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部分創(chuàng)新層公司主動撤離 績差企業(yè)慘遭拋棄

新三板分層制度落地已逾三月，市場并未出現(xiàn)預(yù)期的“沸騰”景象，掛牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)高企與市場低流動性間矛盾依舊。值得注意的是，掛牌企業(yè)以業(yè)績?yōu)榉纸绯霈F(xiàn)兩種截然不同的局面。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至9月20日，超過59家新三板掛牌企業(yè)終止掛牌，其中包括兩家創(chuàng)新層公司;此外有195家企業(yè)提交上市輔導(dǎo)申請，超過95家企業(yè)來自創(chuàng)新層。與此相對應(yīng)的是，今年下半年以來券商退出三板做市數(shù)量劇增，數(shù)據(jù)顯示，2015年至今新三板共有115條做市商退出的公告，其中52條是在2016年6月后發(fā)布，占2015年以來退出公告總數(shù)的45%，不少企業(yè)由于業(yè)績不見起色、股價持續(xù)低迷慘遭券商“拋棄”。

有機構(gòu)人士認為，新三板公司尤其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的離開，無疑暴露了當(dāng)前新三板運行出現(xiàn)一些問題，如估值難以體現(xiàn)、融資功能不暢、做市制度后勁不足等，這也是新三板市場在流動性困境之后遭遇的新問題。不過也有觀點認為，私募機構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點工作正式啟動，更多投資機構(gòu)也將進入三板市場，有利于新三板行業(yè)生態(tài)和做市格局的改善，未來新三板企業(yè)流失的現(xiàn)象有望得到根治。

“逃離”之憂

分層制度實施多月，政策利好效應(yīng)的減弱、流動性不足以及融資困難等問題也正在使越來越多的企業(yè)“逃離”新三板市場，其中不乏剛剛進入創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)公司。而從后續(xù)動作看，不少公司主動放棄創(chuàng)新層后，其目標也是轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO市場或等待被上市公司收購。

8月中旬，創(chuàng)新層公司安爾發(fā)公告稱，為更好落實公司發(fā)展戰(zhàn)略將要主動申請摘牌，這是分層后首家主動申請摘牌的創(chuàng)新層公司。從公開數(shù)據(jù)上看，安爾發(fā)自掛牌以來，營收和凈利潤穩(wěn)步增長，2015年公司營收和凈利的同比增幅分別達1344.14%、2355.79%。不過，近兩年安爾發(fā)的現(xiàn)金流均為負值，去年安爾發(fā)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達-2090.30萬元，大股東曾連續(xù)兩月合計質(zhì)押500萬股，貸款3500萬元。在業(yè)內(nèi)人士看來，受新三板流動性影響，類似安爾發(fā)這種營收和利潤雙優(yōu)的掛牌企業(yè)仍然難獲得足夠資金，從側(cè)面體現(xiàn)了三板市場對掛牌企業(yè)的吸引力減弱，“出逃”成為不得已的選擇。

實際上，安爾發(fā)的“出逃”并非孤例。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，共有195家企業(yè)提交上市輔導(dǎo)申請，當(dāng)中超過95家企業(yè)來自創(chuàng)新層。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年至今已有55家新三板企業(yè)披露IPO招股說明書，其中近一半的企業(yè)來自于創(chuàng)新層;中報數(shù)據(jù)顯示，有41家2016年上半年營收突破1億元。

華融證券分析師表示，目前新三板市場交投低迷，企業(yè)估值偏低，融資環(huán)境沒有得到實質(zhì)性改善，掛牌企業(yè)享受不到多少紅利，造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛出逃。同時，不少創(chuàng)新層的優(yōu)秀公司已經(jīng)達到上創(chuàng)業(yè)板條件，部分還有IPO經(jīng)歷，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO也在情理之中。聯(lián)訊證券研究認為，不少新三板公司可用于抵押的資產(chǎn)規(guī)模較小，導(dǎo)致融資能力不強，進而阻礙了企業(yè)的發(fā)展步伐。在資金要求與市值不斷縮水的情況下，若轉(zhuǎn)入主板市場或許可以帶來更多的資金與股票流動性，從而幫助企業(yè)規(guī)模的進一步擴張與成長，這可能是企業(yè)最終選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)的重要理由。

在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板市場的機制不完善、缺乏估值吸引力、融資不暢等均是企業(yè)出逃的緣由。架橋資本董秘彭一郎表示，相較于新三板，A股在審批制下企業(yè)數(shù)量受到限制，存在制度性溢價，A股高換手率也為其帶來較高的流動性溢價，兩類溢價疊加導(dǎo)致A股估值遠高于新三板，對優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)具有很大的吸引力。“從細節(jié)上看，新三板的流程操作繁復(fù)也是企業(yè)出逃的原因之一。前段時間公司的融資已近尾聲，資金都已經(jīng)打到賬戶，但受八月份掛牌企業(yè)募集資金專戶管理政策的影響，入賬流程不得不重新調(diào)整，弄得投資方比較惱火。”去年剛掛牌新三板的一家企業(yè)CEO向記者透露。

不過也有投資機構(gòu)人士認為，部分逃離新三板的公司本身利益訴求相對復(fù)雜，其初衷也只是將三板市場作為“跳板”，或者通過被并購方式轉(zhuǎn)移到主板市場，或者實現(xiàn)跨市場套利。“很多公司掛牌新三板不到一年就宣布進入上市輔導(dǎo)期，主要是想通過新三板市場獲得部分融資，但其最終的目標還是主板市場。從過往案例看，轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)都將獲得非常高的估值溢價，這對很多投資人而言頗具吸引力，通過轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的故事來獲得大筆融資無疑是不少企業(yè)愿意效仿的模式之一。”有新三板投資機構(gòu)負責(zé)人表示。