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來源：華夏基金

昨日(9月20日)市場(chǎng)又陷入調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指跌破2000點(diǎn)創(chuàng)新低，兩市再現(xiàn)近4000家個(gè)股下跌的低迷，全天僅成交5740.9億元，再創(chuàng)年內(nèi)地量，北向資金凈賣出逾35億元。(來源：Wind)

如果說月初的我們一度嗅到了“牛”的味道，那么連續(xù)三周的持續(xù)磨底又開始讓人看不到希望。

長假前交投清淡，市場(chǎng)企穩(wěn)還需進(jìn)一步信號(hào)

長假即將來臨，市場(chǎng)交投清淡，加上外資短期的集中流出，近兩日市場(chǎng)情緒周期加速見底。事實(shí)上，短期從國內(nèi)基本面來看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)好于預(yù)期，社融增速企穩(wěn)回升，在“穩(wěn)增長”政策的發(fā)力之下，經(jīng)濟(jì)周期正在逐步走出底部。不過，投資者在政策預(yù)期與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)之間仍存在較大分歧，對(duì)于“最后一跌”的擔(dān)憂使得市場(chǎng)徘徊不前。

事實(shí)上，在A股歷次底部回升的反彈當(dāng)中，行情的伊始大概率都充滿著艱難和混沌。此時(shí)基本面發(fā)出的改善信號(hào)相對(duì)有限，增量資金的“增援”又還在路上，風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)強(qiáng)時(shí)弱，會(huì)因?yàn)闃酚^的預(yù)期而火速搶跑，也會(huì)因?yàn)楸^的傳聞而突然大跌。

圖：上證指數(shù)走勢(shì)圖

(數(shù)據(jù)來源：Wind)

觀察滬指在歷史上五輪“底部剛起來”區(qū)間的表現(xiàn)可知，這一階段的市場(chǎng)情緒往往并不穩(wěn)定，而且在大漲確認(rèn)之前，可能并無過多增量資金的流入。

復(fù)盤A股的歷次大級(jí)別底部，歷次筑底時(shí)，一般呈現(xiàn)出“政策底—市場(chǎng)底—盈利底”的時(shí)間規(guī)律，政策底通常領(lǐng)先于市場(chǎng)底1-2個(gè)月，而底部低點(diǎn)探明與基本面的關(guān)系不大，市場(chǎng)底時(shí)常領(lǐng)先于盈利底。不過，隨著行情的逐步確認(rèn)，一般會(huì)看到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的逐步改善。盈利底的出現(xiàn)，則標(biāo)志著市場(chǎng)上升的動(dòng)能更為扎實(shí)。

盡管底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的，但隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放和估值回落，悲觀情緒不會(huì)持續(xù)太久。當(dāng)前政策底已至，從歷史經(jīng)驗(yàn)看市場(chǎng)底或許并不會(huì)太遙遠(yuǎn)。

當(dāng)下的A股毫無疑問處于便宜的位置，從資產(chǎn)配置的角度性價(jià)比很高。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步得到強(qiáng)化后，指數(shù)有望向上突破，目前低位籌碼的布局機(jī)會(huì)值得珍惜。

定投經(jīng)歷虧損并不罕見，艱難時(shí)刻熬過去便是曙光

有朋友問挖掘基：道理我都懂，定投的確需要等待，但如果一直虧錢，這碗定投的“雞湯”應(yīng)該怎么熬呢?

事實(shí)上，基金定投的原理是通過長期分次投入來攤低平均成本，但要注意的是基金定投≠穩(wěn)賺不賠，市場(chǎng)起伏不定、氣象萬千，定投并非100%能賺錢，就算是具備多年定投經(jīng)驗(yàn)的投資老手，也幾乎都經(jīng)歷過虧損的狀態(tài)，很難逃開基金定投的“倒微笑曲線”。

所謂的“倒微笑曲線”，大致的情形就是在市場(chǎng)上行期開啟定投，在高點(diǎn)不斷增加投入、提高成本，之后市場(chǎng)迅速下跌，導(dǎo)致定投出現(xiàn)虧損，與微笑曲線正好相反。

這也告訴我們，定投開始的時(shí)機(jī)有偏差，可能會(huì)經(jīng)歷持續(xù)的陣痛，對(duì)投資收益產(chǎn)生一定的影響，但如果因?yàn)橐粫r(shí)的“倒微笑曲線”就放棄定投，可能也會(huì)錯(cuò)過后面市場(chǎng)再度上漲的行情。

