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中國網(wǎng)財經(jīng)10月11日訊(記者葉淺 胡靖聆) 去年7月，泰祥股份成為首批拿到精選層“船票”的公司之一，今年8月18日，泰祥股份宣布加入擬轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的陣營。這是繼觀典防務和翰博高新之后，第三家宣布轉(zhuǎn)板計劃的精選層掛牌企業(yè)。截至9月29日，泰祥股份已經(jīng)完成向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市的全部內(nèi)部決策程序。

去年掛牌精選層，泰祥股份的募資不及預期，公司原計劃募資2.55億元，投向生產(chǎn)線自動化升級改造項目和研發(fā)中心建設項目，而實際募資2.30億元，并且在開市首日就跌破了發(fā)行價。

泰祥股份的單一主營產(chǎn)品是汽車發(fā)動機核心零部件--發(fā)動機主軸承蓋，產(chǎn)品單價在53元左右，僅依靠這一產(chǎn)品，背靠大眾汽車這棵大樹，2020年泰祥股份的毛利率達到62.05%，遠超同行業(yè)可比公司均值22.89%。

不容忽視的是，發(fā)動機主軸承蓋供應的是傳統(tǒng)燃油汽車，隨著新能源汽車的崛起，新能源汽車中占據(jù)較高份額的純電動汽車無需配備內(nèi)燃發(fā)動機。泰祥股份在年報中提到，若公司未能及時向新能源汽車零部件領(lǐng)域延伸，則公司將面臨著新能源汽車發(fā)展而帶來的產(chǎn)品替代風險。面對產(chǎn)品單一，2015年泰祥股份就制定了開發(fā)新的專業(yè)化產(chǎn)品及尋找公司新的增長點的中長期戰(zhàn)略，不過直到今年上半年，泰祥股份還未確定新產(chǎn)品的開發(fā)方向。

需要注意的是，泰祥股份是一家“夫妻店”，實際控制人為王世斌和姜雪夫婦。截至2021年6月末，夫妻二人合計控制公司73.35%的股份。姜雪同時是泰祥股份的董秘，且在2015年4月-2018年4月、2019年6月-2021年4月期間兼任公司財務總監(jiān)。對于財務總監(jiān)反復變化、實控人兼任財務總監(jiān)，股轉(zhuǎn)公司掛牌委在問詢函中曾對泰祥股份的內(nèi)控制度有效性提出質(zhì)疑。

毛利率超60%遠高于同行

泰祥股份成立于1997年，2015年10月在新三板掛牌。2005年泰祥股份從汽車零部件貿(mào)易轉(zhuǎn)型為汽車主軸承蓋生產(chǎn)，發(fā)動機主軸承蓋隸屬于發(fā)動機缸體組件，用于與軸瓦相配合，裝配在發(fā)動機缸體上，起到約束曲軸的主軸頸，使曲軸位置相對固定，只轉(zhuǎn)動而不做其他運動的作用，是發(fā)動機上的關(guān)鍵零件之一。

發(fā)動機主軸承蓋單價不高，2017-2019年泰祥股份該產(chǎn)品平均銷售價格分別54.53元/套、52.68元/套和52.03元/套，近年來主軸承蓋業(yè)務占泰祥股份總營收的95%以上。同時，泰祥股份的客戶高度集中，對大眾集團的銷售收入占營業(yè)收入的比例超過99%。

2018-2020年，汽車行業(yè)整體低迷，國內(nèi)及全球汽車年產(chǎn)銷量均下滑，而2020年爆發(fā)的新冠疫情進一步加大行業(yè)業(yè)績下行壓力，泰祥股份的業(yè)績每況愈下。2017-2020年，公司的營業(yè)收入和歸母凈利潤呈下降趨勢，2017年的營收和歸母凈利潤分別為1.99億元和0.92億元，到了2020年則分別下滑到了1.55億元和0.70億元。在汽車行業(yè)回暖帶動下，今年上半年泰祥股份營收和歸母利潤雙雙增長。

(數(shù)據(jù)來源：同花順iFind)

雖然行業(yè)景氣度不佳，但沒有擋住泰祥股份大比例分紅。同花順iFind顯示，2016-2020年，泰祥股份的現(xiàn)金分紅總額為2.7億元，占同期歸母凈利潤總和的66%。其中，在汽車行業(yè)低迷的2018-2020年，公司現(xiàn)金分紅1.23億元，占同期凈利潤總和的51.21%。泰祥股份在申報精選層的公開發(fā)行說明書中披露，2017-2019年，王世斌每年取得的分紅資金為3590萬元，姜雪每年取得的分紅資金為925萬元，王世斌持股的眾遠投資每年取得的分紅資金為430萬元。

