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6家IPO上會否5家:利潤過億被否沒商量 本周還有8家上會
來源:券商中國 發(fā)布時間:2017-11-08 08:27:36

否!否!否!7日發(fā)審會的新股審核結(jié)果再次令市場震驚,6家首發(fā)上會企業(yè)5家被否,僅16.67%的通過率。整體來說,大發(fā)審委履職以來,總計13家企業(yè)IPO項目被否,光大證券、華林證券、國金證券、中德證券最為遺憾,各有2個首發(fā)項目被否。

結(jié)合10月份新一屆發(fā)審委審核的總體情況來看,多位投行人士表示,雖然市場對監(jiān)管從嚴(yán)有預(yù)期,但如此高的否決率還是不斷刷新行業(yè)對審核從緊的感知,“太慘烈,凈利規(guī)模小的企業(yè)被否尚可理解,但多個‘大項目’被否實屬意外,完全無心理準(zhǔn)備,中介機構(gòu)開始緊張起來。”

截至11月7日,本屆“大發(fā)審委”履職以來,共有37家企業(yè)首發(fā)申請上會,21家成功過會,通過率僅為56.76%,達到去年新股重啟以來的最低點。值得注意的是,新發(fā)審委不再“唯利潤論”,業(yè)績多寡無關(guān)過會與否,高利潤不再成為順利過會的“護身符”,發(fā)審委關(guān)注重點“外延”擴大,上會項目持續(xù)盈利能力、內(nèi)控管理水平和規(guī)范程度、財務(wù)和業(yè)務(wù)收入是否異常、募投項目合理性成為發(fā)審委關(guān)注重點。

這也印證了華泰聯(lián)合證券董事長劉曉丹此前的觀點:待這一波IPO證券化的紅利逐步消失后,投行差異化競爭能力的重要性將進一步顯現(xiàn)。

劉曉丹認為,政策和市場風(fēng)口是會變化的,但投行作為資源配置橋梁的本質(zhì)不會變。全面協(xié)同、高效進取的服務(wù)體系是投行的核心能力;強有力的風(fēng)險管理體系是投行的生命線。

通過率降至新低

7日,成都尼畢魯科技股份有限公司、云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司、山東玻纖集團股份有限公司、國金黃金股份有限公司、上海錦和商業(yè)經(jīng)營管理股份有限公司5家企業(yè)被否,成為6家上會企業(yè)“分母”上的龐大“分子”,單日通過率僅為16.67%,而一周前,10月31日33%的首發(fā)企業(yè)發(fā)審?fù)ㄟ^率也曾讓市場震驚。至此,第十七屆發(fā)審委履職以來,37家公司上會審核,通過率僅為56.76%。

73%、64%、56.76%……每次發(fā)審審核結(jié)果的公布,都會將新一屆發(fā)審委對首發(fā)企業(yè)的發(fā)審?fù)ㄟ^率下拉。這一次,通過率降到了不足六成。10月1日,第十七屆發(fā)審委正式履職,自10月17日審核首個首發(fā)上會項目以來,本屆發(fā)審委經(jīng)手的上會企業(yè)已達37家,除去國慶節(jié)假日因素,每周審核家數(shù)約為9-13家,拋去暫緩表決的3家,已有13家企業(yè)被否,僅有21家順利過會,發(fā)審?fù)ㄟ^率不足六成,這還不算那些在上會前接受現(xiàn)場檢查而主動終止審查的企業(yè),若算上,IPO通過率或不足五成。

這是本輪新股常態(tài)化發(fā)行以來,IPO發(fā)審?fù)ㄟ^率的最低點。事實上,今年以來發(fā)審委對IPO從嚴(yán)審核,前三季過會率僅為81%,而新發(fā)審委上任“鐵面”審核,過會率低至更低。沒有人知道,這個百分比將繼續(xù)下行還是轉(zhuǎn)頭上走,市場在適應(yīng)著新一屆發(fā)審委的審核風(fēng)格,也在揣摩著他們的關(guān)注點。

“太慘烈太意外了!”

