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清理難度仍存

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，除期限錯(cuò)配外，資管產(chǎn)品的資金池和互投模式還存在“先籌資金、后定標(biāo)的，資金與資產(chǎn)不能一一對(duì)應(yīng)”、“預(yù)期收益率與標(biāo)的收益分離定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配”的問(wèn)題。

“一些銀行系機(jī)構(gòu)坐擁了銀行柜臺(tái)、私人銀行的強(qiáng)勢(shì)渠道，能通過(guò)較低成本募集資金，但對(duì)資產(chǎn)端而言，收益曲線是相對(duì)穩(wěn)定的，所以一些銀行系子公司有動(dòng)力利用資金池來(lái)賺取風(fēng)險(xiǎn)利差。”9月7日，燈卓投資董事姚劍鋒告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，資金池模式的特點(diǎn)在于在不同產(chǎn)品間進(jìn)行轉(zhuǎn)移定價(jià)，并將加權(quán)資產(chǎn)、資金間的差額收益核算為管理費(fèi)收入。

“這種模式實(shí)質(zhì)和銀行理財(cái)類似，但方式是通過(guò)產(chǎn)品互投、期限錯(cuò)配完成的，但從合規(guī)的角度看，這種結(jié)構(gòu)顯然涉嫌關(guān)聯(lián)交易，也無(wú)法做到資金、資產(chǎn)的一一對(duì)應(yīng)，”姚劍鋒表示，“這也是銀行系基(金)子(公司)比較多搞這個(gè)的原因。”

除上述三種表現(xiàn)外，“底層資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，用其他計(jì)劃對(duì)接以提供流動(dòng)性支持，并且不對(duì)投資者披露”也是監(jiān)管層總結(jié)的資金池問(wèn)題之一。

“在不同產(chǎn)品、統(tǒng)一管理的情況下，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，則可以通過(guò)其他產(chǎn)品來(lái)彌補(bǔ)虧損，只要收益率長(zhǎng)期大于壞賬率，這個(gè)模式就能運(yùn)轉(zhuǎn)下去，”前述基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“但一旦遭遇經(jīng)濟(jì)周期，壞賬增多，資金池模式很容易遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

而如今，大規(guī)模的資金池產(chǎn)品面臨較大的清理難度，有分析人士認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)可以考慮發(fā)行基金子公司FOF，來(lái)對(duì)部分待清理項(xiàng)目進(jìn)行承接。

“一些渠道能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，資金池問(wèn)題也多，其實(shí)可以考慮通過(guò)專戶的FOF來(lái)承接這些項(xiàng)目，”深圳一家基金子公司投資經(jīng)理認(rèn)為，“之前資金池的問(wèn)題是大部分對(duì)接非標(biāo)，而FOF可以視為一種合規(guī)的‘類資金池’模式，大部分資金配置流動(dòng)性資產(chǎn)，而用少部分資金來(lái)對(duì)資金池資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)承接、清理和過(guò)渡。”

但在前述基金子公司負(fù)責(zé)人看來(lái)，基金子公司凈資本管制實(shí)施后，包括FOF類專戶的規(guī)模已恐難做大，而且通過(guò)FOF來(lái)承接非標(biāo)業(yè)務(wù)也存在比較大的合規(guī)隱患。

“以目前行業(yè)凈資本來(lái)說(shuō)，不大規(guī)模增資，基子的規(guī)模只減不增，而且FOF只是一個(gè)概念，用這類產(chǎn)品來(lái)承接只是緩解了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有從根本上解決提供流動(dòng)性覆蓋底層資產(chǎn)、期限錯(cuò)配的合規(guī)問(wèn)題。”前述基金子公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為。