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博時基金 基金經理助理陳西銘

1、今年醫藥主題基金明顯不如前兩年風光，而且幾乎是各條子賽道的低迷，您覺得除去殺估值和集采等因素外，還有哪些不為人知的因素導致幾乎一整年的低迷呢？

答：今年醫藥行業下跌主要是兩個原因：一是最主要還是過去兩年漲的比較多；二是地方性政策導致，不單單是集采這個因素。

2、這樣的低迷預計還會持續多久，需要怎樣的契機才能讓醫藥板塊否極泰來？目前四季度還有一個多月，年內乃至跨年醫藥股投資的重點在哪里，投資者該如何把握？2022年，疫情因素對醫藥股帶來的影響會是利多還是弊多，如何客觀分析？

答：歷史上幾年，醫藥一般都是上半年表現比較好，下半年比較差，因為政策在上半年相對寬松。預計今年年末或者明年，行業會有一些修復空間。如果政策邊際好轉，可能也會帶來好轉的契機。

疫情對醫藥板塊的影響，整體來看比較復雜。有些細分子行業會受益，有些細分子行業會受損。后疫情時代，相對看好偏上游的機會，如醫藥原材料生產企業等。CXO(醫藥研發及生產外包)也相對看好，基本面沒有問題，但由于機構持股集中度比較高，可能整體波動會比較大。對自費的偏消費類的細分子行業仍持相對謹慎的態度。

3、今年其實也有一些醫藥的細分賽道有過短時間的表現，比如醫美和中藥，為何沒能掀起大的風浪呢？

答：醫美一是估值偏高，二是由于近期政策監管，兩方面的原因疊加，導致股價表現不是特別好。中藥一是估值不便宜，二是現在的診療模式更偏向治療性的西藥，中藥在醫保中份額比較小，比較難再表現得特別突出。

4、如何正確地看待集采對醫藥股的影響，今年的市場是否夸大了呢？

答：上半年有段時間，醫藥股整體表現比較好，但其實那段時間政策沒有改善，市場那段時間對政策過于樂觀。最近政策也沒有進一步變差，但市場過于悲觀。集采已開始常規化，對醫藥股的預期，已不會再產生邊際的影響。今年主要是一些地市級集采的突破框架的一些操作，對醫藥股的表現產生了影響。

5、醫藥股的抄底時機是否已經顯現？如何看待港股中內地稀缺的醫藥品種的投資機會？

答：如果持有到明年，持有時間至少在半年以上，那么現在或是相對較好的入場機會。

當前港股的醫藥板塊估值處于較低的水平，但由于港股市場受宏觀經濟和流動性的影響較大，相對看好那些只能在港股才能買到的投資標的，其他則存在比較多的不確定性因素。

6、經歷過近幾年的輝煌與低迷后，2022年投資醫藥股需要注意哪些問題?哪些潛在的政策風險點需要回避呢？

答：預計2022年醫藥股的表現還是會呈現結構分化的狀態。往后看，政策可能會持續，但明年的政策壓力會好一些，邊際上不會更負面。對于受政策影響還沒有結束的板塊，還是需加注意，比如高值耗材的板塊。