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來源：投資時報 作者：呂貢

進入2020年，海王生物營收凈利雙雙下滑，其全年營業收入同比下滑3.54%至400.22億元，歸母凈利潤更是同比驟降239.79%，轉盈為虧，且虧損額高達2.89億元

長期處于增收不增利境況的深圳市海王生物工程股份有限公司(下稱海王生物，000078.SZ)，2020年由盈轉虧。

據海王生物近日公布的2020年年度報告顯示，年內該公司出現超兩億元虧損。對此，海王生物解釋稱，主要系公司對存在商譽的子公司計提高達5.79億元商譽減值所致。

進入2021年，《投資時報》研究員注意到，該公司一季度雖然實現盈利，但歸母凈利潤卻不及2017年水平。近年來，海王生物一直處于增收不增利狀態。并且自2017年起，資產負債率長期徘徊在80%上下，債務承壓。與此同時，海王生物同時期應收賬款及商譽也在一路攀升。有業內人士分析認為，出現這一情況，或與該公司激進擴張、并購的經營模式有關。

針對上述問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至海王生物相關部門，該公司回應稱，近幾年公司利潤下滑主要受銀行融資規模及市場融資環境影響，財務成本上升導致侵蝕利潤。其表示，進入2021年后，公司將以提質增效為發展主基調，做強傳統業務、做大新業務。同時，加強應收賬款、存貨等資金占用項目日常管理，優化資金結構，提高資金使用效率及效益。

2020年止盈轉虧

成立于1992年的海王生物，自創立以來始終堅持專注于醫藥產業發展，目前已形成涵蓋醫藥研發、醫藥制造以及醫藥商業流通的完善產業鏈。1998年12月該公司成功在深交所掛牌上市。

據海王生物近日披露的業績報告顯示，2020年其業績全面下滑。營業收入同比下滑3.54%至400.22億元；歸母凈利潤更是轉盈為虧，且虧損額高達2.89億元，相較于上年同期的盈利2.06億元，同比驟降239.79%。

進入2021年后，雖然海王生物一季度扭虧為盈，但其歸母凈利潤卻難以達到2017年和2018年水平。

對此，《投資時報》研究員進一步梳理該公司財報數據注意到，海王生物近幾年一直處于增收不增利狀態，并且營收增速呈現逐年放緩趨勢，即由2018年的53.90%一路降至2019年的8.11%和2020年的-3.54%。其同時期歸母凈利潤同比降幅也由2018年的29.88%，進一步擴大至2019年的53.95%、2020年的239.79%。

另外，從能反映公司盈利能力的數據上看，海王生物所交出的成績也并不理想。據財報數據披露，該公司2018年至2020年的銷售毛利率和銷售凈利率總體均有所下滑。其中，銷售毛利率分別為13.13%、13.31%和11.61%；銷售凈利率分別為1.90%、1.24%和-0.10%。

海王生物2018年至2020年歸母凈利潤及同比增速情況

數據來源：公司財報

激進擴張 商譽高企

除疫情影響，海王生物2020年陷入虧損的重要原因是商譽減值。《投資時報》研究員進一步查閱資料注意到，該公司近年業績增速持續低迷或與其此前的激進擴張、大肆并購相關。

資料顯示，2016年至2018年，海王生物長期投資項目總投資額超過60億元，主要為收購兼并醫藥商業流通項目，在此期間其實現非同一控制下公司合并企業家數約78家。

然而，激進的擴張策略并未使得海王生物扭轉進入2018年后的增收不增利態勢，反而還引發公司商譽、費用一路攀升等問題。

據財報數據披露，2016年，海王生物商譽僅有4.77億元，時至2017年便驟增至35.49億元，同比增幅高達644.03%。2018年再增至39.18億元。雖然進入2019年后該數值有所下滑，但仍在20億元以上，2019年至2020年以及2021年第一季度相關指標分別為33.31億元、24.73億元和24.73億元。

頻繁并購為海王生物帶來銷售規模擴大的同時，也促使其銷售、管理與研發以及財務費用上漲。數據披露，2016年該公司的上述費用總計僅為13.24億元，時至2019年便攀升至42.52億元，短短三年時間，增長超過三倍。2020年該費用總和雖有小幅下滑，但仍高達36.54億元。

短債承壓

除此之外，《投資時報》研究員注意到，海王生物近年來負債壓力同樣處于逐步攀升態勢，其2016年末至2020年末以及2021年一季度末的負債總額分別為107.84億元、243.94億元、339.68億元、333.18億元、322.31億元和343.65億元。

同時，該公司資產負債率也在進入2017年后長期徘徊在80%上下，2017年至2020年以及2021年第一季度資產負債率分別為79.04%、82.59%、80.93%、81.14%和81.83%。

值得關注的是，在海王生物近幾年一路攀升的負債壓力中，其短債壓力的增長尤為突出。據財報數據披露，2016年，該公司短期借款僅有22.43億元，時至2017年突然倍增至43.45億元，2018年至2020年，該數值更是分別高達87.49億元、98.31億元和140.92億元，四年時間里翻了超六倍。

雖然同期海王生物貨幣資金也呈現逐年遞增趨勢，但同比增速遠不及短期借款。2020年其貨幣資金為53.68億元，不及其同時期短期借款的40%。

對此，海王生物向《投資時報》表示，2020年公司完成了“17海王01”公開發行公司債、“18海王01”非公開發行公司債、2017年度第一期中期票據以及“18海王02”非公開發行公司債的全部資金償還，累計償還總金額約為人民幣21.95億元，且未出現逾期的情況。

其進一步表示，2021年在保障傳統業務穩定增長的同時，公司將加強應收賬款、存貨、預付賬款等資金占用項目日常管理，壓縮低效無效經營性資金占用，提高資金統籌使用效率。同時，持續強化資金管理，提高資金使用效率和效益。

除了債務壓力以外，海王生物近幾年的應收賬款也呈現上漲趨勢。即從2016年的72.08億元增至2017年的140.12億元和2018年的189.53億元，短短兩年時間增長超100億元。

雖然該公司的應收賬款在進入2019年后總體有所下調，但2019年至2020年以及2021年第一季度分別高至180.53億元、167.33億元和173.21億元，相較2016年的72.08億元仍增長翻倍。