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2021年A股市場風格出現了較大的轉變，從過去幾年由價值股所主導的大盤行情，轉向中小市值風格的崛起。從市場表現看，截至12月21日，滬深300和上證50分別下跌了5.49%和10.11%，而中證1000指數和創業板綜指分別上漲了19.05%和18.74%。同時，在不同行業間也出現了很大的分化，漲幅居前的電力設備和煤炭指數分別上漲48.78%和42.92%，而家用電器、非銀分別下跌了22.41%和17.59%。

市場風格的轉變，一方面由于過去幾年以消費為主的價值股漲幅較大，整體上估值處于較高位置。另一方面，疫情對終端需求的影響較為顯著，同時地產行業處于去杠桿階段，疊加政策向共同富裕轉向，短期經濟的內在壓力增大，而長期的不確定性也有所增加。因此，過去幾年給予價值股的長期確定性溢價面臨壓力，市場對于短期的行業景氣度以及基本面的邊際變化給予更大的權重。我們認為這是今年光伏、風電、電動車等高景氣產業鏈以及煤炭、化工等基本面邊際改善的行業表現較好，而醫藥、大消費等表現較弱的主要原因。

展望2022年，我們認為有兩方面因素可能會對權益市場產生較大影響，其一是中美經濟及政策的錯配影響。2022年美國通脹壓力顯著增大，防通脹是其政策的關鍵，而對中國來說穩增長是經濟政策的重點。從流動性的角度來看，2022年美國大概率偏緊，而中國將趨于寬松。從全球權益市場的配置來看，2022年A股市場有望取得更好的表現，對外資的吸引力也將有所增加。其二仍是新冠疫情的影響。盡管我們很難對未來疫情的發展作出準確判斷，不過隨著更多療效更好的疫苗和新冠藥物的推出，進入第三個年頭疫情得到更好控制的可能性偏大，同時受疫情沖擊而造成全球供應鏈紊亂的狀況也開始出現逐步改善的趨勢。整體上我們認為2022年新冠疫情的影響對經濟和資本市場都可能是潛在向上的積極因素。

在市場風格上，經過了近一年的調整，22年在長期與短期之間、價值與成長之間，市場風格會趨于更加均衡。隨著國內經濟的企穩回升，長期不確定因素的逐步弱化，22年A股市場有望逐步向價值風格回歸。我們仍看好長期受益于消費升級和人口結構變化的食品飲料、家電等大消費及醫療健康板塊，同時也看好行業景氣度較高，且屬于產業升級轉型方向的新能源、智能駕駛、消費電子、集成電路等科技和高端制造行業。