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來源：證券時報 作者：詹晨 吳琦

今年是券結模式基金產品發行迎來爆發式增長的一年。券商厲兵秣馬，說明這一業務也存在著相當大的難點和阻力。

第一，信息泄露風險。基金管理人的交易指令要通過券商審核后再報交易所，清算數據也會經過券商，鏈條長了，保密的要求也就更高了。

第二，公募基金與券商的深度綁定也會讓基金公司有所顧慮。如果某只產品選擇了券結模式，則意味著其銷售渠道主要還是依賴于參與的券商，如此就會導致公募基金更多依賴于合作券商的銷售力度，而不是更多分散的銷售渠道。

第三，最終銷售規模還要看渠道之間的競爭。采用券結模式并不一定意味著規模會顯著上量，但一定會引發銀行等以往渠道的關注和異議，最終促使相關方面作出決定的更多還是商業利益的考量。

整合優質資源定制券結基金發行是以往券商和基金公司采用的常規方式。2021年以來，券商財富管理業務呈爆發式增長，券商向投資者提供優質財富管理工具和產品的需求日益增加。亟需在存量基金中快速發掘優質基金產品，通過券結模式，搶占優質存量資源，為投資者提供盡可能多的財富管理產品選擇。

目前，規模居前的券結基金托管人仍以銀行居多，如睿遠成長價值、睿遠均衡價值三年這兩只巨無霸產品合計規模超500億元，是目前券結模式下規模最高的兩只基金。這兩只基金托管人是招商銀行，結算人是中信證券。

券商采取券結模式，一方面是作為財富管理轉型的抓手，通過機制減少理財經理倒量行為；另一方面也是看中可以撬動托管行的杠桿。但同時也存在困難，除少數托管與結算一起接下的券商外，整個券結產品合作中，銀行話語權依然占據主導。因此從產品篩選和檔期銷售上不一定能按照券商計劃進行。此外，近期銀行銷售杠桿不及預期情況屢有發生，也會影響后續券結產品的發行意愿。

其次，基金管理人采用券結模式也是想通過該模式新發時從券商獲取集中銷量，并與該券商深度綁定。隨著券商券結產品布局增多，券商端銷量勢必會分散，最終還是要回歸到拼產品業績，券結產品爆款是否持續有待觀察。

最后，對于集中力量進行券結產品布局的券商，產品集中度較高，會有一定風險。比如說，若產品業績無法令人滿意，則會為后續券結產品推進及財富管理轉型帶來負面影響。

從券商角度看，券商結算模式的成本遠高于銀行結算模式，業務流程繁瑣，費用成本高還需系統改造，如果券結產品業績不能持續獲得投資者認可，導致規模日益縮小，就會出現產品收入不能覆蓋業務成本、面臨清盤風險等問題。因此，這一模式的推進也考驗著券商選擇產品供應商的能力，以及券商自身產品研究和評價能力。