持股8%。

公開信息顯示，(2021)粵03執恢850號中申請執行人廣州晨鳴融資租賃有限公司與被執行人宜華企業(集團)有限公司、宜華地產、劉紹喜、王少儂存在合同糾紛，申請強制執行被執行人相應資產。

2021年8月23日，深圳市中級人民法院依法凍結被執行人宜華地產持有的復星聯合健康保險19.5%股權，并將于2022年1月28日進行司法拍賣。蹊蹺的是，該筆股權評估價達到20082.92萬元，但起拍價卻為14060萬元，兩相比較，大幅縮水。

存在價差的原因在于復星聯合健康此前曾獲得兩筆合計6.5億元的股東捐贈。宜華地產表示，自身未參與捐贈，不享有對應的股東權益。根據測算，6.5億元捐贈款的影響為12765萬元，正是因此，才出現折價拍賣的現象。

回顧來看，因業務規模快速增長，復星聯合健康資本金不足的問題日趨明顯，償付能力限制了業務發展，由于增資計劃暫未能推進到位，股東復星產投于2019年12月30日向復星聯合健康捐贈3.5億元、豐實資產于2020年12月28日捐贈3億元，作為資本金，支持公司業務發展。

上海對外經貿大學保險系主任郭振華分析指出，股東向保險公司進行現金捐贈的情況，并不多見，但捐贈行為本身是合法合規的，也是增加資本公積的方式之一，可以提高償付能力充足率。

復星聯合健康也曾回應藍鯨保險稱，捐贈屬公司股東自愿行為，公司將按監管規定予以處理。

據悉，在收受2家股東合計6.5億元的股東捐贈后，復星聯合健康將贈款作為公司資本金(包括資本公積)，用于充實資本，提高償付能力，支持公司業務發展。涉及兩次捐贈的股東大會議案明確表示未捐贈股東“不享受捐贈現金資產中各自股權比例所對應形成的股東權益”。

在股權評估報告出具后，復星聯合健康致函深圳市中級人民法院稱，兩次捐贈對公司股權定價基礎有重要影響，可能導致拍賣信息披露不完整、可能造成潛在參與方無法準確評估拍賣標的價值、股權獲得方利益受損等，為避免引起拍賣后新老股東的不必要糾紛，故懇請法院在充分考慮捐贈的基礎上，專業審慎評估宜華地產持有的19.5%股權的現值，或在拍賣公告中將捐贈事宜作為重要事項向參拍者披露。

競買公告也對此進行披露，提醒投資人，根據復星聯合健康提供的資料，該公司存在股東捐贈情況，有可能對被執行人持有的股權價值產生影響。

并非無償“捐贈”，復星產投可視情況執行補償協議

而背后的一份協議，卻讓復星聯合健康的股東捐贈行為打上問號，附加對等補償條款的“捐贈”還是真“捐贈”嗎？

藍鯨保險獲得的一份《股東贈款補償協議書》顯示，該協議書甲方為復星產投，乙方為宜華地產在內的其余5家股東，丙方為復星聯合健康保險。

三方共同約定，丙方獲得甲方的股東贈款后，為維護甲方權益，乙方知悉并承諾未來以合理、公平的方式給與甲方此次股東贈款及其稅務成本、資金占用成本(按年化利率10%計算)的對等補償，補償方式包括但不限于直接劃撥方式、價差補償方式、同等贈款義務(已免除)、提升股權比例等。具體路徑由甲方，也就是復星產投根據實際情況選擇執行。

以直接劃撥方式為例，未來在任一時點丙方增資時，應由戰略投資者(新增股東)在增資同時完成溢價出資，溢價部分作為此次股東贈款的補償款項，及時全額支付給甲方。

提升股權比例方式要求乙方未來協同其他股東(包括未來增加的戰略投資者)，以調整甲方股權比例的方式，按照各自權益比例對等補足各自的贈資義務，即甲方以股權比例單獨提升方式獲得贈資款項的全部本息補償。補償總金額包括3.5億元的贈款及其資金占用成本、稅務成本等。

“從事件相關材料來看，復星產投與復星聯合健康之間的股東贈款，是名為捐贈，實為借貸”，北京格豐律師事務所合伙人郭玉濤律師向藍鯨保險分析指出，“比如《股東贈款補償協議書》中的約定很明顯就是把捐贈作為借款處理，不僅要求在未來時刻償還捐贈的本金，還計算了稅款和利息”。

郭玉濤律師介紹，根據我國《民法典》第六百五十七條定義，贈與合同是贈與人將自己的財產無償給予受贈人，受贈人表示接受贈與的合同，“因此，捐贈本身需是無償的，可以附加條件，但不能考慮資金回報、利息損失等問題”。否則，捐贈事宜會“變味”，更偏向于交換或借貸性質。

更進一步，從財務規則看，股東捐贈與借款的處理是截然不同的，捐贈所得可計入資本公積轉為資本金，而借款所得為營運資金，稅務處理上也不同，“如果是捐贈資本金，如無特別約定，由此形成的新增資本，應由全體投資者或股東共同享有”。

“相比于增資，股東捐贈步驟簡單，可以快速提升償付能力，也沒有股權方面的監管約束，但附加對等補償的‘捐贈’，或許會埋下一些隱患，也不利于保險公司的治理，甚至帶來法律風險”，一位保險公司管理人士評價稱，甚至在合規性上，也有待推敲，“向監管報備的是股東大會的贈款議案，但實際上還有另一份‘抽屜協議’”。

這也導致情況變得更為復雜，在采訪過程中，多位業內人士向藍鯨保險表示，復星聯合健康股東贈款事宜容易導致糾紛。首先，補充協議只是股東之間的約定，但對保險公司主體而言或不具有法律效力，這也意味著，該協議僅“對內”有效而“對外”無效，能否影響、運用到股權評估當中存在不確定性，新投資者可以主張享有股東權益。其次，加大了未參與捐贈股東實際權益價值的評估難度，也影響投資者對公司股權認購的積極性，不利于股權轉讓。