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金融期貨早評

股指：股市中樞有待政策面發力提振

(資料圖片僅供參考)

【市場回顧】昨日股市小幅震蕩，滬深300收盤小幅下跌0.35%，兩市成交額收窄，期指市場成交量也多數收窄，北向資金凈流入26.93億元，較前一日下降，市場整體交投活躍度下降。期指市場走勢方面，繼續表現為IM領漲。

【重要資訊】證監會召開2023年系統工作會議，要求全力以赴抓好全面實行股票發行注冊制改革，更加精準服務穩增長大局。

【核心邏輯】昨日開盤前，主要有兩項大事，一是注冊制改革正式啟動，短期可能會給市場帶來一定情緒提振，中長期影響有待觀望；二是美聯儲議息決議如期加息25個基點，但措辭偏鴿，有利于投資者風險偏好的提升。從盤面來看，消息面帶來的影響較小，股市上行乏力我們認為主要可能有兩點原因，一是昨日北向資金雖表現為凈流入，但自周一開始，流入金額已經出現逐步收窄，外資拉動力減弱；二是我們此前提到市場風格在一月底進行轉換，小盤股補漲，觀察指數走勢，春節之后中證1000指數跳空高開，缺口未回補繼續上行，至今日周漲幅已接近3%，而上證50則下跌0.88%，我們推測可能目前補漲逐步相對充足，導致上行動能減弱，這一點還有待確認。綜合來看，短期可能需要政策面發力提升經濟預期對于股市的定價中樞。

【策略建議】策略上，建議以觀望為主。

國債：超級央行周，債市“以我為主”

【行情回顧】：周四國債期貨全天震蕩上行，尾盤明顯收漲。資金方面，公開市場有4670億逆回購到期，央行開展660億7天期逆回購，日內凈回籠資金4010億元。周四資金面延續了周三午后的偏松走勢，連續兩個交易日后，資金面終于回歸“1時代”，其中銀行間隔夜加權利率下行約51bp來到1.59%附近，7天期加權1.91%。流動性邊際轉松很好的緩解了市場情緒，一定程度上助推了債市日內的偏強表現。

【重要資訊】：美聯儲放緩加息幅度至25個基點落地后，歐洲央行、英國央行等全球主要央行亦紛紛公布利率決議。歐洲央行將三大主要利率均上調50個基點，鑒于潛在通脹壓力，擬于3月份再度加息50個基點，然后評估貨幣政策后續路徑。

【核心邏輯】：在復蘇交易敘事之下，近期A股與債券市場的表現聯動性較強。而隨著服務型消費修復邏輯基本得到宏觀數據驗證，當下依舊偏弱的商品房銷售、汽車銷量增速會在定價過程中被賦予更多權重，也會是未來一個階段的關注焦點。周四國新辦發布會上商務部徐興鋒表示2023將聚焦汽車、家具等重點消費領域，下一步將繼續出臺措施穩定新車消費以及支持新能源汽車消費。近期我們關注到在票據利率在上行之后，月末出現回落，結合近期央行對于“合理把握信貸投放節奏”的表態以及市場對于1月“開門紅”的預期，未來金融數據對于債市影響或相對有限。近期由于數據真空，在A股回調以及資金面轉松之際，債市繼續偏強運行。

【投資策略】：多頭繼續持有

【風險提示】：資金面持續收緊

外匯：進入數據觀察期

【行情回顧】周四，由于市場鴿派解讀鮑威爾在新聞發布會上的講話，亞洲開盤期間，美元指數進一步打開下行空間，但隨后又有所走強。在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.7221，較上一交易日漲189個基點。人民幣兌美元中間價報6.7130，調升362個基點。

【重要資訊】1）歐洲央行將三大主要利率均上調50個基點，鑒于潛在通脹壓力，擬于3月份再度加息50個基點，然后評估貨幣政策后續路徑。歐洲央行稱，利率需要穩步上升，確認資產購買計劃每月將減少150億歐元。2）英國央行將關鍵利率上調50個基點至4.0%，但不再用“有力”一詞來描述未來加息行動。

【核心邏輯】雖然歐洲央行表明將在3月份進一步加息50個基點，但在政策聲明中表示，在3月加息50個基點后，他們將“評估其貨幣政策的后續路徑”，這將會給美元帶來微幅上行力量。國內方面，PMI數據反映了疫情達峰后經濟的快速恢復，但由于前期市場的強預期，已提前計價了中國經濟加速修復。綜上，預計今日人民幣匯率走勢以區間整理為主，6.70-6.765。

【風險管理建議】觀望為主

【風險提示】國內外預期轉向、經濟復蘇后續動力不足

能化早評

原油：經濟數據疲軟，市場對衰退的擔憂加劇，油價跌宕起伏后收跌

【原油收盤】截至2月2日收盤：2023年3月WTI跌0.53報75.88美元/桶，跌幅0.7%；2023年4月布倫特跌0.67報82.17美元/桶，跌幅0.8%。中國原油期貨SC主力2303收跌4.4元/桶，至542.3元/桶。

【市場動態】從消息層面來看，一是，美聯儲放緩加息幅度至25個基點落地后，歐洲央行、英國央行等全球主要央行亦紛紛公布利率決議。歐洲央行將三大主要利率均上調50個基點，鑒于潛在通脹壓力，擬于3月份再度加息50個基點，然后評估貨幣政策后續路徑。二是，四名歐佩克+代表表示，歐佩克+聯合部長級監督委員會（JMMC）可能會建議維持產量政策不變，因為權衡了需求增長前景和對經濟放緩的擔憂。三是，EIA發布的報告表示，截至1月27日的一周內，美國的原油庫存大幅增加414萬桶，原油產量維持在1220.0萬桶/日不變。原油進口增加259.3萬桶，原油出口減少121.5萬桶/日至349.2萬桶/日。美國上周戰略石油儲備（SPR）庫存減少0萬桶，連續兩周沒有變化，在燃料方面，汽油庫存持續增加257.6萬桶，EIA精煉油庫存實際公布增加232萬桶，美國需求整體偏弱。

