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來源：證券市場周刊 記者：杜鵬

在因疫情而賺得盆滿缽滿之后，魚躍醫療開始對外進行多筆亂投資，涵蓋房產和小貸業務。

2020年新冠疫情全球范圍爆發，抗疫產品需求旺盛，魚躍醫療(002223.SZ)向全球多個國家和地區提供了大量抗疫產品，為抗疫做出較大貢獻，值得肯定。與此同時，公司收獲了巨大經濟回報，2020年全年實現凈利潤17.59億元，同比增長133.74%。

疫情中賺到錢的魚躍醫療開始連續大手筆對外投資，其中不乏質疑之聲。一方面，公司高溢價收購虧損醫療資產，卻不讓交易方給出任何業績承諾；另一方面，公司大手筆購買商品房、土地，以及涉足消費金融，存在不務正業之嫌。

高溢價收購虧損資產

5月11日，魚躍醫療公告稱，公司擬受讓浙江凱立特醫療器械有限公司(下稱“凱立特”)的 50.99%股權，本次交易的交易4.08億元對價系按照凱立特整體股權估值 8億元計算并經各方協商一致確定。凱立特成立于2010年，致力于研發、生產、銷售以高端生物傳感器為核心技術的醫用便攜式監測系統，包括動態血糖監測(CGM)、血氣及電解質以及其他 POCT 即時檢驗產品。

凱立特經營時間已經超過10年，然而其規模卻小得可憐，而且還連續虧損，其2020年收入和凈利潤分別為530萬元、-1531萬元，2021年1-3月收入和凈利潤分別為108萬元、-439萬元。如果2020年虧損歸因于新冠疫情影響，那么2021年一季度為什么仍然虧損呢？

血糖監測是凱立特主要產品，2019年，國內糖尿病確診患者已達到 1.16億人，血糖監測市場規模過去多年來保持快速增長，如今市場已經接近百億規模。在快速增長的血糖監測市場，凱立特10年經營卻只有幾百萬元收入規模，表明其經營成績完全不及格。截至2020年12月31日和2021年3月31日，凱立特總資產分別為1億元、9526萬元，其中應收賬款分別為零、2萬元。對于企業而言，應收賬款肯定是越少越好，說明對下游議價能力極強，但是血糖監測不是茅臺，生產企業相對下游渠道并沒有占主導地位的議價能力。凱立特賬上幾乎沒有應收賬款，這是極不正常的，背后的原因耐人尋味。

截至2021年3月31日，凱立特凈資產8513萬元，相比4757萬元的注冊資本僅多出來3756萬元。凱立特歷史上有過多次增資行為，凈資產相比注冊資本增值金額大概率多數來自增資資金，并非利潤留存，這說明凱立特2010年成立至今大概率沒有賺到什么錢。

凱立特本次交易整體股權估值8億元，是凈資產的9.4倍，屬于典型的高溢價交易。然而奇怪的是，魚躍醫療卻沒有讓交易對方給出任何的業績承諾，交易對方成為本次交易最大受益方。凱立特如果未來業績不達預期，減值等損失將完全由上市公司全體股東承擔。

凱立特核心產品是動態血糖監測(CGM)，其實魚躍醫療本身也有血糖監測產品，不過是屬于指血血糖(BGM)類別。對于本次收購，魚躍醫療公告表示，公司將致力于指血血糖(BGM)與動態連續監測血糖(CGM)業務的戰略協同，以及患者管理軟件 APP 的開發運用，打造全新糖尿病管理閉環解決方案。

指血血糖(BGM)屬于傳統常規監測方法，測定的僅僅是某個時間點的血糖數值，動態連續監測血糖(CGM)能全面、真實地反映患者各時段血糖水平。目前連續動態血糖監測(CGM)在歐美已逐漸普及但在中國國內市場滲透率較低，未來市場成長空間廣闊。

連續動態血糖監測(CGM)雖然前景向好，但是凱立特面臨的競爭對手不容忽視。從全球連續血糖監測行業競爭格局來看，雅培市占率位于全球第一，占比44.5%；其次為德康，市占率為35.7%；美敦力以市占率19.3%排名第三。國內市場來看，除了國外強勢品牌以外，國內主要從事連續血糖監測儀開發的公司則有圣美迪諾、美奇醫療和三諾生物、上海移宇，這些競爭對手規模要比凱立特大得多，凱立特未來經營面臨不確定性。