不過，業(yè)績下降對泰祥股份的毛利率影響不大。泰祥股份的毛利率較為穩(wěn)定且一直保持較高水平，與同行業(yè)發(fā)動機零部件生產(chǎn)領(lǐng)域上市公司相比，泰祥股份的毛利率也名列前茅。同行業(yè)可比公司的毛利率均值不足泰祥股份毛利率的一半。

(數(shù)據(jù)來源：同花順iFind)

泰祥股份在回復股轉(zhuǎn)公司掛牌委問詢函中表示，公司在營業(yè)成本上具有較大的優(yōu)勢。在直接材料方面，泰祥股份主要原材料為生鐵、廢鋼，材料成本相對較低。可比上市公司產(chǎn)品的原材料中，除了生鐵和廢鋼外，科華控股、蠡湖股份的產(chǎn)品還需鎳，湘油泵、飛龍股份的產(chǎn)品還需鋁錠等價格較高的金屬，材料成本相對較高，除中原內(nèi)配外，可比公司的單位材料成本是泰祥股份的7-13倍。由于可比公司主營產(chǎn)品渦輪殼、中間殼、機油泵等產(chǎn)品的體積和重量均相對發(fā)動機主軸承蓋較大，因此單個產(chǎn)品的材料消耗較多。

另外，在制造費用方面，泰祥股份生產(chǎn)的主軸承蓋形狀相對規(guī)則，整體類似矩形，能夠以較小的生產(chǎn)設備投入保證大批量的生產(chǎn)。可比上市公司主要產(chǎn)品形狀不規(guī)則且內(nèi)部結(jié)構(gòu)復雜，部分產(chǎn)品單個體積較大，因此若要成規(guī)模的批量生產(chǎn)，需要在生產(chǎn)設備上投入較多的資金。2019年末，可比公司科華控股、中原內(nèi)配、飛龍股份機器設備凈額是泰祥股份的22-30倍。固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大造成每年的折舊金額較大，從而影響產(chǎn)品成本和毛利率。

(數(shù)據(jù)來源：泰祥股份回復股轉(zhuǎn)公司掛牌委問詢函)

存貨周轉(zhuǎn)率下降

在毛利率保持穩(wěn)定的背后，泰祥股份的營運能力卻持續(xù)下降，特別是存貨的營運能力。2017年泰祥股份的存貨周轉(zhuǎn)率是8.31，2020年下降到了4.50。同時，應收賬款周轉(zhuǎn)率也有所下降。

(數(shù)據(jù)來源：同花順iFind)

奇怪的是，泰祥股份采用訂單式生產(chǎn)模式，存貨周轉(zhuǎn)率卻下降頗多。泰祥股份在申報精選層的公開發(fā)行說明書中表示，客戶下達產(chǎn)品需求計劃后，公司根據(jù)自身庫存情況和報關(guān)、運輸周期而制定采購、生產(chǎn)和發(fā)貨計劃，保證了公司的存貨周轉(zhuǎn)率處于較高的水平。

泰祥股份并表示，公司多年來一直配套供應大眾集團內(nèi)各整車制造企業(yè)，對其采購和生產(chǎn)規(guī)劃、節(jié)奏較為熟悉。公司從采購、生產(chǎn)到發(fā)貨能較好地匹配大眾集團的采購和生產(chǎn)節(jié)拍。

對于2018年和2019年的存貨周轉(zhuǎn)率下降，泰祥股份在回復股轉(zhuǎn)系統(tǒng)時解釋稱，因春節(jié)假期和節(jié)前生產(chǎn)線清線檢修的安排，公司一般需要在春節(jié)前1個月至1個半月時間開始加大采購和生產(chǎn)，確保不會因生產(chǎn)線清線檢修和春節(jié)假期影響發(fā)貨。2018年春節(jié)在2月中旬，2019年春節(jié)在2月初，2020年春節(jié)在1月中旬，因此公司2018年末和2019年末的存貨余額較2017年增加較大。數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年，泰祥股份的存貨賬面價值分別為0.08億元、0.15億元、0.13億元和0.13億元。

(數(shù)據(jù)來源：同花順iFind)