【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟下滑預期VSOPEC+控制下剩余產能不足、中國需求復蘇和俄烏沖突帶來的風險溢價。

【策略觀點】當前宏觀風險的壓力不斷增大，下方支撐較強，多空力量博弈增大，短期無序性增強，布油維持70-95的波動區間震蕩觀點不變。

燃料油：原油持續走低，航運市場持續低迷，船燃市場承壓延續

【盤面回顧】截止到昨日夜盤，FU05報2591元/噸，升水新加坡4月紙貨22.5美元/噸，LU04報4049元/噸，升水新加坡3月紙貨18.7美元/噸

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存20713kb，增加1120kb，高硫浮倉庫存在110萬噸上下高位震蕩，國內期貨倉單庫存暫時穩定，高硫58540噸，低硫倉單7350噸

【核心邏輯】國際航運市場低迷，需求端對船燃提振有限。國內成品油出口增加，對國外成品油裂解形成壓制該邏輯長期存在，成品油裂解回落拖累低硫價格，國內低硫出口配額增加，國內低硫市場朝著自給自足的方向發展，內外價差收縮。高硫燃料油驅動主要取決于浮倉庫存變動、來料加工需求提振、俄羅斯高硫出口變動。短期低硫因國外成品油裂解走弱再次承壓，高硫主要跟隨原油波動，缺乏有效驅動。

【策略觀點】高低硫均為短期行情，缺乏長期走強邏輯，暫時觀望

瀝青：受原油拖累，期貨端下行

【盤面回顧】截止到夜盤，BU03報3858。

【現貨表現】中下游用戶入市積極性尚可，昨日部分煉廠遠期資源報價3850元/噸，成交情況尚可，今日成交價格繼續推漲至3900元/噸，暫未有實際成交。不過，原油價格走跌，影響市場心態，多數貿易商觀望為主。此外，部分煉廠元宵節假期后存一定檢修計劃，場內供應將繼續收緊，利好瀝青價格走勢。

【基本面情況】隆眾數據顯示，煉廠庫存壓力不大，處于可控狀態。等待元宵節后下游開工，關注煉廠后續煉廠開工率情況。國內54家瀝青樣本廠庫庫存共計93.8萬噸，環比增加1.5萬噸或1.63%，國內瀝青70家樣本企業社會庫庫存共計74.8萬噸，環比增加4.5萬噸或6.40%，114家瀝青樣本總庫存增加6萬噸或3.69%至168.6萬噸，庫容率+0.8至22.46%。主要是春節期間，終端需求停滯，且物流受限，部分煉廠有復產情況。

【核心邏輯】近期瀝青供給減少，庫存維持低位，是支撐瀝青價格的主要因素，隨著國內成品油利潤的回升，瀝青供給有望改善，期貨向現貨價格回歸。

【策略觀點】觀望

PVC：成交大放量，下方空間短期不大。

【盤面動態】：節前整體預期被透支交易，春節后盤面走弱

【現貨反饋】：節后華東電石法基差在-30到-50左右，昨日成交大幅放量。

【庫存】：節后華東庫存累庫開始加速，華東大幅累庫5.9萬噸，華南累庫2.1萬噸。上游物理庫存大幅增加，訂單小幅增加。整體累庫幅度略超往年。

【南華觀點】：整體華東的庫存是非常高的，今年同時還出現了不少野庫，整體銷區庫存壓力是比較大的。上游整體原料價格波動不大，利潤也沒有太大變化。開工小幅下降，但是整體維持穩定。假期外盤價格有一定的上行，出口整體預計仍然可以維持。我們詢問了個別PVC下游訂單仍然比較一般，相比于年前沒有明顯起色，當下PVC在有出口持續支撐下估值相對比較中性，但是總體庫存壓力仍然比較大，后續基差應該也會比較弱，近端雖然需求反饋一般但是尚未被完全證偽，暫時下方也看不到特別大的空間，建議空單暫時離場觀望一下元宵后的情況。

甲醇：資金有所搶跑

【盤面動態】：月差走弱絕對價格大幅下跌

【現貨反饋】：港口現貨基差05+30，月間縮小，內地情緒轉涼，同步走弱。

【庫存】：沿海地區甲醇庫存在69.82萬噸，環比節前下降6.32萬噸，跌幅在8.3%，樣本廠庫庫存48.81萬噸，環比節前積累25.22%。

【南華觀點】：甲醇上半周交易伊朗進口少，月差上比較強，煤炭方面整體庫存壓力仍然較大，近日可能坑口可以的兌現一定的跌幅，一旦走弱可能對應著一些裝置的回歸。昨天兩個比較重要的消息就是伊朗或許開始出現一些回歸的信號，同時煤炭坑口開始走算。疊加商品整體情緒較差，空頭有所搶跑，有一定合理性，但是2月-3月港口到港較少，可能再度去庫，低庫存下短期跌幅不會太大，還需要一些時間，建議前期05賣看漲繼續持有。

聚烯烴早評：

【期現價格】聚烯烴回落后反彈，PP05收于7998，L05收于8317。現貨價成交偏弱，基差受部分低價影響走弱。

【庫存】從農歷季節性上來看，聚烯烴總體上游去庫較為良好，尤其是PP，油化工、煤化工庫存本周同比處于低位，地方煉廠、PDH企業、港口均去庫。聚烯烴最大的壓力來自于當前的中游庫存同比較高，一定程度影響到現貨價格的重心。

