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聯(lián)邦政府可以新增長(zhǎng)期債務(wù)來為政府的投資融資，但是財(cái)政鷹派毫無疑問會(huì)反對(duì)這樣的方案。很明顯，大量借債卻希望依靠稅收增收償還債務(wù)與賭博無異。由于全球資本市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量資產(chǎn)的需求缺口依然很大，利率急劇上升是極小概率事件，但肯定會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。

特朗普不如推廣廣泛使用的基礎(chǔ)設(shè)施融資機(jī)制來支持5500億美元投資項(xiàng)目，如依靠土地價(jià)值捕獲，即市政府或州政府通過基礎(chǔ)設(shè)施投資享受土地增值帶來的收益。提供初始基金的債券持有者隨后可以通過土地升值產(chǎn)生的現(xiàn)金流獲得回報(bào)。

對(duì)資金流數(shù)據(jù)的分析顯示，2010到2015年期間，土地價(jià)值的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到了驚人的17%，而房地產(chǎn)同期只增長(zhǎng)了7%。2014到2015年期間，土地價(jià)值凈增31萬億美元，這是房地產(chǎn)市場(chǎng)總價(jià)值減去重置成本后得出的數(shù)據(jù)。每年只要回收地價(jià)增長(zhǎng)額的18%就可以滿足特朗普方案的資金需求，而且對(duì)利率的影響也將大幅降低。

圖2.2010 2015美國(guó)土地價(jià)值增長(zhǎng)情況

繼續(xù)增長(zhǎng)還是回落？

如果當(dāng)選總統(tǒng)可以為他的基建計(jì)劃構(gòu)建一個(gè)切實(shí)的融資機(jī)制，債券投資者將會(huì)密切關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)可能出現(xiàn)的工資膨脹跡象。失業(yè)率在11月份達(dá)到4.6%，而且若當(dāng)選總統(tǒng)如競(jìng)選中所承諾，驅(qū)逐300萬非法移民，該數(shù)字可能會(huì)降得更低，因?yàn)楦鶕?jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，勞動(dòng)力調(diào)查應(yīng)該覆蓋到了非法雇工群體。

不過，由于基建具有局部的特性，而且啟動(dòng)項(xiàng)目的周期一般比較長(zhǎng)，這也意味著任何通脹效應(yīng)也都將是幾年后的事情。此外，當(dāng)前勞動(dòng)參與率低迷，只有不到63%，如果有培訓(xùn)和刺激措施，這個(gè)數(shù)字可以回到1989到2008年一直維持的66%水平。

圖3中展示了債券市場(chǎng)對(duì)通脹滿懷期待的另一個(gè)原因，藍(lán)色曲線體現(xiàn)了一個(gè)非常堅(jiān)挺的貿(mào)易加權(quán)美元走勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)的美元會(huì)壓制進(jìn)口價(jià)格。此外，雖然近期油價(jià)漲勢(shì)如虹，以紅色曲線顯示的大宗品價(jià)格依然低迷，灰色曲線顯示的是中國(guó)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)也難言樂觀。減稅給國(guó)內(nèi)終端需求帶來的提振在多大程度上可以消化這些通縮我們還未為可知。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和CPI之間的關(guān)系自然非常緊密，兩者走勢(shì)分別以綠色曲線和橙色曲線顯示。

圖3.美國(guó)的通脹指標(biāo)

價(jià)格和貿(mào)易保護(hù)主義

不過，債券市場(chǎng)需要對(duì)全球滑向貿(mào)易保護(hù)主義的趨勢(shì)保持高度警惕。特朗普如果按計(jì)劃對(duì)企業(yè)離岸制造產(chǎn)品返銷美國(guó)征稅35%，在當(dāng)前的失業(yè)率水平下，這勢(shì)必會(huì)推升通脹。多年來英國(guó)的數(shù)據(jù)顯示，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體越開放，工資對(duì)失業(yè)率下降的敏感度越低，因?yàn)樵介_放的經(jīng)濟(jì)體競(jìng)爭(zhēng)也更加充分。

圖4.顯示美國(guó)1950年至2015年間通脹和貿(mào)易開放度之間的關(guān)系。這張關(guān)系圖非常明確地顯示，貿(mào)易保護(hù)主義與通脹正相關(guān)。如果貿(mào)易開放度降到0.2，債券投資者很可能會(huì)開始看到危險(xiǎn)信號(hào)了。

圖4.美國(guó)的貿(mào)易開放度和通脹率

雖然目前為止債券市場(chǎng)的反應(yīng)還算合理，對(duì)于債券投資者來說，還有一些巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@很大程度上取決于唐納德·特朗普實(shí)際推行的政策方案。這可能也是股票市場(chǎng)最近一直高歌猛進(jìn)的一個(gè)原因，市場(chǎng)上的資產(chǎn)配置策略也開始反映這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。