從同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率來看，2017-2020年，同行業(yè)公司該指標波動并不大，平均值在2.94到3.61之間，并且一直低于泰祥股份的存貨周轉(zhuǎn)率。

對于泰祥股份的存貨周轉(zhuǎn)情況的變化，鯨平臺智庫專家、北方工業(yè)大學汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究中心研究員張翔向中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，泰祥股份存貨周轉(zhuǎn)率一直比同行要高，可能是大眾集團對泰祥股份的供貨時間要求比較高，不允許供貨中斷影響到車企生產(chǎn)線運行。相對來說，大眾的訂單給泰祥股份留的利潤比較高，所以泰祥股份通過增加庫存來保證供貨的準時性。

此外，由于大眾體系的信息化建設、技術(shù)迭代更新，大眾集團能提前給泰祥股份下訂單，而且下的訂單非常準確。這樣導致泰祥股份倉庫里面的存貨降低，存貨周轉(zhuǎn)率也達到行業(yè)水平。

5年還未確定新產(chǎn)品開發(fā)方向

雖然泰祥股份抱著大眾集團的大腿，同時也在開拓新客戶，但是公司的主軸承蓋銷量并沒有增長。2017-2019年，泰祥股份銷售的主軸承蓋分別為363萬套、374萬套和342萬套，2020年年報和2021年半年報中未披露銷售數(shù)據(jù)。

面對產(chǎn)品單一，泰祥股份從2015年初起就制定了開發(fā)新的專業(yè)化產(chǎn)品及尋找公司新的增長點的中長期戰(zhàn)略，以應對產(chǎn)品單一風險。2016年泰祥股份完成了5個以上的不同產(chǎn)品的技術(shù)積累并同不同行業(yè)的客戶進行了技術(shù)交流，將確定新產(chǎn)品開發(fā)方向的目標。2018年泰祥股份在年報中表示，預期在2019年通過更加深入和嚴謹?shù)目尚行苑治觯究赡軙_定新產(chǎn)品的開發(fā)方向。而泰祥股份在2019年年報表示，預期在2020年通過更加深入和嚴謹?shù)目尚行苑治觥?/p>

泰祥股份還在公開發(fā)行說明說中提到，此次公開發(fā)行募投項目“研發(fā)中心建設項目”的內(nèi)容之一為開發(fā)新產(chǎn)品或產(chǎn)品總成，計劃開發(fā)的新產(chǎn)品可同時適用于新能源汽車和傳統(tǒng)燃油汽車，以便盡早做好應對市場變化的準備。

不過，中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，今年半年報中，泰祥股份表示，當期公司已經(jīng)就多項產(chǎn)品和客戶進行了深入技術(shù)交流和嘗試，預期隨著疫情在全球范圍內(nèi)的逐漸可控和更便捷的技術(shù)交流和客戶拜訪，公司會盡快確定新產(chǎn)品的開發(fā)方向。

不僅還未確定新產(chǎn)品的開發(fā)方向，泰祥股份的研發(fā)投入還在下降。股轉(zhuǎn)公司掛牌委在問詢函中提到，泰祥股份資產(chǎn)負債率維持較低水平，流動性充裕，但2017-2019年研發(fā)投入占營業(yè)收入比重并未有明顯提高。可以看到，2018年公司的研發(fā)投入為1092.8萬元，而2020年下降到了716.18萬元。

關(guān)于泰祥股份的募投項目之一研發(fā)中心項目的建設用地也存在矛盾。泰祥股份在公開發(fā)行說明書中描述，研發(fā)中心建設項目投資金額為1.46億元，項目計劃建設周期為24個月。項目研發(fā)大樓在公司現(xiàn)有空置場地建設，該土地已取得相應的不動產(chǎn)權(quán)證書，權(quán)屬清晰完整，不涉及新購置土地問題，武漢辦公場所計劃購置已建成辦公樓并進行裝修，不涉及新建辦公樓問題。但在項目投資概算中列出場地購置費930萬元。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者看到，2020年末泰祥股份的其他非流動資產(chǎn)為5398.54萬元，公司表示，主要是因為預付募投項目“研發(fā)中心建設項目”購房款所致。

與此同時，泰祥股份的研發(fā)人員也在減少，從公司披露的員工學歷來看，截至2020年，泰祥股份的研發(fā)人員共有35人，其中34人的學歷是本科以下，只有1位研發(fā)人員是碩士學歷。

(泰祥股份2020年年報)