【上游供應】聚烯烴開工率窄幅波動。PP開工79.68%附近，PE開工87.64%附近。

【下游需求】目前來看，總體符合季節性特征，后續行情方向一定程度以來后續需求跟進。目前下游訂單多為節前尾單，節后訂單累計有限；開工上初八后部分下游逐漸復工，部分晚至元宵節前后；下游節前一定程度備貨，在盤面偏弱時對價格的抵觸心理上升。

【外盤動態】聚烯烴節前開始外盤價格進入上升軌道，對國內的進口給出了環比四季度下滑的預期；東南亞價格上漲，則是為后續聚烯烴是否能存在出口機會給到了一定的猜想，目前成交未能出量，但外盤價格走勢偏強為國內價格給到一定支撐。

【南華觀點】我們對于聚烯烴主要交易的矛盾依舊是在于需求端的起色。當前需求的情況暫未分明。后續聚烯烴價格向上和向下的方向需等待需求給出；如需求被證偽，下游消耗前期庫存，倒推至上游累庫。短期內，下方8000的PP05在出口端對價格仍有支撐，成交偏弱導致盤面方向偏弱，后續待元宵前后需求驗證。策略上可以可以7900-8000逢低建立多單。

PTA:空單持有

【盤面動態】弱勢盤整至5614

【庫存】社會庫存大幅累庫-197w，工廠庫存大幅增加

【裝置】逸盛新材料PTA總產能720萬噸/年，裝置整體負荷降至7-8成。珠海英力士PTA總產能235萬噸/年，110萬噸裝置正常運轉，125萬噸裝置停車，短休。威聯化學250萬噸PTA裝置一條生產線負荷已經提滿

【觀點】

PTA:芳烴估值過高

下跌原因有二，成本端和需求端。當前TA價格高企，主要原因在于芳烴，重整油部分價格較高，核心邏輯還是調油。當前炒作調油的邏輯主要有三，北美汽油庫存偏低，補高辛烷值組分以應對旺季，海外市場看好中國需求復蘇，快速消化前期庫存，以及歐洲的部分問題。當前，辛烷值價格已處于高位，現在談夏季旺季仍為時過早，后面的需求復蘇問題是中長期的，而當前TA廠庫庫存大幅累積，下游前期備貨較多，而春節少有訂單，需求仍將經受考驗。芳烴過剩的格局較為確定，節前需求預期已經打足，芳烴溢價較高，輕倉嘗試做空高估值。

MEG：布局中期多單

【盤面動態】夜盤下跌至4257

【庫存】春節華東港口累庫至110萬噸-

【裝置】節日期間鎮海煉化2#、盛虹煉化意外停車，預計近期計劃重啟；而衛星石化明日開始消缺檢修預計持續15天左右。浙石化乙烯2線2月預計檢修20天。新疆天盈年產15萬噸的乙二醇裝置逐步重啟，預計2月初出料。海外：目前樂天化學正積極重啟，而Indorama位于德克薩斯州的ClearLake工廠仍將停產數周

【觀點】

近端止盈，港口庫存累至110萬噸，工廠備貨至25天，而春節大部分工廠無訂單，節前需求預期給的過強，目前市場又有對于需求的隱憂，價格承壓回落。中期觀點不變，上半年需求改善，消費恢復，乙二醇低估值上行，等待回調后布局中期多單機會。

苯乙烯：打壓估值后再定價

【盤面動態】2月2日，苯乙烯盤面震蕩下跌為主，夜盤收于8547點

【現貨反饋】2月1日，苯乙烯現貨8530/8560（↓120），基差03-50；純苯現貨6920/6970（-80/-80）；EB-BZ現貨價差1610。

【庫存】截止2月1日，華東港口庫存19.1wt；企業庫存16.09wt

【裝置變動】當前EB開工78.12%，開車裝置負荷基本拉滿。

【南華觀點】當前苯乙烯正處于庫存偏高估值偏高的階段，一方面由于下游節后恢復較慢，苯乙烯港口庫存暫時去庫沒有那么流暢，另一方面2月的裝置檢修還未到來，當前開工處于較高位置，那么對于苯乙烯這個過剩品種來說，當前去壓縮它的估值是合理，因此短期EB處于一個震蕩偏弱狀態，但是一定存在向下驅動嗎，我們并不這么認為，當前是節后第一周，那么在節后2-3周，如果下游開工能夠及時回歸，以及我們觀察看EB港口能有較好去庫表現，EB仍能在回調后介入多單，當前階段高估值的EB可以選定為空配品種，單邊建議謹慎輕倉。

尿素：現貨挺價，盤面下跌

【盤面動態】2月2日，尿素盤面05合約高開震蕩下跌，收于2532點，

【現貨反饋】2月2日，現貨報價穩定，山東地區中小顆粒主流報價2750-2770；河南地區中小顆粒主流報價2740-2790元

【南華觀點】當前尿素關注點還是在于春耕肥的需求上與供應端回歸高產問題，一方面，現貨商挺價，還是基于對未來兩月農需較好預計，但05合約下跌表現的是對后續供給回上來后，供需結構將轉為寬松的表現。對于供給的判斷，第一，節前停車的氣頭尿素在逐步恢復開車，尿素開工負荷逐步提升，后續日常或將達到16wt水平；第二，前期冬儲備肥將在春季施肥季進行拋儲，屆時對尿素供應將造成一定壓力，第三，我們看到新疆尿素價格開始逐步提價，原因在于其貨可以流暢向外流出，供應壓力再次增大。當前現貨基差給到了260左右，我們判斷有一定向上空間但不大，需要謹慎現貨崩盤，建議在300附近以做縮基差為主。

橡膠：需求不及預期，天膠持續累庫

【盤面動態】上一交易日滬膠主力開盤13145，最高13145，最低12740，收盤12765（-445），漲幅-3.37%。5-9價差收窄70（-45）。

【現貨反饋】需求不及預期。昨日天膠現貨價格整體下跌，下游工廠尚未全部復工，輪胎生產企業整體開工率為三至四成，半鋼胎略好于全鋼胎。輪胎成品出貨情況不及預期，且生產企業原料庫存充足，對天膠的補貨需求較弱。市場處于觀望狀態。