“太慘烈太意外了!”一家華南區(qū)券商的投行人士表示,對于新一屆發(fā)審委審核從嚴(yán),業(yè)內(nèi)是有預(yù)期的,畢竟從嚴(yán)審核是今年以來伴隨IPO發(fā)行常態(tài)化的主旋律,監(jiān)管層在年初已明確表示防止企業(yè)帶病上市,把好上市“入口關(guān)”,但通過率明顯下降意味著IPO審核較此前會更加嚴(yán)苛。

該人士表示,不過也不排除近期否決率偏高的偶發(fā)因素,畢竟決定企業(yè)是否過會和企業(yè)業(yè)績有關(guān),也和發(fā)行人、中介機構(gòu)在會上的臨時表現(xiàn),市場環(huán)境等存在關(guān)聯(lián),一般來講審核標(biāo)準(zhǔn)不會因個別因素突然收緊,所以說,是否一直保持如此高的否決率還有待觀察。

即便如此,還是有一些投行人士緊張了起來。另一位華北區(qū)的投行人士指出,此屆發(fā)審委委員多來自證監(jiān)系統(tǒng),尤其是參與審核的多為系統(tǒng)內(nèi)專職委員,審核從緊并非一時,排隊的在審項目,最好對照著發(fā)審委員的關(guān)注重點進行自查,避免上會時被問的啞口無言,成為被否項目之一。

有資深投行人士指出,目前監(jiān)管采取的是項目追責(zé)終身制,只要項目出了問題,就會追究發(fā)審委委員、保薦機構(gòu)、律所、會所等相關(guān)負責(zé)人的責(zé)任,因而發(fā)審委委員會在審核中會更加嚴(yán)苛。

“上會的游戲規(guī)則在于,在短短的45分鐘之內(nèi)打消委員的顧慮,建立合乎邏輯的框架很重要。”上述資深投行人士稱,但如果委員本身顧慮比較大,又處于寧可錯斃,不可放過的非常時機,那就真的“非言辭所能動也”。

“在IPO提速的背景下,新發(fā)審委目前對IPO企業(yè)審核從嚴(yán)有利于提高上市企業(yè)質(zhì)量。”信達證券一位資深投行人士表示。

據(jù)了解,證監(jiān)會此前集中公布35家終止審查及18家未通過發(fā)審會的IPO企業(yè)情況時也曾強調(diào),今后將繼續(xù)定期公布終止審查和未通過發(fā)審會的IPO企業(yè)名單及審核中關(guān)注的主要問題,持續(xù)提高發(fā)行監(jiān)管工作的透明度,進一步貫徹落實“依法、全面、從嚴(yán)”監(jiān)管的工作要求,督促發(fā)行人和中介機構(gòu)歸位盡責(zé),提高首發(fā)企業(yè)申報質(zhì)量,支持符合條件的企業(yè)上市融資,提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力,維護經(jīng)濟金融安全,為資本市場和實體經(jīng)濟發(fā)展不斷提供源頭活水。

針對IPO審核,武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新公開表示,新一屆發(fā)審委審核的側(cè)重點有一些轉(zhuǎn)變,即淡化對發(fā)行人財務(wù)指標(biāo)好與壞、公司有沒有投資價值的實質(zhì)性判斷,而更加專注于從邏輯上、大數(shù)據(jù)上推論發(fā)審材料體現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)的真實性以及其背后的真實情況,更加具有專業(yè)性。

三保薦機構(gòu)最挫敗,本周還有8個項目

從被否的13家企業(yè)來看,光大證券、華林證券、中德證券、國金證券最為“遺憾”,各有2個首發(fā)項目被否,臨門一腳最終敗北,發(fā)行人和中介機構(gòu)折戟而歸。

根據(jù)安排,本周還將有8個首發(fā)項目上會,其中8日審核3家,周五審核5家。

業(yè)績多寡淡化合規(guī)內(nèi)控為主

在新發(fā)審委的審核動向中,IPO項目業(yè)績規(guī)模對應(yīng)的過會率情況,是行業(yè)關(guān)注的話題。

“3000萬凈利潤規(guī)模是否為隱形門檻”的問題經(jīng)常被討論。10月以來的審核情況顯示,年實現(xiàn)凈利潤低于3000萬元的企業(yè)有成功過會的,而年凈利潤高達1.7億元甚至超過4億元的,也有被否的案例,7日被否的成都尼畢魯科技股份有限公司、云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司、山東玻纖集團股份有限公司三家企業(yè)利潤均過億元,此前被否的穩(wěn)健醫(yī)療凈利潤更是突破了4個億,但它們均無緣IPO.

