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一、2021年宏觀經濟回顧與2022年經濟展望

2021年經濟增長整體呈現“前高后低”態勢，基本符合市場預期?！扒案吆蟮汀钡慕洕邉葜饕軆煞矫嬗绊懀?/p>

1、2020年上半年受疫情影響，經濟出現較大程度下滑，2020年上半年GDP下降1.6%，因此2021年同比讀數較高。

2、受美國財政刺激和海外供應鏈遭受重創影響，我國出口保持高速增長，疊加上半年地產投資仍然較高，開發商拿地熱情高漲，房地產投資數據仍處于歷史高位，新開工短期受阻但竣工將持續表現良好，投資保持韌性，因此上半年經濟增速態勢良好。但下半年受地產調控政策加碼，個別房企出現經營困境，地產行業悲觀預期升溫，融資和銷售端均出現較為明顯的下滑，經濟增長動能之一失速，疊加限電政策對部分企業的開工造成較大影響，進而對宏觀經濟的復蘇造成了一定的不利影響。

展望2022年，以提高全要素生產率為目標的高質量發展已成共識，依靠投資驅動的經濟發展模式出現的種種弊端亟需改變，地方債務擴張與房價快速上漲透支了政府購買和居民的消費潛力，經濟的結構轉型必然需要約束舊的增長動能。這也是2021年無論是穩增長預期還是寬信用預期都未能得到兌現的核心原因。經濟結構的轉型是一個長期經濟增長動能逐步成長與舊的經濟動能逐步弱化的長期過程，并非一蹴而就，因此展望2022年宏觀經濟依舊可能呈現較為平穩的態勢。

二、2022年宏觀經濟政策與債市投資機會

在宏觀經濟依舊處于結構轉型階段，宏觀經濟數據對債券市場的影響相對弱化，市場轉而對宏觀經濟政策變動更為敏感。

財政政策方面，中央多次提及地方債要加快形成實物工作量，預計明年財政刺激可能會加碼，地產投資下行和出口也不太能像2021年表現得如此強勁，基建投資則需要扛起穩經濟的大旗，但仍受限于地方政府債務的嚴監管。

貨幣政策上，無論是從人民銀行三季度貨幣執行報告中刪除“管好貨幣總閘門”還是政治局會議中提及的貨幣政策要“靈活適度”來看，貨幣政策的邊際轉向已成既定事實，2022年貨幣政策大概率要繼續維持穩中偏松態勢，配合寬信用來穩定經濟的發展大局，整體格局仍然是易松難緊。整體而言，預計2022年貨幣和財政政策對債券市場較為友好。

具體到利率債和信用債投資，符合高質量發展的優質資產供給相對稀缺。利率債投資可適當拉長久期以提高組合靜態收益，信用債投資則受違約事件頻發影響，適度拉長久期并結合資金面加杠桿進行一定的套息成為主要投資方向。當然，伴隨著地方債務化解的繼續推進，深挖沒有被充分預期的低估值資產也應成為明年信用債投資的重要策略。