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來源：投資時報 記者：王子西

多個證券機構研報顯示，由于產能釋放增多，短期來看PVC手套面臨較大降價壓力，而英科醫療主要利潤來源丁腈手套價格雖穩定，但產能釋放仍需時間。

受疫情影響，一次性手套產品呈爆發式增長，部分公司股價也在一年多時間內，經歷十幾倍上升行情。不過，突然而至的減持公告，或揭開在后疫情時代，“手套茅”業績能否保持“倍數增長”之謎？

近日，英科醫療科技股份有限公司(下稱英科醫療，300677.SZ)發布減持公告，公司實控人劉方毅、總經理陳瓊、副總經理于海生、董秘李斌及財務總監馮杰分別計劃減持不超過2175.55萬股、7.5萬股、4.875萬股、8.625萬股、4.5萬股的股份，減持時間自6月24日至12月24日，減持來源為首次公開發行前持有的公司股份以及限制性股票激勵計劃被授予的股份。根據公告，本次減持上限合計約為2201.05萬股，約占該公司總股本6.07%。

該公告披露后的一個交易日，即6月2日，其股票跳空低開，當天以跌停價114.12元/股(不復權，下同)收盤，單日市值蒸發百億元。在隨后幾個交易日，英科醫療也未能走出上揚行情。截至6月11日，其收盤于100.60元/股，較減持公告披露前，股價已累計下挫近三成，市值縮至364億元。不過，相較2020年初的每股十幾元已是天壤之別。

事實上，本次集中減持，對市場沖擊較大的是實控人、董事長劉方毅減持上限股數，占到總股本比例6%。而此次減持，恰好滿足其2020年認購定增股票時，所承諾的減持時間條件。即便該公司股價已跌至百元附近，但其套現額或仍達20億元左右，足以覆蓋其認購股票時的5億元現金成本。此外，綜合其認購股票鎖定期、股價，本次減持不排除其提前兌現定增股票溢價空間的可能。

此外，值得注意的是，英科醫療2021年一季報雖仍十分亮眼，營收及歸母凈利潤同比增長770.86%、2791.66%，但是，業績的大幅增長仍有賴于海外疫情持續。而未來隨著疫情緩和、產品需求及價格回歸正常水平，其毛利率能否保持“高位”？產能擴張后，總產能利用率能否保持較高水平？是否會存在產能利用率不足、產品滯銷等情況，均需持續關注。

事實上，由于PVC手套產能釋放增多、價格承壓，多家證券機構已下調其預測業績。

針對集中減持及經營情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，但截至發稿尚未收到回復。

提前鎖定溢價空間？

公開資料顯示，英科醫療是一家綜合型醫療護理產品供應商，主營業務涵蓋個人防護、康復護理及其他產品，而一次性手套是其當前核心業務。

2020年，該公司營收、歸母凈利潤錄得138.37億元、70.07億元，同比飆升幅度達564.29%、3829.56%。而其業績大幅增長，主要源于疫情因素導致的一次性手套產品銷售大增。

根據年報，該公司一次性手套產能由2019年的190億只，增至2020年末的360億只。從產品類別看，個人防護類收入占比達97.22%，為134.52億元，同比大增660.23%；而康復護理類、其他產品收入為2.15億元、1.70億元，增長情況遠不及個人防護類。

而在二級市場上，該公司股價由2020年1月2日的17.27元/股收盤價，飆升至2021年1月25日的289.80元/股，一年多的時間上漲幅度達1578.05%。不過，隨后，其股票、債券便出現“股債雙殺”現象。截至2021年6月1日，其股票與債券均較年度最高點下挫超五成。

但即便如此，相較2018年、2019年限制性股票激勵計劃的授予價格，以及2020年劉方毅認購股票價格，仍有較大溢價空間。

2020年7月，英科醫療公告稱，向特定對象發行股票募集資金5億元，用于“年產61.84億只高端醫用手套項目”和補充流動資金。而本次特定對象僅為劉方毅一人。2020年11月5日，證監會批準發行。最終，劉方毅出資約5.0億元認購英科醫療1741.55萬股，認購價為28.71元/股，鎖定期為三年。

值得注意的是，按照2020年再融資新規，非公開發行股票鎖定期由36個月(控股股東、實控人及其控制的企業)、12個月(其他投資者)縮短至18個月、6個月。鎖定期三年，雖被市場一度解讀為董事長看好業績發展，但三年后，其股價能否保持“歷史高位”或存變數。

另一方面，其認購股票時，所承諾“自本次發行定價基準日前六個月至本次發行完成后六個月內，不減持任何股份”的時間條件已滿足。且其手中持有首發前已發行股份8243.556萬股，已于2020年7月21日解除限售；其中，實際可上市流通股數為2060.889萬股。綜上來看，當下減持，不僅可收回上年定增資金成本，且不排除提前鎖定溢價空間的可能。

券商預測業績增速下降

在后疫情時代，其收入及利潤能否保持“倍數增長”也值得關注。

數據顯示，2021年一季度，英科醫療營收、歸母凈利潤分別為67.35億元、37.36億元，同比增長770.86%、2791.66%。業績的增長仍有賴于海外疫情持續導致的防護手套需求旺盛。

不過，從毛利率來看，自2015年至2019年，英科醫療毛利率均在25%至26%左右浮動；時至2020年，才一躍攀升至69.03%，而截至2021年3月末，銷售毛利率微增至70.48%。綜合歷史數據，受疫情影響，全球醫療防護用品供不應求，一次性防護手套市場價格快速上漲所帶來的毛利率大幅提升，未來隨著疫情緩和、產品需求及價格回歸，其毛利率或難維持“歷史高位”。

此外，從銷售地區來看，2017年至2020年，其境外收入占比為96.17%、96.36%、94.55%、76.30%，也就是說，剔除黑天鵝疫情事件帶來2020年境內收入提高，英科醫療的收入幾乎來自于境外銷售。如若匯率出現較大波動，也勢必影響當期利潤。

值得一提的是，近年來英科醫療持續產能擴張，根據其年報顯示，預計到2022年二季度，其一次性防護手套總產能將達1200億只。但國際、國內疫情均緩解后，其擴張后總產能利用率能否保持較高水平，是否出現產能利用率不足、產品滯銷等情況，還需后期關注。

事實上，多個證券機構研報顯示，由于目前PVC手套產能釋放增多，短期來看，PVC手套面臨較大降價壓力；而其主要利潤來源的丁腈手套價格雖穩定，但產能釋放仍需時間。鑒于PVC手套價格壓力，多家證券機構下調了其業績空間。

天風證券(4.860, -0.03, -0.61%)預測，2021年至2023年，其營收約為255.61億元、262.22億元、247.47億元，同比增速為84.74%、2.58%和-5.62%；歸母凈利潤為121.91億元、103.39億元、74.15億元，同比變動幅度為73.98%、-15.19%和-28.28%。國盛證券則預計，同期，其歸母凈利潤為121.5億元、100.5億元、80.6億元，粗略計算，同比變動幅度為73.40%、-17.28%、-19.80%。業績增速遠不及2020年。