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2021年政府工作報告著重強調要發揮養老保險第三支柱作用，首次明確提及“推進基本養老保險全國統籌，規范發展第三支柱養老保險”，將第三支柱建設提升到國家戰略層面。

作為第三支柱建設的重要參與者，近年公募基金積極布局養老產品，并持續推動公募基金行業服務個人養老投資持續深化。數據顯示，自2018年亮相以來，我國養老FOF(基金中的基金)市場規模不斷擴大，整體業績表現穩健，2020年平均收益率超過20%(數據來源：wind)。

然而，我國養老產品當前的一大痛點是稅優力度不足，導致國民參與積極性不高，第三支柱發展的整體成效并不顯著。在老齡化問題日益嚴峻、人們投資養老意識日漸抬升的背景下，稅優推出的迫切性大大增強。

招商和惠養老目標日期2040三年期FOF擬任基金經理章鴿武認為，“十四五”規劃提出“實施積極應對人口老齡化國家戰略”，這很大程度上意味著泛養老板塊將迎來多重政策紅利，有望推動公募養老FOF更好地服務第三支柱建設、為持有人創造更穩健的養老投資收益。

老齡化加劇和養老金缺口擴大，稅優政策亟待破局

近年來，我國人口老齡化進程加速。第七次全國人口普查數據顯示，65歲以上的人口為1.91億，占比13.5%，較上年同期提升4.63個百分點。聯合國數據測算2025年我國65歲以上老齡人口將達到14%，進入深度老齡化社會。

與此同時，公共養老體系負擔趨于加重，養老金缺口問題日益彰顯。目前我國基本建成國家基本養老、企業補充養老、個人補充養老的三支柱養老保障體系，但三大體系的發展既不均衡。長期以來，該體系過于倚重第一支柱，而起步最晚的第三支柱則明顯缺位(圖1)。

圖1：我國的三支柱養老保障體系

數據來源：《2020年度人力資源和社會保障事業發展統計公報》、銀保監會、第一財經、大智慧(備注：養老目標基金數據截至2021年三季末；其余數據截至2020年末)

人社部的統計顯示，2020年我國基本養老保險基金的累計結余為58075億元，但當期收支結余為-6914億元。按2019年社科院發布的《中國養老金精算報告2019-2050》，在保留現有財政補貼機制的情況下，2027年養老金累計結余到達頂點，2035年累計結余耗盡。

換言之，在養老需求加速升級，且第一支柱資金缺口壓力較大、第二支柱覆蓋群體有限的情況下，若第三支柱不能迅速成長，將導致我國財政負擔進一步加重。

從制度建設角度說，目前第一支柱基本養老保險制度已經基本建成，城鎮職工養老保險和城鄉居民養老保險兩個平臺已實現約10億規模人群的覆蓋面；第二支柱年金制度初步建立，溫和發展；然而第三支柱個人養老金制度仍處于“只聽樓梯響”狀態，成為我國養老保障體系中的一塊短板。

若僅就第三支柱產品體系建設而言，僅2021年下半年，銀保監會就先后啟動了專屬商業養老保險、養老理財產品等兩項試點，此前則于2018年3月、5月分別啟動養老目標基金的規范運行和個人稅收遞延型商業養老保險試點，以豐富養老產品體系儲備，提供更多樣的養老資金長期管理方式。

但客觀地說，已啟動數年的第三支柱試點收效甚微——只有公募養老FOF基金因其普適性廣、門檻低、監管規范、投資透明度高而有較快的規模增長。究其原因，政策支持不足，尤其稅優政策推進緩慢是一大問題。如2018年啟動的稅延養老險覆蓋面窄，稅優力度有限，尤其是2019年1月新版個人所得稅法實施后，政策覆蓋人群減少，其稅優吸引力進一步下降——據平安證券測算，總體而言投保人最多可獲得2%的稅優收益；同時，個稅遞延優惠政策也遲遲未能延伸到公募養老目標基金領域；2021年下半年啟動的兩項試點也并未包含稅優激勵(表1)。

表1：我國第三支柱稅優力度有限

資料來源：相關政策、信達證券研發中心、招商基金

稅優有望成為推動第三支柱成長的關鍵

國家已然意識到第三支柱建設的緊迫性，多次發聲推動第三支柱加快建設，多項支持性政策陸續出臺，相關政策思路一脈相承，從頂層設計、產品創新到經營主體建設等多方面展開指導，積極鼓勵金融機構圍繞多元化養老需求，創新發展商業養老，以應對老齡化的漸行漸近。

2021年年初，人社部有關負責人在國新辦發布會上透露了個人養老金制度的思路，即“建立以賬戶制為基礎、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持，資金形成市場化投資運營”的個人養老金制度。結合美國傳統IRA的發展歷史，稅優政策成為第三支柱能否起飛的關鍵變量之一。

9月，人民銀行發布《中國金融穩定報告(2021)》，對規范第三支柱的下一步發展提出建議，著眼點包括賬戶制、激勵政策以及廣泛的投資品種等(圖2)：

圖2：央行對規范第三支柱下一步發展的建議

資料來源：《中國金融穩定報告(2021)》

10月下旬，在“2021金融街論壇年會”上，中國養老金融50人論壇秘書長、清華大學社會科學學院教授董克用談到下一步稅延養老險的改革思路時，也著重強調了稅優、賬戶制等關鍵因素(圖3)：

圖3：中國養老金融50人論壇秘書長董克用談稅延養老險的改革思路

資料來源：董克用在“2021金融街論壇年會”上的演講

人社部最新表態稱，下一步將制定推動個人養老金發展的意見，研究出臺配套政策。證監會系統工作會議也提及，推動個人養老金投資公募基金政策盡快落地。當前，與美國相比，我國第三支柱目前規模及占比極低，這意味著一旦時機成熟，第三支柱個人養老金開始起飛，將迎來非常廣闊的發展空間(表2)。