【庫存情況】國內天膠持續累庫。近期到港到港船貨較多，預計將增加兩萬噸左右。

【南華觀點】昨日滬膠主力大幅下跌，本周滬膠震蕩調整。海外產區逐漸進入停產季，供給端逐漸收緊，原料成本將對膠價形成支撐。但目前國內天膠庫存處于高位，并將持續累庫，下游市場需求疲軟，雙重壓力拖拽膠價下行。雖然節后市場逐漸復蘇，但本周實際交投情況不及預期，國內經濟復蘇難度較大，基本面尚未出現明顯好轉跡象，預計短期膠價震蕩調整，中長期上行。

農產品早評

白糖：再刷新高

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周四收高，受助于巴西物流瓶頸和印度產量預計減少。

鄭糖昨日夜盤再創新高，盤中一度沖上5940。

【現貨報價】南寧中間商新糖站臺報價5870元/噸，下調10元/噸，昆明中間商報價新糖報價5750-5820元/噸，上調10元/噸。

【市場信息】1、巴西1月糖出口量為211.95萬噸，上年同期為134.95萬噸。

2、印度截至1月底產糖2160萬噸，同比增加6%。

【南華觀點】短期糖價保持強勢運行。

蘋果：站上9000

【期貨動態】蘋果期貨價格沖高回落，盤中沖上9028。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格3.7元/噸，與昨日持平；陜西洛川80#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.3元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨3元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果4.2元/斤，上漲0.2元/斤；廣東批發價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），80-85元/箱（15斤/箱）。

【現貨動態】山東產區走貨速度一般，冷庫包裝發貨陸續恢復，但整體補庫力度不強。陜西春節后產地冷庫陸續開工，客商補庫陸續進行。甘肅走貨有所加快，靜寧客商增多，以陜西、山東客商為主，客商看貨尋貨積極，果農抗價情緒漸增，帶動價格小幅上行。廣東批發市場早間到車37車，市場到車略有增加，以西北貨源為主。

【庫存分析】鋼聯數據顯示，2月2日當周全國庫存673.63萬噸，環比下降22.68萬噸，其中山東庫容比為53.87%，下降0.92%，陜西庫容比為47.35%，下降1.46%。卓創山東庫容為54.95%，下降1.41%，陜西庫容49.58%，下降2.35%。

【南華觀點】短期關注9000點整數關去留。

玉米&淀粉：承壓運行

【期貨動態】CBOT玉米周四收跌，交易商表示，受累于技術性拋售和美元反彈帶來的壓力，盡管美國出口銷售數據強于預期。

昨日大連玉米及淀粉橫盤震蕩，整體變化不大。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2880元/噸，上調10元/噸；蛇口港報價3020元/噸，下調10元/噸；哈爾濱報價2710元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2900元/噸，與昨日持平；山東報價3070元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北港口集港量增加，但船期較多對價格形成支撐。傳聞3月開始稻谷拍賣令飼用玉米承壓，沖抵前期利好。華北基層開始收購，農戶售糧逐漸展開，貿易商隨收隨走，市場供應增加，深加工企業門前到貨增加。

淀粉方面，華北價格維持穩定，停機企業陸續將恢復投產，淀粉價格略有上漲，市場購銷逐漸緩慢恢復。華南購銷相對清淡，維持節前價格，個別食品與米粉企業小批量拿貨。

【南華觀點】短期看，玉米及淀粉價格承壓運行。

油料：支撐堅硬

【盤面回顧】本日CBOT美豆繼續弱勢，考慮受到美聯儲美聯儲利率決議會議影響以及巴西產量繼續上調影響。

【供需分析】國際方面阿根廷大豆產區的天氣情況近期來看依舊不盡人意，降水好轉的尤其可能會出現在二月中旬，而是否能夠兌現尚需時日。當前可以觀測的情況顯示土壤濕度水平繼續偏干，對其產量依舊是利空的現實情況，對國際豆價形成支撐；此外烏克蘭糧食即將進入收獲期，而本年度預計烏克蘭玉米等主糧可能明顯減產，在全球角度來看玉米價格將堅挺，在當前國際大豆玉米比價已經運行至低位的情況下，后續大豆價格下方會因此得到支撐；但巴西產量則可能繼續高于前期市場預估的1.53億噸產量，巴西大豆后續可能因為賣壓制約盤面上空間。國內方面由于我國2-3月的大豆買船及到港預期偏緊，3月以前的蛋白預期供給緊張庫存無法積累，支撐國內的蛋白03價格。

【后市展望】總體來看國際大豆在本年度由于庫銷比依舊低位運行，供給恢復但全球庫存依舊在重建期，國際豆價考慮區間波動為主。對于國內蛋白來說成本方面支撐國內蛋白價格，且當前國內供給同樣緊張因此預計短期下方空間考慮有限。

【策略觀點】前期建議外圍情緒下跌后的做多機會考慮繼續持有，考慮03蛋白的做多機會或3-5月間價差。

油脂：關注疲弱后續的反彈可能

【盤面回顧】本日國內植物油市場明顯下跌，美聯儲加息在宏觀情緒上對能源價格造成影響同步打擊了植物油的價格，此外受到巴西大豆升貼水下降對豆油的影響更為明顯打擊豆油盤面，拖累棕油及菜油的盤面。

