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定制化發行考驗機構綜合能力

在私募可交換債的井噴行情中，一些嗅覺敏銳的公募專戶、私募、券商紛紛參與其中，近期不少公募基金專戶都表達了希望設計相應專戶產品的意愿。

對于機構而言，根據不同類型投資者的需求，可以通過可交換債中換股價格、票面利率、修正、贖回和回售等條款設計，將產品設計成偏股產品、偏債產品和平衡性產品。因此，參與機構不僅要熟悉可交換債復雜的博弈條款，同時需要擁有上市公司優質資源，在面對上市公司大股東時具備較強的談判能力。

對此，曾令華表示，在選擇私募可交換債管理人時，應該注重以下幾點：一是股債能力均衡。債方面，私募可交換債不強制要求外部評級，但發行人為股東，信用資質存在分化，有些為AA-甚至更低，通過投資者的內部評級要求亦是考驗。而股性是這類產品獲得超額收益的保障，但選股既是科學又是藝術，在國內藝術的可能性更大一些。在股與債方面能力均較強的團隊，更可能把握好這一品種;二是資本市場資源廣泛的團隊。私募可交換債的流動性較差，理論上可以交易所掛牌轉讓，實際上只能在大宗市場轉讓。同時，私募可交換債一般為少量投資人定制模式，其他投資人一般較難大量買到。在這種情形之下，資本市場的資源整合能力顯得尤為重要。

西部利得基金專戶投資經理宋殿宇也表示，目前市場的可交換債數量相對有限，仍具有一定的稀缺性，優質資產存在較大的獲取壁壘，但同時投資者仍回避標的資產欠佳、產品條款苛刻的產品，故市場分化現象較為顯著。另外，優質資產的定制化發行加劇了市場的分化程度，擁有優質資源的機構具有先發優勢。