以萬得普通股票型基金指數(shù)為例，假設(shè)從2015年6月1日開啟定投，一直持續(xù)到2023年7月3日，采用按月定投的方式，來看看整體的收益走勢(shì)。

定投萬得普通股票型基金指數(shù)收益率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：wind，以萬得普通股票型基金指數(shù)為模擬定投對(duì)象，定投時(shí)間區(qū)間2015年6月1日~2023年7月3日;期間定投收益率為40.05%，定投年化收益率為8.22%，算法:根據(jù)計(jì)算周期(按日)在所選時(shí)間段內(nèi)拆分出n個(gè)區(qū)間年化收益率=[(1+當(dāng)期收益率)^(365/計(jì)算周期天數(shù))-1]*100%，歷史數(shù)據(jù)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表投資建議。

在定投前期，恰逢2015年股災(zāi)，2015-2016年定投整體收益欠佳，持續(xù)虧損，2018年下半年再度遇到市場(chǎng)行情下行虧損的情況。但如果我們堅(jiān)持定投，“熬”過了寒冬，等到了2019年之后，市場(chǎng)迎來大爆發(fā)，將收獲不菲的回報(bào)。

回測(cè)數(shù)據(jù)顯示，如果從2015年6月1日定投至今，最終收益率為40.05%，最高收益率超過了100%，同期萬得普通股票型基金指數(shù)的漲幅為26.45%。

數(shù)據(jù)來源：wind，以萬得普通股票型基金指數(shù)為模擬定投對(duì)象，定投時(shí)間區(qū)間2015年6月1日~2023年7月3日;期間定投收益率為40.05%，定投年化收益率為8.22%，算法:根據(jù)計(jì)算周期(按日)在所選時(shí)間段內(nèi)拆分出n個(gè)區(qū)間年化收益率=[(1+當(dāng)期收益率)^(365/計(jì)算周期天數(shù))-1]*100%，歷史數(shù)據(jù)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表投資建議。

因此，在定投過程中，承受階段性的虧損可能是常態(tài)，如果投資過程中太過關(guān)注基金凈值，可能會(huì)導(dǎo)致心態(tài)失衡，導(dǎo)致定投半途而廢。

“微笑曲線”的形成，離不開市場(chǎng)低點(diǎn)的蓄力

說了“倒微笑曲線”，我們?cè)賮砘乜炊ㄍ兜奈⑿η€。事實(shí)上，市場(chǎng)下跌是造就定投“微笑曲線”的必要條件，如果缺失了市場(chǎng)下跌的過程，往往就無法達(dá)到定投的理想狀態(tài)。

定投過程中行情向下或反復(fù)震蕩，意味著我們正處于定投微笑曲線的“左側(cè)階段”：在浮虧中堅(jiān)持扣款，低位或底部堅(jiān)持，不斷攤低成本。

定投的“精髓”可以概括為：分批投資，淡化擇時(shí)，平攤成本。上上下下的行情中，定投有時(shí)候買得“貴”，有時(shí)候買得“便宜”。

定投如何平攤成本?靠的肯定不是“貴”份額。定投長時(shí)間不賺錢甚至虧錢，才能以較低成本獲取更多便宜份額，而正是這些相對(duì)便宜的份額，能夠真正幫助我們達(dá)成平攤成本的目的。

舉一個(gè)簡單的例子，以“偏股混合型基金指數(shù)”為例，假設(shè)在上一輪高點(diǎn)2015年6月12日，該指數(shù)的凈值為“1”;此后伴隨市場(chǎng)震蕩下行，該指數(shù)凈值走低。假設(shè)每月定額投入1000元，不同時(shí)點(diǎn)買入的份額如下表所示：

數(shù)據(jù)僅作模擬，不構(gòu)成投資建議。

可以看出，跌得越多的時(shí)候，同樣一筆定投扣款，買到的基金份額越多，拉低平均成本的效果也就越明顯。四個(gè)月下來，我們一共花4000元買入5407.27份額，每一份額的平均成本為0.74元，比最初的1元便宜了26%。這意味著，該指數(shù)的凈值不用回到1，只需回到0.74元以上，我們就可以盈利。定投的能量來自低點(diǎn)的蓄力，越是低位，越需要堅(jiān)持。

