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關于2022年宏觀經濟和投資機會的觀點分享

博時基金 資深產業分析師 盛旭

2022年宏觀經濟和貨幣財政政策方向

12月中央經濟工作會議明確穩字當頭、穩中求進，這意味著宏觀大環境從去年底提出的改革窗口期切換至高質量發展約束下的穩增長。預計2022年中國經濟增速可能在5%-5.5%，政策目標可能希望靠近5.5%，地產繼續出清而后觸底，財政前置發力，基建只是溫和反彈，出口景氣有序回落，消費緩慢復蘇。

根據12月中央經濟工作會議的表述，2022年要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策方面，要加快支出進度，保證財政支出強度，適度超前開展基礎設施投資，實施新的減稅降費政策，堅決遏制新增地方政府隱性債務。預計2022年財政發力靠前，年初舊基建投資力度同步加大，但全年基建投資增速不會有大幅擴容；超前開展的基建投資可能更多表現在新基建方面。

穩健的貨幣政策要靈活適度，在總量層面，保持流動性合理充裕；在結構方面，加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持，延續今年以來以結構性工具針對經濟轉型升級的思路。

海外方面，全球疫情存在反復可能，由于美歐等國家經濟增長難以進一步向上，疊加新興經濟體復蘇乏力，預計2022年全球經濟景氣下行。美聯儲Taper溫和落地，全球流動性邊際收縮已開啟，市場對 2022 年美聯儲加息的預期正在急劇升溫。

在美聯儲加息的背景下，美元、美債收益率或將上行，人民幣匯率升值趨勢將現扭轉，疊加海外流動性收縮的預期，對國內貨幣政策以及A股市場估值形成一定壓制。

2022年A股市場的投資風格和風險點

本輪A股盈利修復始于2020Q2，根據過往5輪盈利周期表現出的歷史規律，或在2021Q3終止并轉而下行，盈利下行周期或要到2023H1才能筑底。本輪信用收縮周期依然未結束，預計信用重新擴張至少要到22Q1，這表明21Q4-22Q1 將是本輪盈利下行壓力最大的階段，直到2023H1盈利筑底。根據過往規律，信用周期處于底部區域時，市場往往呈現震蕩結構市特征，因此2022全年A股震蕩概率較大。

同時，由于我們將在明年迎來經濟緩慢改善與邊際上政策寬松的組合，這種經濟與政策環境相對有利于權益資產估值的結構性擴張。權益類資產的結構性機會包括地產等傳統資產的邊際改善與新興產業相關板塊的持續向好。需要關注的風險點主要包括海外流動性收緊對A股估值形成壓制，以及疫情失控對全球經濟及產業鏈的擾動等。

2022年投資機會展望

從宏觀經濟與產業趨勢出發，我們看好以下幾個方向的投資機會。

一是能源結構轉型。包括電動車、新能源、電力，未來的話可能還包括氫能、核電。全球主要經濟體幾乎都把能源結構的轉型擺在非常重要的位置，這是一個長期的產業趨勢。新能源汽車：全球滲透率還在較快提升通道，電動化、智能化是更大量級的投資機會。新能源：風光電是未來長期方向，關注技術創新與下游電網建設與電力運營。

二是數字經濟與新基建。數字經濟規范后再出發，其應用領域的擴張伴隨互聯網形態的進一步升級，帶來長期發展空間，并加速與新型基建進行融合。劉鶴副總理9月份也有表述：“發展數字經濟必須認真落實新發展理念，……，適度超前進行基礎設施建設”。

三是部分消費賽道。PPI下行對部分中下游行業成本緩解有一定利好。另外消費整體也是處在一個緩慢的修復通道中，包括大眾消費和后續的豬周期、種業，值得適當關注。

四是低估值板塊的階段性機會。2022年政策重點在于“穩增長”，房地產政策提到“滿足合理住房需求，促進行業良性循環與健康發展”，帶來經濟企穩預期，關注周期賽道部分低估值公司的階段性機會。