【供需分析】當前由于我國疫情放開，餐飲消費率先恢復，油脂需求環比好轉，后續隨著中國經濟的逐步復蘇，作為低價油棕櫚油的需求預期存在好轉可能，因此大幅下跌后會出現低位的買盤支撐，但當前棕櫚油的供給恢復情況良好且各個主要消費國的庫存重建情況已經完成，在供給穩定庫存充足的情況下，棕櫚油價格上方空間將會受到較強壓制。豆油及菜油作為當前主流餐飲用油，隨著疫情后餐飲業復蘇消費可能會在下方給與油脂價格支撐，但近日傳言南美豆油開始出現進口性價比，中國采購近10萬噸4-5月的南美豆油補充供給明顯打擊當前相對處在震蕩區間上沿的盤面情緒，菜油方面同樣由于后續供給有轉好的預期而維持弱勢。生物柴油方面，當前由于植物油對生物柴油的利潤開始萎縮，能源價格的下行可能會對植物油壓制產生更明顯的影響。

【后市展望】對于棕櫚油后市預期依舊判斷為震蕩偏弱運行為主，暫時無法看到單邊趨勢；豆油由于國內大豆供給有了進口增量而出現了轉弱的可能；菜油受到供給邊際增加明顯影響短期可能依舊承壓。

【策略觀點】前期提示豆油或棕油空單短期考慮繼續持有，但建議開始關注盤面反彈情緒開始時的止盈離場時機。

生豬：短期反彈是做空的機會

【期貨動態】03高開低走，收于14460，跌幅0.24%，05沖高回落，收于16325，漲幅0.03%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價13.91元/公斤，較昨日下跌0.06元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.05、13.50、14.00、13.50、14.40元/公斤，四川上漲0.10元/公斤，河南、遼寧下跌0.15、0.10元/公斤，湖南、廣東價格不變。

【現貨分析】

1.供應端：散戶出欄積極性不高，本周多是積壓的豬進行出欄，短期市場緊平衡狀態將隨著元宵的到來而逐步打破；年前大豬體重未完全去重將延續到月底，后續市場供應仍會偏寬松；

2.需求端：目前仍處于消費的淡季，同時經濟現實還處在起步階段，這兩點是當前短期內需求仍偏弱的本質；但同時也需要注意價格過低后，屠宰凍品入庫、抓豬二育對上游需求的部分提振；

3.從現貨來看：短期內價格的小幅度上升并不代表價格已經見底，只是由于本周各方出欄積極性較弱，市場供應略偏緊，但存欄供應偏松，后期拐點需從豬糧比、屠宰企業對入庫時機、價格以及養殖戶對后市的預期，抓仔豬的時機是后續反彈的時點，短期仍有繼續下跌的空間；

【技術分析】03合約14045支撐位，如果接近十日均線仍可以做空，向下看到13000附近；

【南華觀點】03仍有下跌空間，后續需注意在13000附近屠宰企業商業入庫、收儲以及養殖戶低價區間抓豬二育對豬價的支撐；隨著消費的逐漸恢復，投資者對遠月合約抱有希望，近遠月反套投資策略仍可行。

棉花：關注節后訂單情況

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲近1%，中國對美棉的簽約量有所增加。隔夜鄭棉震蕩下行，跌幅近1%。

【外棉信息】1.20-1.26日一周美國2022/23年度陸地棉凈簽約38805噸，環比減少20%，較近四周平均增加28%；裝運陸地棉48126噸，環比增加21%，較近四周平均增加41%，整體來看，銷售量相較前期明顯改善。

【鄭棉信息】截止到2023年2月1日，新疆地區皮棉累計加工總量503.59萬噸，同比減幅2.99%，2022年12月，我國棉布出口量4.57億米，環比減少3.18%，同比減少29.18%。目前皮棉現貨價格繼續上漲，下游織造企業仍以趕制年前訂單為主，新增訂單有限，部分企業需待元宵節后全面開工，產銷或有進一步恢復。

【南華觀點】目前市場對于需求恢復抱有較強期待，紡企原料庫存處于低位，后期存在補庫需求，對棉價形成支撐，但需求改善落地還有待驗證，關注元宵節后下游訂單情況。

豆一：等待政策落地

【期貨動態】隔夜05合約收于5578元/噸，上漲3個點，漲幅0.05%。

【市場動態】

1、2月7日黑龍江省將開啟新一輪2022年產國產豆競價采購，標的數量4.86萬噸，要求國標三等及以上、粗蛋白質≥38.0%。

2、2月3日中儲糧網將競價銷售生產年限為2020年的國產豆5932噸，儲存分布于嫩江、七臺河。

【市場分析】春節假期結束后，大豆國儲收購重新開啟，下游加工企業也陸續復工，部分企業重新開啟采購，現貨市場購銷逐漸恢復，但目前余糧仍遠高于往年同期水平，年后國豆的供給壓力將更加凸顯。自一月開始，農業農村部重復表明2023年大豆擴種目標，并多次召開會議以制定方案，市場對后期扶持政策出臺抱有強烈預期。

【南華觀點】短期豆一在政策強預期下維持強勢，但還需等待政策的實際落地情況，才可確定豆一反彈力度，關注現貨市場購銷情況。

有色早評

貴金屬：央行會議日落幕貴金屬沖高回落

【盤面回顧】周四貴金屬市場沖高回落，美黃金最高上沖1975.2，美白銀上沖24.75，但在晚間美指止跌反彈后，貴金屬快速回落，并最終雙雙收跌。

【影響因素】周四美聯儲、英國央行以及歐央行利率決議紛紛落幕，分別決定加息25Bp；加息50Bp；以及加息50Bp。美聯儲和英國央行（暗示加息接近尾聲）總體立場偏鴿；歐央行立場則在較美國的通脹壓力依然高企，以及較英國經濟尚存安全墊下相對偏鷹，并明確3月將依然加息50Bp，且不會在3月達到利率峰值。會后歐美國債收益率集體下行，因市場預期全球央行在通脹壓力下的貨幣緊縮有望進入尾聲，風險偏好改善下歐洲股市上揚，美指亦反彈，并打壓貴金屬價格。周五還需關注美非農就業報告。

