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降杠桿時(shí)代券商的盈利結(jié)構(gòu)正產(chǎn)生新變化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑迅速，以至于一些大券商也爆出嚴(yán)酷考核下的變相裁員;兩融業(yè)務(wù)杠桿受限難以重返萬億規(guī)模;自營業(yè)務(wù)規(guī)模高企，受制于行情走向虧損累累;資管業(yè)務(wù)在壓縮通道業(yè)務(wù)取消配資的八項(xiàng)規(guī)定之下急劇縮減;在一片唉聲嘆氣之中，投行業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，給券商的業(yè)績增添了一縷亮色。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在低利率時(shí)代，券商難以獲得資本市場爆發(fā)增長的紅利，更多的需要在債券發(fā)行、并購重組等業(yè)務(wù)中拓展生存空間，不過監(jiān)管對IPO發(fā)行以及并購重組“假大空”的嚴(yán)厲處罰也令券商如履薄冰。一邊是投行收入占比保持高速增長，一邊是監(jiān)管核查風(fēng)暴不斷，券商“雙面”投行正經(jīng)歷著成長中的裂變。

重拳出擊 投行監(jiān)管升級(jí)

9月7日，證監(jiān)會(huì)公告對振隆特產(chǎn)保薦人信達(dá)證券的行政處罰決定，這一撤回材料的IPO仍舊被嚴(yán)厲處罰，給投行業(yè)一記重拳。

此前，興業(yè)證券、西南證券、中德證券等受到監(jiān)管部門調(diào)查。業(yè)內(nèi)人士透露，投行自查行動(dòng)接近結(jié)束，問題還將逐漸暴露，對于投行的沖擊可謂不小，以至于很多項(xiàng)目進(jìn)程暫緩，務(wù)必求穩(wěn)，以前“富貴險(xiǎn)中求”，而今不小心就砸了“金飯碗”。

在振隆特產(chǎn)案件中，處罰沒收信達(dá)證券業(yè)務(wù)收入160萬元，并處以320萬元罰款，對簽字保薦代表人尋源、李文濤給予警告，并分別處以30萬元罰款;對尋源、李文濤分別采取5年證券市場禁入措施，自宣布決定之日起，在禁入期間內(nèi)，不得從事證券業(yè)務(wù)或者擔(dān)任上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員職務(wù)。

對于投行存在的問題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，投行保薦業(yè)務(wù)未能勤勉盡責(zé)，沒有建立起有效的制衡、合理的投行業(yè)務(wù)風(fēng)控體系，“有些機(jī)構(gòu)的投行業(yè)務(wù)游離或半游離于公司的管控體系，有的機(jī)構(gòu)履職過程中敷衍了事，為了搶點(diǎn)市場甚至偽造工作底稿，有的甚至與發(fā)行方合謀”。

從監(jiān)管思路看，對于投行的核查非常全面。如遼寧振隆涉嫌蓄意造假、刻意隱瞞中介機(jī)構(gòu)，作為農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)，其行業(yè)屬性導(dǎo)致其財(cái)務(wù)真實(shí)性核查難度大，中介機(jī)構(gòu)頗為被動(dòng)。但保薦機(jī)構(gòu)并不能因此可以開脫責(zé)任，以前撤回材料就不追究了，現(xiàn)在撤了材料也追究責(zé)任。即使信息真實(shí)披露了，也因?yàn)闆]有及時(shí)匯報(bào)會(huì)后事項(xiàng)和沒有重新封卷的小失誤，以前可能認(rèn)為沒多大事，現(xiàn)在也給予嚴(yán)厲處罰;比如國泰君安就因金徽酒收到警示函。此外，還出現(xiàn)華林證券保薦的深圳萬興信息科技股份有限公司(首發(fā))未通過。

由于不僅是IPO業(yè)務(wù)造假收到嚴(yán)查，并購重組過程中的各類問題也面臨新規(guī)，一切風(fēng)控監(jiān)管要求從嚴(yán)從緊。特別是6月份發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》之后，幾十家重組方案擱淺，甚至有些干脆放棄。有投行人士表示，財(cái)務(wù)顧問的收費(fèi)并不高，但是承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不小，特別是一些勤勉盡職、持續(xù)督導(dǎo)的要求非常難以達(dá)到，在當(dāng)前市場環(huán)境下，寧可不要眼前的收入，放棄跟了幾年的客戶，也不愿意砸掉自己的飯碗。

雖然目前對于涉及的保薦人處罰比較嚴(yán)厲，包括市場禁入以及罰款等，對于保薦機(jī)構(gòu)則罰款為主，尚未出現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)被吊銷資格的案例，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為不排除繼續(xù)升級(jí)。監(jiān)管部門明確對問題IPO全面追責(zé)，責(zé)任人擴(kuò)大除保代簽字人外，還有保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人甚至公司法人、現(xiàn)場業(yè)務(wù)人員。對于出問題的券商將可能采取吊銷保薦業(yè)務(wù)資格的處罰。