“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;顯然不是IPO項目的“護身符”,這也說明發(fā)審委對不同凈利規(guī)模的項目“一視同仁”。

前述華南區(qū)券商投行人士解釋,低于3000萬凈利潤的企業(yè),如果公司還有其他瑕疵且不能合理解釋,基本被否;對大項目的審核,發(fā)審委也不會全憑業(yè)績規(guī)模,這是一種信號,告訴市場不能僅靠利潤來判斷。

從之前被否的項目來看,上會項目持續(xù)盈利能力、內(nèi)控管理水平和規(guī)范程度、財務(wù)和業(yè)務(wù)收入是否異常、募投項目合理性都是發(fā)審的關(guān)注要點。

以最新被否的無錫普天鐵心股份有限公司為例,發(fā)審委就鎖定到該企業(yè)存在違規(guī)情況。根據(jù)招股說明書,無錫普天鐵心股份有限公司在報告期內(nèi)多次大額資金通過往來單位獲取銀行貸款、為客戶獲取銀行貸款、開具無真實交易背景的銀行承兌匯票,累計通過往來單位取得銀行貸款總額18370.00萬元,向供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓票據(jù)融資總額2241.94萬元。發(fā)審委據(jù)此詢問發(fā)行人是否存在利益輸送、違法違規(guī)、影響銷售真實性及收入確認準(zhǔn)確性的情形,內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行。

無錫普天鐵心股份有限公司此次擬打算將募資中的2.28億元用于“年產(chǎn)6萬噸變壓器鐵心項目”,但“鐵心”業(yè)務(wù)卻在營業(yè)收入占比逐年下降,發(fā)審委以此訊問發(fā)行人鐵心產(chǎn)品優(yōu)勢及市場占有率,以及募投資金的合理性及必要性等。

在可能存在的利益輸送方面,發(fā)審委關(guān)注到,2016年7月無錫天時晟投資以增資方式成為發(fā)行人股東。經(jīng)核查,天時晟37位合伙人全部為外部投資者,均不在發(fā)行人處任職;其部分合伙人與發(fā)行人客戶、供應(yīng)商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。同時,普天物流作為發(fā)行人重要的運輸服務(wù)供應(yīng)商,發(fā)行人是普天物流的唯一客戶。發(fā)審委就此要求發(fā)行人說明合伙人有無代持股份的情況;普天物流股權(quán)轉(zhuǎn)讓的真實性,是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系非關(guān)聯(lián)化的情形,是否存在為實際控制人代墊費用、代為承擔(dān)成本或轉(zhuǎn)移定價、其他利益安排等利益輸送情形等。

毛利率異常也是發(fā)審委對哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司的關(guān)注點之一,該公司被問及經(jīng)銷毛利率高于直銷和工程渠道,且不同報告期變動幅度不相一致的原因及其商業(yè)合理性,和應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入比例較高的主要原因及其合理性、期末存貨、預(yù)付款大幅增加的合理性等。另外,哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司曾在2013年被上海市城鄉(xiāng)建設(shè)和交通委員會以責(zé)令改正、罰款10萬元,但該事項在2015年首次申報中遺漏。這些都成為了該公司最終被否的主要因素。

此外,項目是否符合國家政策也是決定發(fā)行人成敗的關(guān)鍵。被否的海寧中國家紡城股份有限公司報告期內(nèi),發(fā)行人處置固定資產(chǎn)分別在2016年、2017年1-6月確認非經(jīng)常性收益7578.62萬元、116.89萬元。同時,還計劃出售國貿(mào)中心商務(wù)樓部分房屋和科技產(chǎn)業(yè)園項目中的部分廠房,發(fā)審委要求發(fā)行人說明投資建設(shè)科技產(chǎn)業(yè)園項目和國貿(mào)中心等主要市場項目的具體情況;投資建設(shè)科技產(chǎn)業(yè)園項目和國貿(mào)中心項目,是否涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù),是否符合房地產(chǎn)相關(guān)監(jiān)管政策,是否具備房地產(chǎn)經(jīng)營開發(fā)資質(zhì)、房產(chǎn)出售資質(zhì),項目是否具備房屋預(yù)售許可證等與房地產(chǎn)開發(fā)與銷售相關(guān)的必備資質(zhì),是否符合法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定;并要求發(fā)行人結(jié)合未來發(fā)展戰(zhàn)略,說明如何保持主業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力。

海寧中國家紡城股份有限公司報告期固定資產(chǎn)處置收益以及財政補貼占利潤比例較高,發(fā)審委對該公司的持續(xù)盈利較為關(guān)注,曾要求該公司結(jié)合同行業(yè)上市公司業(yè)績指標(biāo)變動趨勢,說明發(fā)行人行業(yè)經(jīng)營環(huán)境、行業(yè)地位是否已經(jīng)或正在發(fā)生重大變化,對持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成重大影響??梢?,持續(xù)盈利能力仍為發(fā)審委關(guān)注的重點之一。