【加息預期】根據CME美聯儲觀察數據顯示，市場預期美聯儲3月加息25BP概率維持在85.6%；5月不加息概率微升至57.4%；6月不加息概率為55.3%；主流預計利率峰值維持為4.75-5%。

【基金持倉】周四SPDR黃金ETF持倉增加1.74噸至920.24噸；周四iShares白銀ETF持倉減少6.26噸至14815噸。

【策略觀點】長線維持看漲貴金屬，短線貴金屬預計回調。美黃金日線形成陰包陽反轉形態，且成交放量，預示短線回調壓力較大，下方支撐1915-1920，然后1900整數關口；美白銀總體仍高位區間震蕩，可區間內高拋低吸，支撐23附近，阻力位24，強阻力24.8。

銅：銅價與美元指數同跌

【盤面回顧】美元指數在FOMC會議后大幅下降，但是滬銅主力期貨合約在周三夜盤持續走低，在周四日盤跳空高開后追隨夜盤狀態緩慢回落，最終報收在69060元每噸，上海有色現貨呈持續貼水狀態。

【產業表現】據外媒報道，秘魯全國范圍內的抗議活動仍在繼續。MMG周三確認LasBambas將開始一段時間的維護和保養。MMG報告顯示，2022年LasBambas銅產量為25.48萬噸，稍高于最新指導的25萬噸，同比減12%。2023年LasBambas銅的指導產量介于26.5-30.5萬噸。這代表較2022年有所改善，這將取決于秘魯目前正在經歷的大規模政治抗議活動能否較快結束，銅精礦物流運輸能否恢復穩定。如社會動蕩較快結束，且可與Huancurie社區達成全面協議，預期Chalcobamba礦床將于2023年下半年開始開發。

【核心邏輯】銅價在經歷了此前兩周的強勢后有所回落，多空雙方博弈點并不相同。多頭的主要動力來自情緒和預期，投資者對于春節之后中國經濟復蘇的預期較強，認為第二季度實體經濟強增長的概率較大。IMF預計今年全球整體GDP將增長2.9%，比10月份的預測提高了0.2個百分點，2024年經濟增速將上升到3.1%。IMF表示，去年全球經濟表現出了意料之外的彈性，大多數國家今年應該能避免經濟衰退。空頭的主要邏輯來自現貨貼水、精廢價差和現貨成交。上海有色現貨已經連續近兩周呈現低升貼水狀態，在-100至100元每噸之間徘徊，相較于此前0-400元每噸的震蕩區間明顯較低。精廢價差持續小幅擴大，在廢銅市場保持穩定的情況下，它反映出精煉銅價格被情緒推動的程度較大。現貨成交在節前節后都比較清淡，尤其當銅價上漲后，下游畏高情緒比較濃。綜上所述，多空雙方并沒有直接的爭奪點，雙方各自立場的力度將左右價格走勢。

【策略觀點】持幣觀望。

鋁：西南或再減產，供給問題或提振鋁價

【盤面回顧】滬鋁主力周四下跌0.29%。

【產業表現】據愛擇咨詢獲悉，云南部分鋁廠近日再度接到口頭通知做好壓減產準備，預計近期會與省級相關部門召開專項會議。根據部分工廠反饋，再度壓減產比例大約在10-20%，但目前尚無最終定論，愛擇將持續跟進。

【核心邏輯】自年前貴州減產三連擊到近期云南恐再度減產，無不反映出西南當前水電壓力較大，電解鋁一季度枯水期供給壓力不容忽視。與此同時，隨著國內地產政策利好竣工端品種，防疫政策放開刺激國內消費，鋁下游整體需求預計受到一定提振。因此，我們預計一季度鋁價易漲難跌。此外，雖然春節期間鋁錠累庫量超去年水平，但節后幾周庫存變化更為關鍵，將直接放映出鋁下游節后復工后需求復蘇情況，建議密切關注。

【策略觀點】已入場多單繼續持有，未入場等待回調做多機會（18700以下）

鋅：震蕩下行價格中心緩慢下移

【盤面回顧】周四走勢偏弱，整體下行，夜盤回升；近端月間Contango結構，現貨貼水期貨。

【宏觀環境】美聯儲加息25bp，符合預期，并稱持續加息是適當的；鮑威爾稱加息工作尚未完成，整體聲明偏鷹。

【產業表現】年后基建項目和保交樓將依然是影響需求的關鍵；但當前鋅錠庫存累增較多，根據鋼聯數據，2月2日社庫錄得16.5萬噸，較周一增加1.86萬噸，同時上游的高利潤的刺激下將保持高產能利用率，我們認為雖然需求在年后將同環比有增，但增速將不及供給，庫存將繼續增加，但增速將有所放緩。

【核心邏輯】中長期看，鋅供需雙增，但供給增加幅度預計將高于需求，尤其下半年投產較多，價格重心預計下移。

【策略】空單繼續持有。

鎳不銹鋼：鎳雙頂或現，不銹鋼再探MA60

【盤面回顧】周四鎳不銹鋼均大幅度下跌，不銹鋼收回近半月漲幅，當前再度站穩60日均線；鎳現貨升貼水持續下調。

【宏觀環境】美聯儲加息25bp，符合預期，并稱持續加息是適當的；鮑威爾稱加息工作尚未完成，整體聲明偏鷹，但從外盤美指和貴金屬走勢來看，市場目前更傾向于鴿派解讀本次決議。

