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（原標題：資管新規(guī)給ABS“開小窗” 機構對“細則”望眼欲穿）

證券時報記者 楊慶婉

資管新規(guī)對資金池和通道業(yè)務都關上了“門”，卻給資產證券化（ABS）業(yè)務和養(yǎng)老金產品開了一扇“窗”。

今年一季度，券商資管規(guī)模同比縮水2萬多億，而ABS自2014年底備案制啟動以來，已經連續(xù)三年增長，每年增幅都超過100%。

證券時報記者獲悉，目前多家券商資管除了回歸主動管理，都將ABS業(yè)務視為未來發(fā)展的重點方向。

不過，資管新規(guī)中關于投資集中度30%的限制以及300億規(guī)模限額等要求，對ABS業(yè)務來說能否完全豁免？“這仍存在爭議。”一位券商資管人士表示，“銀行、券商、基金子公司都討論過，誰也吃不準，只能等待細則落地了。”

給ABS開了一扇“窗”

資管新規(guī)出臺后，各大券商資管反而覺得踏實了。

原因在于，此前不管是清理資產池，還是限制通道業(yè)務，業(yè)內按監(jiān)管要求“動刀子”出手快，從征求意見稿之后就做足了心理準備。但不管做了多充足的準備，資管新規(guī)無疑預示著通道業(yè)務的末路。

去年末，通道業(yè)務的規(guī)模占券商資管總規(guī)模的比例仍高達72%。雖然業(yè)內調侃通道業(yè)務“只賺吆喝不賺錢”，通道費利潤微薄，不過規(guī)模大的券商利潤仍相當可觀。只是，這種好日子就要到頭了。

“資產池”業(yè)務也在逐步壓縮，尤其是資管新規(guī)對資管產品只區(qū)分“公募”和“私募”。處于“不公不私”的大集合產品和5萬起購的銀行理財產品，面臨清理或轉公募的壓力，而券商大集合原本也有不少主動管理業(yè)績突出的產品。

如今，資管新規(guī)改寫了原有的多種業(yè)務模式，在堵死通道業(yè)務的同時，也給ABS業(yè)務和養(yǎng)老金產品開了一扇“窗”。新規(guī)特別提到：“依據金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產證券化業(yè)務，依據人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產品，不適用本意見。”也就是說，資管新規(guī)中的一些規(guī)定，ABS和養(yǎng)老金產品是可以豁免的。

“現(xiàn)在我們覺得還有發(fā)展空間的，除了回歸主動管理之外，就是資產證券化業(yè)務了。”一位券商資管老總表示。

數(shù)據顯示，企業(yè)資產證券化業(yè)務主力發(fā)行機構仍為證券公司。按照存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計，證券公司發(fā)行的ABS產品存續(xù)規(guī)模合計9568.50億元，占比81.71%；基金子公司發(fā)行的ABS產品規(guī)模合計2142.22億元，占比18.29%。

連續(xù)三年增幅超100%

券商資管總規(guī)模正不斷縮水，而資產證券化卻保持連續(xù)三年高增長。

數(shù)據顯示，管理規(guī)模曾近19萬億的券商資管，告別增長始于去年二季度。當時在“降杠桿、去通道”的監(jiān)管環(huán)境下，單季縮水6700億元。

2017年末，券商資管規(guī)模進一步下降，比2016年底減少了7959億元。截至今年一季度，資產管理規(guī)模只剩下16.58萬億元，同比下降了2萬多億，可見清理資產池和去通道的力度之大。

與之形成鮮明對比的是，自2014年底備案制啟動以來，資產支持專項計劃的發(fā)行規(guī)模快速增長，截至2017年末累計備案規(guī)模突破1萬億元，成為一種成熟金融產品。

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據顯示，截至2017年末，累計共有118家機構備案確認1125只資產支持專項計劃，總發(fā)行規(guī)模達1.61萬億元，同比增長133.56%。其中，終止清算210只，清算規(guī)模2323.20億元，仍在存續(xù)期的產品915只，存續(xù)規(guī)模1.17萬億元。

記者獲悉，從2015年～2017年，資產證券化的規(guī)模連續(xù)三年保持高增長，且每年增幅都超過100%，主要原因有兩點。

一是過去資產證券化的發(fā)行成本明顯高于債券，但去年以來債券融資利率一路攀升，一些債券暫緩發(fā)行或縮減融資額，相比之下資產證券化跟同期票據和債券的利差越來越小。

數(shù)據顯示，從發(fā)行利率看，2017年ABS優(yōu)先級平均預期收益率在4%～6%區(qū)間，其中最低的優(yōu)先級預期收益率為2.31%，最高的優(yōu)先級預期收益率為12%。隨著金融市場情況的變化，去年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。

二是，通過資產證券化融資，可以不增加負債，照樣實現(xiàn)“出表”。原始權益人中金融占比較大，原始權益人分布較為集中，金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產合計發(fā)行規(guī)模達1.34萬億，占比接近83%。

爭議仍有待細則落地

目前看來，ABS是未來各大券商資管發(fā)展的重點領域，不過是否能完全豁免資管新規(guī)中的一些限制，仍存在爭議。

比如說，資管新規(guī)中對資管產品所投資資產的集中度做了要求，提到“同一金融機構發(fā)行的全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。”

這是否意味著認購資產證券化的資金持有比例也不能超過30%呢？但ABS產品通常都是個性化定制的，如果受此限制將很難實行。

另外，資管新規(guī)還規(guī)定，不允許通過為單一融資項目設立多只資產管理產品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求，要求“多只資產管理產品投資同一資產的資金總規(guī)模合計不得超過300億元”。

這300億元規(guī)模的限額是否也適用于資產證券化產品呢？一位券商資管人士表示：“這仍存在爭議，銀行、券商、基金子公司都討論過，誰也吃不準，只能等待細則盡快落地了。”

據了解，負責產品備案的監(jiān)管方面也表示尚未有定論，雖然原則上，資產證券化業(yè)務和養(yǎng)老金產品不在資管新規(guī)的“資產管理產品”范疇中，但上述持有比例和規(guī)模限額很難說完全豁免，細則落地之前不敢打包票，只能從嚴要求。