IPO發(fā)審低通過率背后的監(jiān)管邏輯

作為資本市場的“看門人”,發(fā)審委一直是市場的聚焦點,特別是在新一任發(fā)審委換屆上任的這一個多月里,IPO發(fā)審?fù)ㄟ^率降至新低、上會問詢著重摳細節(jié)事無巨細、IPO常態(tài)化審核延續(xù),更是讓掌握著IPO企業(yè)生殺大權(quán)的新任發(fā)審委委員們吸足了市場目光,他們被稱為“史上最嚴(yán)發(fā)審委委員”。

在過去的20多年間,證監(jiān)會發(fā)審委始終是證券發(fā)行制度中的重要組織,它的職權(quán)行使與證券發(fā)行核準(zhǔn)制密切相關(guān)。在核準(zhǔn)制下,發(fā)審委需要對發(fā)行申請人進行實質(zhì)審查,這就使得發(fā)審委處在行政權(quán)力與商業(yè)判斷的復(fù)雜關(guān)系中,一舉一動備受關(guān)注。為了提高發(fā)審效率,規(guī)范權(quán)力運行,今年7月,證監(jiān)會對發(fā)審委制度進行了完善和修訂,不僅將主板發(fā)審委與創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并,成立“大發(fā)審委”,還扎緊制度籠子,強化發(fā)審委制度運行的監(jiān)督管理,通過公示、篩選等方式謹慎選拔發(fā)審委委員,一系列制度安排只為在IPO常態(tài)發(fā)行背景下從源頭上提高上市公司質(zhì)量。

所以,投資者看到了,第十七屆發(fā)審委履職以來,在保證IPO充足供給的同時祭出了64%的IPO發(fā)審?fù)ㄟ^率,較前三季度八成的通過率大幅下降,并且,發(fā)審更側(cè)重詢問細節(jié),每一家上會企業(yè)的問詢問題都在4~5個大類,其中還包含不少相關(guān)問題,發(fā)審委和發(fā)行人一問一答式的問詢,多則13~14個,少則7~8個,大部分問題還需保薦機構(gòu)發(fā)表核查意見??梢?,新一屆發(fā)審委延續(xù)和加強了監(jiān)管從嚴(yán)的審核風(fēng)格,嚴(yán)格審核、嚴(yán)格監(jiān)管,堅持問題導(dǎo)向,強化督促發(fā)行人和中介機構(gòu)歸位盡責(zé),謹防上會企業(yè)帶病過關(guān),IPO發(fā)審?fù)ㄟ^率下降成為了審核從嚴(yán)背景下的顯著表象。

這是否意味著低通過率將成為常態(tài)?現(xiàn)在下結(jié)論尚早,發(fā)審?fù)ㄟ^率高或者低,和上會企業(yè)質(zhì)地、發(fā)行人上會時的臨時應(yīng)變能力等息息相關(guān),也會受到很多偶發(fā)因素影響,單周或單月的通過率并不能完全代表本屆發(fā)審委的整體審核風(fēng)格,還需把觀察周期拉長,待上會企業(yè)數(shù)足夠多、審核結(jié)果足夠明確才能明了。不過,從嚴(yán)審核態(tài)度已定,本屆發(fā)審委的審核重點逐步凸顯,從被否的案例來看,凈利潤規(guī)模等業(yè)績條件并非是審核的唯一標(biāo)準(zhǔn),發(fā)審委更加側(cè)重企業(yè)持續(xù)盈利能力、財務(wù)規(guī)范性、內(nèi)控有效性、商業(yè)模式合規(guī)性、以及募投項目合理性,重點是抑制IPO財務(wù)造假與業(yè)績粉飾,減少新股業(yè)績變臉,以達到把假企業(yè)、壞企業(yè)、不守規(guī)矩企業(yè)擋在資本市場門外,把急需融資、質(zhì)地優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)企業(yè)迎進A股的目的。

新一屆發(fā)審委已展現(xiàn)出新的氣象,也勾勒出了新股生態(tài)下的監(jiān)管圖譜,即既要通盤考慮IPO企業(yè)的數(shù)量,更要重視IPO企業(yè)的質(zhì)量,數(shù)、量并重,唯有這樣,資本市場才能不斷的朝著健康、可持續(xù)發(fā)展、國際化方向邁進,這是A股不斷走向成熟的必要條件。

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