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6月，在大宗商品強勢氛圍帶動下，PTA期貨整體呈現上行走勢。近期，受中國經濟數據不佳影響，資金退潮跡象明顯，PTA期貨呈現出較大的補跌行情。

資金出逃跡象明顯

本輪化工品期貨的上漲邏輯是，宏觀經濟出現滯脹預期，人民幣貶值對實物資產的配置需求增加，原油價格中期底部已現，化工品價格重心會逐漸上移。而周一出爐的中國財新綜合PMI創4個月新低，說明經濟企穩基礎尚不牢固，接下來CPI數據若不如預期強勢，那么所謂的滯脹炒作就可能階段性證偽，而人民幣貶值預期對市場的提振是否已經透支仍是未知，但從大宗商品漲幅和人民幣跌幅來看，確實有透支的嫌疑。因此，在中國經濟數據不佳的打壓下，部分資金出逃導致包括PTA在內的大宗商品出現了大幅調整行情。

PX價格上漲空間有限

7月，PX亞洲市場ACP談判敲定在800美元/噸水平，截至7月5日，PX價格報收在820.5美元/噸，PX生產利潤回升至106美元/噸。據測算，下半年PX供應增速在7.5%，高于下游聚酯需求3.5%的增速，這意味著PX供應會相對寬松，若原油價格不出現大幅上漲，則對應的PX價格上漲空間有限。

截至6月24日當周，美國原油產量較5月底下滑11.3萬桶/日，至862.2萬桶/日水平。截至7月1日當周，美國活躍石油鉆井平臺環比5月底增加25座至341座水平，顯示隨著國際油價持續在50美元/桶附近振蕩，部分石油企業有增加鉆井數量、提高原油產出的沖動。

另一方面，前期刺激國際油價上漲的供應中斷等利多因素正逐漸消退，加拿大和尼日利亞原油供應正逐漸恢復，OPEC 6月原油產量有望創出3282萬桶/日的歷史新高水平。而俄羅斯6月原油產量攀升至1084.3萬桶/日水平，年度出口量也將創歷史新高。這意味著全球范圍內的原油供應仍保持充足局面。因此，國際油價推漲幅度有限，PX等化工品的上漲空間將受到制約。

PTA倉單量再度上升

隨著前期檢修的PTA工廠重啟，PTA社會庫存在6月底進入小幅累庫存階段，終結了連續兩個半月的去庫存進程。截至7月初，PTA開工率在71.6%，聚酯開工率在82.3%，PTA社會庫存預估在190萬噸。PTA生產現金流被壓縮在400元/噸附近，低于全社會450—500元/噸的平均生產加工費水平。后期來看，逸盛大連220萬噸PTA裝置在7月初推遲了檢修計劃，并加大了現貨和倉單拋壓，說明逸盛石化這一PTA龍頭企業短期內已經不考慮檢修。目前聚酯產品平均庫存在18天，整體壓力不大。在終端需求支撐下，短期聚酯開工率尚可維持在82%附近的高位水平，而一旦G20峰會臨近，終端需求萎縮，則聚酯和終端織造環節開工率會大幅下行。后期PTA社會庫存將繼續增加。

此外，1605合約交割后，PTA期貨倉單量小幅下滑后再度上升，并于7月5日創出19.88萬張的歷史新高，這意味著后期1609合約上的實盤壓力較大。

總體來看，宏觀數據不佳引發資金退潮，PTA期貨出現了較大的下跌行情。后期，G20峰會召開將影響終端需求，PTA1609合約上的倉單壓力將史無前例地增加，屆時PTA價格將面臨較大的下行壓力。

(作者單位：東吳期貨)