不務正業

2020年年末，魚躍醫療的其他非流動資產為4.59億元，相比期初增加101.08%，2021年一季度末繼續攀升至6.57億元。根據年報披露，其他非流動資產中有2.2億元為向南京蘇寧仙林置業有限公司(下稱“南京蘇寧”)認購總建筑面積為1萬平方米的商品房支付的預付款項。

對于這筆巨額購房款，魚躍醫療2020年年報沒有披露其余更多信息。《證券市場周刊》記者發現，公司在2020年12月期間也沒有專門發布公告披露此事項。這也就意味著，該事項沒有通過董事會或者股東大會審議通過，這是否合規呢？

南京蘇寧是蘇寧置業集團有限公司旗下全資子公司，后者2020年位列中國商業地產百強企業TOP5。南京蘇寧是南京仙林蘇寧廣場的經營主體，仙林蘇寧廣場是2019年蘇寧全場景布局智慧零售的重要項目，項目位于仙林大道以北，緊鄰地鐵2號線仙林中心站，規劃約52萬平方米，總投資達67億元，涵蓋21萬平方米高端精品購物中心、五星級酒店、甲級辦公寫字樓、美術館、博物館等多元業態，預計2021年建成。

魚躍醫療總部位于江蘇丹陽市，屬于省轄縣級市，由鎮江市代管，公司目前總員工數5525人，截至2020年年末，固定資產中的房屋建筑物賬面價值13.51億元。可以說，目前房屋完全可以滿足所有員工辦公需求，為何魚躍醫療要在南京大手筆買下1萬平方米的商品房呢？

如果魚躍醫療不能給出合理解釋，那么其極有可能純粹是在投資房地產，這是對醫藥主業資源的一種浪費，存在不務正業之嫌。魚躍醫療大筆買入商品房，反映的是大股東意志。公司完全可以加大分紅，由大股東自身來購置上述商品房，而并不是由上市公司花錢來買這么多的商品房。

根據年報披露，魚躍醫療其他非流動資產中，還有2億元為向丹陽投資建設集團有限公司預付的土地開發款項。上市公司目前共有兩項在建工程，分別為手術器械生產線、醫療器械生產線，預算數分別為820萬元、2900萬元，累計投入比例分別為86.21%、78.98%。公司目前并沒有大項目開工，那么其買來的土地又是用做什么用途呢？

除了其他非流動資產以外，魚躍醫療賬面上還有金額不菲的其他權益工具投資，2020年年末為6.17億元。其中，金額最大的是重慶螞蟻消費金融有限公司(以稱“重慶螞蟻”)，賬面價值3.99億元。

2020年8月22日，魚躍醫療發布公告稱，公司與螞蟻科技集團股份有限公司(下稱“螞蟻集團”)等多方在重慶市設立重慶螞蟻。其中，螞蟻集團和公司分別出資40億元、3.99億元，成立后股份占比分別為50%、4.99%。

螞蟻集團原本是要在2020年11月5日完成A股和港股的同步上市，擬募資規模是345億美元，有望創下全球最大的IPO紀錄。就在其上市前夜，風口突變，IPO戛然而止。當年11月3日晚間，上海證券交易所發布公告稱，暫緩螞蟻集團科創板上市。在此之前，螞蟻集團剛被四大監管部門聯合約談。

隨后，螞蟻集團進行全面整改，成立金融控股公司，意味著全部金融業務接受監管。影響最大的無疑是其估值，此前外界對螞蟻憧憬最大的是其科技屬性，估值可以高達50倍PE；但如今回歸金融屬性后，其估值按金融同業來估算，可能要回落至10-20倍PE。

2020年11月，銀保監會和央行共同發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(征求意見稿)》(下稱“《征求意見稿》”)，其中備受關注的是，在單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。也就是說，網絡小額貸款公司一年最高融資額不能超過凈資產的4倍，螞蟻集團以較少資本金撬動高額貸款規模的高杠桿玩法將不會再出現。

花唄所在小貸公司“重慶螞蟻”的注冊資本為80億元，一年也就只能融資最多320億元。5月25日，借唄和花唄兩個ABS(資產抵押債券)終止發行，共計180億元人民幣，螞蟻集團無限制擴張的時代結束了。

面對政策強監管，魚躍醫療投資的重慶螞蟻前景毫無疑問將大打折扣，這筆投資與醫藥主業無關，也是魚躍醫療不務正業的表現。