對(duì)于堅(jiān)持定投的中長期投資者來說，反而可以在底部磨底區(qū)間堅(jiān)持“模糊的正確”，收集更多低位的籌碼，等待那個(gè)樂觀的契機(jī)使得做多的力量形成合力，市場(chǎng)就會(huì)迎來全面的反轉(zhuǎn)。

最難堅(jiān)持的時(shí)候，或許也是最好的時(shí)候

萬事萬物皆周期，股市是如此，任何一個(gè)行業(yè)和主題也是如此。股價(jià)總是在波動(dòng)中前行，漲得過多會(huì)調(diào)整，下跌到底也必然會(huì)反彈。視角拉長，難以堅(jiān)持的當(dāng)下，可能是個(gè)值得珍惜的時(shí)刻。

A股的代表性指數(shù)滬深300到現(xiàn)在為止一共經(jīng)歷過三次階段性高點(diǎn)，分別是2007年10月的5877點(diǎn)，2015年6月的5335點(diǎn)，以及本輪下跌之初，“套住”了不少人的2021年2月的5930點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，從上兩個(gè)歷史階段高點(diǎn)開始定投滬深300指數(shù)，需要忍受的虧損分別為594天和622天(自然日)，然后便都漲回來了，而且回本位置與起始點(diǎn)位相距甚遠(yuǎn)時(shí)就已經(jīng)開始盈利了。如果能在低位加碼定投，還將大幅降低虧損時(shí)間。

數(shù)據(jù)來源：Wind，定投公式：定投收益率=[(sum(每期定投金額/每期凈值)*期末凈值)/(sum(每期定投金額*投資期數(shù)))]-1。使用U8指數(shù)定投計(jì)算器計(jì)算,以滬深300為模擬定投標(biāo)的，定投方式為月定投，紅利再投資，此模擬為歷史模擬收益率，使用歷史數(shù)據(jù)對(duì)基金定投業(yè)務(wù)的模擬不代表真實(shí)收益，也不代表未來的預(yù)期收益。

從2021年2月18日起算，本輪調(diào)整已經(jīng)走過了900多天，早已創(chuàng)下定投滬深300指數(shù)虧損天數(shù)的新高。正所謂物極必反，市場(chǎng)往往在最悲觀的時(shí)刻醞釀轉(zhuǎn)機(jī)。情緒的彈簧已經(jīng)被壓縮到極致，隨時(shí)有望向反方向回彈。

即便不考慮定投帶來的“魔力”，當(dāng)我們對(duì)WIND偏股混合型基金指數(shù)成份基金中成立滿五年的450只基金(區(qū)分AC類)進(jìn)行回測(cè)會(huì)發(fā)現(xiàn)：

在過去五年這些基金出現(xiàn)最大回撤后，有412只基金能夠恢復(fù)下跌前的凈值，占比高達(dá)92%。

更能堅(jiān)定我們持有信心的數(shù)據(jù)是，這412只基金在修復(fù)最大回撤后的6個(gè)月平均回報(bào)高達(dá)30.97%!

注：數(shù)據(jù)來源wind。樣本基本為wind開放式基金分類-混合型基金-偏股混合型基金。統(tǒng)計(jì)2017/1/1-2021/12/31基金回撤，則需統(tǒng)計(jì)成立滿5年的基金(2017年前成立)。根據(jù)wind指數(shù)編制規(guī)則可能定期納入并剔除相關(guān)成分基金，以上統(tǒng)計(jì)基于歷史數(shù)據(jù)分析，不構(gòu)成對(duì)未來的預(yù)測(cè)或預(yù)判，僅供參考。

投資與風(fēng)險(xiǎn)相伴相生，定投并不能幫我們躲避風(fēng)險(xiǎn)，但確實(shí)是幫助我們建立投資紀(jì)律、克服焦慮帶來的投資損耗、堅(jiān)守長期投資的絕佳工具。

對(duì)于長期定投而言，重要的不是境遇，而是我們是否有一顆豁達(dá)的心，去包容、接納一切的不完美。更多時(shí)候，不妨將定投看成是種一顆種子，相信“慢即是快”，有播種、有呵護(hù)、有波折、有守候，行情下跌時(shí)堅(jiān)如磐石，該止盈時(shí)果斷退出。厚積薄發(fā)，待到陽光爛漫時(shí)，大自然終會(huì)以充裕的果實(shí)作為饋贈(zèng)。