在章鴿武的預見中，未來談到第三支柱個人養老金時，所談的也許不再僅是一只只產品，而將是一個個可以展開廣泛投資如保險、基金、理財等金融產品的個人資金賬戶。更遠景的期望是，隨著政策的持續優化，稅優力度、財政激勵政策不斷加大，以個人養老金賬戶為核心，建立三支柱之間的對接機制，并在第二、第三支柱之間實現相互結轉，完善賬戶制經營模式，完善個人養老金運行監管體系，推動養老保障體系持續壯大、良性循環。

表2：2020年中美養老金第三支柱比對

數據來源：光大證券(匯率按1美元=6.5249人民幣換算)

公募養老FOF的四大優勢

章鴿武表示，第三支柱個人養老金具備典型的投資屬性，且存續時間長、繳費穩定，是資管行業最重要的資金來源之一。如今在當前第三支柱中，公募基金、保險、銀行理財各資管分支陸續推出相關養老金融產品，相較而言，公募養老FOF具有一定獨特的特征。

其一，普惠性強，門檻較低，認/申購流程相對簡單，提供個人養老金投資的一站式解決方案。孵化于公募平臺的養老FOF，天然具有公募產品“平易近人”的特點，不受復雜的業務流程、繁瑣的扣稅環節所困，個人自主選擇性強。隨著投資屬性顯著的第三支柱養老金的發展，以基金為代表的資管產品將獲得更多關注，并有助于重塑國民養老行為，推動儲蓄養老加速轉向投資養老。

其二，基于宏觀研究的大類資產配置能力強，具有覆蓋全市場的調整靈活性。FOF的投資標的基金，投資范圍廣泛，覆蓋全市場，可以投常規的基金產品如股基、混基、債基；也能參與ETF、LOF等場內基金交易，把握場內外折價套利的機會；還能投資QDII，捕捉海外市場的機會。此外，FOF可以根據宏觀環境變化，在合同約定范圍內靈活調整大類資產配置的結構，合理配置相關性較弱的資產，以提高獲得超額收益的可能性。

其三，進一步分散風險，平滑波動，追求長期收益相對更穩健，有助于推進投資養老的國民教育。FOF是投資于不同的基金，用各種基金構建組合，相當于在基金原本分散投資的基礎上進一步分散，從而深化投資的風險管理。同時，養老FOF有1年、3年、5年等不同期限的封閉運作期，一方面為持有人提供可滿足不同流動性需求的養老投資產品，另一方面持有人等于在政策引導下站在更長期的視角對待投資，培養長期投資的紀律性，忽略短期市場波動，減少情緒化操作和盲目操作，通過時間換空間來努力追求實現穩健收益目標，進一步增強持有體驗，加深持有人對投資養老的認識和理解，有助于推動養老金的國民教育。

其四，培育長期穩定客戶，助力優化公募生態。長期以來，基金主要靠銀行、互聯網等三方渠道獲客，而養老FOF有望將原先不太涉足基金投資的群體導入公募領域，從而為公募行業帶來規模增量。這部分客群作為長期資金，必然對公募基金的投資行為、產品布局、管理體系產生影響，進而優化公募生態。

招商養老乘勢再揚帆

在國家力推、機構加速布局養老金融的當口，國內較早開展養老金業務的招商基金，乘勢再揚帆，推出旗下第三只公募養老FOF——招商和惠養老目標日期2040三年FOF。該產品擬由資深養老產品管理專家章鴿武擔綱管理。

章鴿武2006年加盟招商基金，擁有15年投研經驗、7年養老產品管理經驗、2年公募基金管理經驗?？梢哉f，章鴿武近半的投研成長歷程，伴隨著我國養老投資產業的一步步發展，見證了公募養老FOF產品的從無到有、再到現在的蓬勃發展。

章鴿武擅長大類資產配置，嚴控組合波動，行業配置相對均衡，過往重點配置過軍工、消費、醫藥等板塊，均為所管理的產品貢獻過優良的回報。

此前招商基金成立的兩只目標風險策略FOF——招商和悅穩健養老一年FOF和招商和悅均衡養老三年FOF，均在章鴿武麾下，業績表現不錯。截至2021年Q3，兩者成立以來總回報率雙雙超過27%，并實現不俗的超額收益：前者超額收益為13.94%，后者11.59%。

這次招商推出的是一只目標日期策略FOF。目標日期策略，就是隨著所設定目標日期的臨近，逐步降低權益類資產配置比例，增加非權益類資產的配置比例，在控制風險的前提下，優選基金，力求實現資產長期投資的穩定增值。

同時該基金也是一只三年期FOF，也就是說，在目標日期(2040年12月31日)之前(含)，持有人的最短持有期限不少于三年。在章鴿武看來，長期性的期限結構帶來的投資紀律性，更利于進行跨周期資產配置、行業配置和投資標的選擇；同時也能有效減少投資者因高買低賣、追漲殺跌、頻繁申贖導致本金虧損的幾率。

章鴿武判斷，圍繞人口老齡化，未來政策導向或將在老年教育、醫療、養老產業等多個領域迎來利好。考慮現在布局或許正當其時。

由于當前我國經濟增速承壓，A股市場面臨震蕩向下、波動較大的局面，產品建倉初期將考慮以追求“絕對收益”的思路為主導，爭取把握時機建立充足的安全墊，為后期提升權益倉位、力爭創造超額收益奠定更扎實的基礎。

產品“養老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產品不保本，可能發生虧損。

(圖為招商基金提供授權中國網財經使用)