【產業表現】1、電解鎳價格較高，企業開始以硫酸鎳產鎳板；2、鎳鐵和鉻鐵貨源相對緊張，價格堅挺。

【核心邏輯及策略】總體上來看，鎳中長期供強虛弱，但礙于目前的低庫存，和LME流動性現實，多頭依然處于優勢低位，短期仍將高位運行。同時，資源所有國的政策均以本國利益為出發，長期發展的路徑將將更多的利潤留在本土，不利于進口國降低成本。不銹鋼季節性累庫幅度較大，下方支撐來自于鎳價，同時鎳鐵和鉻鐵價格相對堅挺，上方壓力來自高庫存和弱需求，前期空單建議16600附近止盈，或留部分倉位換月。

錫：漲勢仍在

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周四隨著有色板塊回落，至23萬元每噸。

【產業表現】根據中國海關公布的數據以及安泰科的折算，2022年12月我國錫精礦進口實物量21359噸，折金屬量5904.0噸，環比漲1.2%，同比漲34.9%。精錫貿易方面，四季度內外盤價差迅速收窄，進口業務窗口關閉，進口量環比顯著回落。12月我國精錫進口量為3349噸，環比降35.3%，同比仍有11倍的增幅，其中來自印尼的進口錫錠占進口總量約60%；12月精錫出口量為1115噸，環比增10.9%，同比增154.6%。2022年我國進口精錫為3.1萬噸，同比增長6.4倍；累計出口精錫1.1萬噸，同比降25.1%；全年精錫累計凈進口2.0萬噸。

【核心邏輯】對于錫自身而言，投資者對于經濟復蘇信心的逐步建立將會成為非常關鍵的因素。目前，市場認為電子產品有望在2023年第二季度正是復蘇，這也是錫價自2022年11月以來一路上漲的主要原因。從目前得到的消息看，主流電子產品，例如手機、電腦、智能穿戴設備，的排產并未完全跟上，投資者把目標定在第二季度而非第一季度較為有意義。若電子產品的產銷情況能夠出現環比持續增加，錫價有望持續漲勢，不排除回到26萬元每噸以上的位置。

【策略觀點】策略上建議多頭等待回調后做多。

工業硅：等待一季度需求回暖驗證，關注西南供給

【盤面回顧】周四工業硅主力下跌1.54%，華東553報價下跌150元/噸。

【產業表現】節后新疆地區金屬硅庫存累積，南北供應略有差異。

【核心邏輯】現貨價格方面，當前需求依舊偏弱，不過預計在節后需求復蘇，以及多晶硅企業投產帶來的需求增量的影響下存在回暖可能。同時，近期云南鋁廠恐有進一步減產風險，建議密切關注工業硅生產是否也受影響。期貨方面，節前淡季帶來的價格壓制松動，可能轉變為節后需求環比轉好帶來的向上提振，若宏觀氛圍繼續維持年前之勢，期貨價格亦存在向上潛力，但基于長期供給過剩判斷，期貨合約又為遠月，因此逢高沽空的長期大邏輯不變。此外，由于合約較遠，現貨上漲的可能性強于期貨，預計維持近強遠弱格局。

【策略觀點】單邊，短期關注低多機會，長期，等待逢高沽空；套利，關注正套機會。

黑色早評

螺紋鋼：信心不穩固，獲利盤松動

【盤面信息】日盤螺紋鋼大跌，日線級別四連陰，拋壓壓力較大。盤中多頭減倉較多。美聯儲加息落地，開盤價格一度回升。但下午1時周度數據一公布，螺紋鋼價格就大跌。

【信息整理】鋼聯數據顯示，本周螺紋鋼產量增7.67至234.90萬噸，廠庫增30.56至794.92萬噸，社庫增121.39至794.92萬噸。總庫存增151.95至1113.33萬噸。表需增50.19至82.95萬噸。

【南華觀點】螺紋維持季節性累庫格局，表需回升的斜率緩于往年，加之玻璃期現價格大跌，市場信心不穩，多頭獲利盤松動。但整體看，3月前樂觀預期仍難證偽，鋼廠復產加上利潤回升，爐料庫存低，補庫需求較為剛性，爐料正反饋螺旋上升的趨勢未結束。2月2日期貨大跌，但現貨價格仍比較堅挺，基差走闊。短期內正套面臨獲利止盈。基差繼續做闊則不宜追空。關注基差繼續走高后短期逢低做多的機會。

熱卷：下游需求回暖速度一般

【盤面信息】熱卷期貨日盤下跌，日線連續4根陰線。

【信息整理】鋼聯數據顯示，熱卷產量增0.45至306.04萬噸，廠庫減4.06至92.69萬噸，社庫增40.81至311.009萬噸，總庫存增36.75至403.78萬噸。表需增加10.83至269.29萬噸。

【南華觀點】鋼廠復工復產使得爐料成本堅挺，整體成本支撐仍強。但熱卷供過于求，供給攀升加之下游季節性需求錯配，需求回暖速度一般，導致估值難以回升。

鐵礦石：補庫剛需支撐下方價格

【盤面信息】鐵礦石期貨日盤大跌，陰線實體較長。

【信息整理】下游五大鋼材產量增11.92至869.96萬噸，總庫存增278.02至2431.95萬噸，表需增85.02至591.94萬噸。

【南華觀點】鐵礦石基本面不差，澳洲、巴西雨季，發運季節性回落，鋼廠利潤恢復并復產，節后補庫需求支撐，且跌價后鋼廠采購意愿上升。玻璃帶崩黑色，市場信心不穩，前期鐵礦多頭獲利盤有所松動。但鐵礦現貨價格堅挺，期貨價格大跌，基差迅速走高。繼續做空性價比不高，若基差繼續走闊關注在鋼廠補庫支撐下逢低做多的機會。

焦煤：補庫需求支撐價格

【盤面點評】短期跌至支撐位，盤面情緒偏弱。

【信息整理】2月1日蒙煤通關車輛總計888輛，環比降低126輛，全國焦化平均利潤-83元/噸，山西化產利潤443元/噸，海外澳煤上漲至但本周優質材料的平均報價環比漲了8美元/噸至340美元/噸FOB。

