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年底將至，資金明年布局的主線成為關注的話題，醫藥板塊在人口老齡化大背景下已被公認為長期核心賽道，疊加今年以來的調整較多，性價比凸顯。創金合信基金醫藥行業研究員毛丁丁指出，當前醫藥板塊估值處于較為合理的水平，未來繼續下跌的風險較小。隨著我國醫保覆蓋率逐步提升，醫藥行業由高速增長階段轉向平穩發展階段。此外，盡管醫藥行業受宏觀經濟影響較小，但各個細分行業之間和細分行業內部分化明顯，且呈現加劇的跡象，研究時需要采用自上而上和自下而上相結合。毛丁丁認為，未來創新和消費升級將是我國醫藥行業的主要發展方向，投資時需緊抓創新和消費升級這兩個關鍵詞。

Wind數據顯示，截至11月6日，申萬醫藥生物指數(801150.SI)今年以來的收益率為-9.48%，在28個申萬一級行業排名第22位，當前市盈率--TTM為33.86，處于過去10年的21%分位水平。毛丁丁介紹，當前醫藥板塊相對于全A股(剔除銀行)的估值溢價率在50%左右，處于過去10年的30%-40%分位數水平，“整體來看，當前醫藥板塊估值處于比較合理的水平，未來繼續下跌的風險相對較小。”

醫藥板塊已具長期配置價值

如何看待未來一段時間醫藥板塊的投資機會？毛丁丁認為，醫藥板塊今年的調整幅度較大，當前板塊估值相較去年已消化不少，若把時間維度拉長至一年以上，集采價格或將逐漸回歸理性，政策擔憂也將緩解。中長期來看，我國醫藥產業在創新、研發等方面仍有較大的進步空間；且隨著人口老齡化程度不斷加深，我國居民對醫療服務的需求也將日益增加，因此，未來醫藥行業成長空間仍較大。

他認為，當前醫藥板塊已具備長期配置價值，主要有三方面的原因：首先，醫藥行業的大邏輯并沒有發生改變。隨著人口老齡化、長壽化，醫藥作為一種剛性的消費需求，其總量會不斷增長，具有創新能力的公司和產品在不斷涌現，供需兩端的發展都將給醫藥行業帶來更多的投資機會；其次，現階段醫藥行業調整比較到位，很多標的都較便宜。從現在看到明年，可預期的風險收益比較為理想；最后，前期醫藥行業的數個政策落地，市場發現現實情況比預期要好，因此悲觀情緒有所緩解，預計未來很難再有超預期的政策沖擊，因此行業在經歷一段時間的筑底之后，有反彈的機會。

看好創新藥、CXO、先進醫藥制造等投資機會

對于醫藥行業的研究、投資策略，毛丁丁主要采用自上而下和自下而上相結合的研究方式，先自上而下選擇細分板塊或領域這一大方向，再通過自下而上的分析，如以實地調研等方式精選個股。他表示，近年來，醫藥行業發展受政策影響較大，因此自上而下的分析非常重要，在自上而下分析的過程中，他主要關注行業發展階段、行業景氣度、國家政策方向等。與此同時，由于醫藥行業規模較大，細分領域較多，板塊之間和板塊內部分化明顯，每個子板塊都存在競爭實力較強、創新技術水平領先的公司，因此自下而上的分析也非常重要。

在對具體的細分領域進行分析時，毛丁丁提出，緊抓創新和消費升級這兩個關鍵詞，并重點考慮政策因素及產業發展節奏。他當前比較看好創新藥、CXO、醫藥上游的先進制造、消費醫療、疫苗和醫療器械等領域。

他進一步解釋，創新藥領域競爭激烈，投資風險較大，但若企業研發取得成果，成長空間巨大；CXO板塊前期經歷了調整，但從三季報來看，這類企業的產能、人員均處于擴張狀態，且目前在手訂單充足，明年業績有望維持高增；醫藥上游的先進制造板塊，近期市場關注度比較高，這類企業主要從事科研服務，景氣度好，且具備進口替代的邏輯，明年有望獲得不錯的表現。