【供需分析】估值上看，基差基本修復到位，下跌需要焦煤進口供應進一步抬升以及成材需求預期證偽。供應端主要看進口量變動情況，蒙煤通關車輛突破1000車高位，對盤面壓制明顯。澳煤受到中國進口重新放開的提振上漲，澳煤進口利潤縮窄，短期澳煤進口量增量預計不明顯，俄煤價格有所下跌，進口利潤轉好。需求端，下游假期消耗了一定庫存，但是焦炭新一輪提降影響焦化廠補庫動力，關注鋼廠在成材節后上漲的帶動下能否提高補庫強度，短期黑色系依然受樂觀預期支撐，等待需求驗證，焦煤跟隨焦炭震蕩。

【南華觀點】震蕩

焦炭：補庫需求支撐價格

【盤面點評】減倉縮量下跌，短期情緒偏弱。

【市場消息】陜西黑貓近期接受投資者調研時稱，公司內蒙子公司已建成焦炭產能260萬噸，現已全部投產；后續規劃的880萬噸焦炭項目分階段實施，其中目前在建的第一批100萬噸/年焦炭項目已經取得了能耗指標獲得了節能審批。預計2023年新增產量30萬噸。后續產能逐步推進都將按照政策取得節能審批后實施。

【供需分析】估值來看，基差估值轉向中性偏高，利潤估值中性，假期廢鋼、鐵礦等原料上漲擠壓鋼廠利潤，鋼廠通過提降焦炭來改善利潤。供應來看，焦化利潤隨提降走弱，獨立焦化廠開工意愿一般，鋼廠生產意愿較強，鋼廠焦化維持產量。需求來看，鐵水產量有一定提高，檢修高爐減少，成材受到高成本與樂觀預期帶動，節后出現上漲，有利于鋼廠維持鐵水高產量，但是需要注意成材需求支撐可能主要來自貿易商投機需求而不是消費需求。廢鋼方面跟隨鐵礦上漲，短期電爐對高爐的替代影響較小。總體來看，基差包含了兩輪提降的預期，鋼廠有一定補庫需求支撐，焦炭下跌空間不大。

【南華觀點】震蕩

玻璃早評：沙河弱產銷顯著，淡季弱勢

【期現價格】玻璃05合約收于1567，價格重心繼續向下。現貨漲跌互現，沙河產銷極其疲軟現貨降價幅度較大，其它部分廠家繼續上調，期現貨因盤面下滑報價持續走弱。

【玻璃庫存】截止到20230202，全國浮法玻璃樣本企業總庫存7514.8萬重箱；庫存同比依舊偏高

【玻璃供應】隆眾更新，江蘇東臺中玻特種玻璃有限公司600噸二線31日點火投產。后續，明弘、德金、東臺中玻、三峽存在點火預期，日熔短期存在小幅上升可能。

【玻璃需求】沙河35，湖北90，華東60。截至2023年1月底，深加工企業訂單天數10.7天，較上期增加5天。近日，深加工尚未全面復工，現貨松動后下游采購積極性下滑明顯。

【南華觀點】對于大多數商品而言，節后是等待驗證需求的時間，而玻璃最大的問題則是上游居高不下的庫存。同時，12月玻璃表需明顯偏高，中游庫存累積。因此在下游訂單未跟進的情形下，需求出現分歧，盤面的回落容易導致中游報價出現負反饋，從而影響上游的出貨。但歸根到底，短期玻璃05可以交易高庫存，但是后續還是需求為主。前期存量保交樓+增量尚維持的預期仍成立，因此在玻璃需求未能被證偽前，玻璃長期的向下趨勢仍難確定。后續，短期下游開工尚未完全復蘇，玻璃價格預計底部震蕩，待需求驗證。

純堿早評：上中下游庫存偏低，本周總體去庫

【期現價格】純堿05合約收于2966，區間震蕩。現貨方面，部分堿廠價格上調，中游報價基本3150上方。

【純堿庫存】隆眾統計，截止到2023年2月2日，中國純堿廠家庫存31.67萬噸，環比下降2.93萬噸，下降8.47%。交割庫累庫1.01萬噸累庫。本周純堿總體庫存下滑，同時下游公布的原料庫存下滑尤為明顯。

【純堿供應】隆眾統計，截止到2023年2月2日，周內純堿產量61.29萬噸，環比增加0.45萬噸。目前純堿的產量基本穩定，高利潤下高開工維持。

【純堿需求】浮法方面，江蘇東臺中玻特種玻璃有限公司600噸二線點火投產。光伏方面，宿遷中玻新能源有限公司1000噸，一窯五線于1月29日點火成功。重堿下游總體損耗穩定，后續預期仍存增量。

【純堿出口】12月純堿進口0.13萬噸，出口19.01萬噸。伴隨著國內內銷的火熱，以及出口窗口的走弱，出口走弱的確定性較高，從堿廠反饋目前暫未給到明顯的下方空間。

【南華觀點】純堿當前并未發現明顯的利空矛盾。以當前的純堿庫存來看，下游的原料庫存下滑尤為明顯，同時后續浮法和光伏都存在點火計劃的情形下，即使在下游不補庫的情形下，重堿依舊可以維持較好且持續的需求。輕堿方面，1月略有走弱，但也符合季節性，價格走高后需更加關注下游對輕堿的接受程度。市場多傳純堿進出口或較前期格局存利空因子，但是進出口這一點一方面為內銷擠兌，一方面并未扭轉供需造成實質性的累庫，都較難構成大級別的利空。當前，現貨價、基本面、宏觀預期都暫未對純堿造成明顯利空驅動，短期需求分歧純堿價格2900-3100區間震蕩，逢低建多為主。

（文章來源：南華期貨）