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"進入新的一周，債券市場情緒明顯好轉，同時形成了罕見的股市、債市、商品齊漲的局面，我們認為這一現象不可持續，仍然看好股市，看空債市。"

一、本周觀點：債市調整只是中場休息，還遠未到終點站

(1)債市調整只是中場休息，還遠未到終點。隨著海外債券市場大幅調整基本結束，以及美元指數見頂回落，國內債券市場情緒開始明顯好轉，國內債券收益率也有所下行。

我們認為，前期國際債市只是國內債市調整的加速器，國內債市調整的根本原因是央行貨幣政策的變化。央行重心由穩增長轉向防風險，提高貨幣市場資金成本，抑制期限錯配、加杠桿行為。

從中國的國債收益率縱向歷史對比來看，目前10年期國債和國開債收益率遠沒有達到當前資金水平和央行貨幣政策取向對應的水平，堅持認為10年期國債收益率將突破3%。

(2)股市、債市、商品齊漲不可持續。進入新的一周，中國股市、債市、商品齊漲，理論上所有資產價格上漲對應的是中國央行貨幣寬松(包括人民幣升值導致的貨幣寬松)，但事實上貨幣市場利率仍然居高不下，貨幣寬松也與中央政治局會議精神和央行貨幣政策執行報告明顯相悖。我們認為，股、債、商品齊漲不可持續，債市重回央行主導的調整趨勢是大概率事件。

(3)繼續看好股市“健康牛”。上周股市陷入波動狀態，市場似乎在3200點又陷入糾結，但新的一周市場情緒再度好轉。我們認為，糾結與緩慢上行是“健康牛”不同于之前的水牛的最重要特征，而短期波動改變不了長期上漲趨勢。仍然看好PPI回升、固定資產投資回暖、企業利潤回升帶來的中國股市健康牛。

二、海外經濟

美國方面：上周四耶倫在國會發表偏鷹派講話，稱目前經濟溫和復蘇恢復良好，通脹有望重回2%目標，油價下跌提振了家庭消費;相對快的加息可能是合適的，推遲加息太久可能會導致額外風險，意味著未來政策緊縮的速度加快;勞動力市場似乎還有更多增長空間;近期薪資增速有上升跡象，美國經濟朝向美聯儲目標更進一步，不過經濟僅支持逐步加息。12月加息概率從耶倫發言前的68.8%上升至90%以上。美聯儲主席耶倫周四為旨在降低另一場金融危機可能性的法規進行了強有力的辯護，這一表態是對美國侯任總統特朗普有關廢除2010年《多德-弗蘭克法》(Dodd-Frank Law)承諾的回應。耶倫表示這些改善對于降低發生另一次金融危機的幾率將起到重要作用。

10月CPI環比錄得6個月來最大增幅，主要在于汽油價格環比走高7%，此外房屋租賃價格也錄得大幅上漲。美國10月CPI同比升1.6%，預期升1.6%，前值升1.5%;環比升0.4%，預期升0.4%，前值升0.3%。10月核心CPI環比升0.1%，預期升0.2%，前值升0.1%;同比升2.1%，預期升2.2%，前值升2.2%。美國10月新屋開工和營建許可均好于預期，新屋開工總數創9年來新高。美國10月新屋開工總數年化132.3萬戶，創2007年8月來新高，預期115.6萬，前值由104.7萬修正為105.4萬;環比大增25.5%，為1982年7月以來最大增速，預期增10.4%，前值由降9.0%修正為降9.5%;其中獨戶住宅許可總數為主要推動力，其10.7%的增幅為2007年10月以來最大，表明房地產或能促進美國第四季度GDP增長。美國10月營建許可總數122.9萬戶，預期119.8萬，前值122.5萬;環比升0.3%，預期降2.7%，前值升6.3%。美國上周初請失業金人數23.5萬，創43年新低。美國11月12日當周初請失業金人數23.5萬，觸及1973年11月以來的低點，預期25.7萬，前值25.4萬;11月5日當周續請失業救濟人數197.7萬，預期203萬，前值由204.1萬修正為204.3萬。

市場表現：美國三大股指上周悉數收漲。道瓊斯工業平均指數報18867.93點，本周累漲0.1%。標普500指數2181.90點，本周累漲0.8%。納斯達克綜合指數報5321.51點，本周累漲1.6%。

歐洲方面：歐元區10月CPI終值同比升0.5%符合預期。歐元區10月CPI終值同比升0.5%，預期升0.5%，初值升0.4%;環比升0.2%，預期升0.3%，初值升0.4%。核心CPI終值同比升0.8%，預期升0.8%，初值升0.8%。因服務價格走高，且能源價格降幅走低。歐洲央行行長德拉吉在10月20日召開的新聞發布會上表示歐洲央行本次會議并未討論調整貨幣政策，沒有討論削減購債，不大可能突然結束QE，2017年歐元區的財政政策立場大體上為中性;歐洲央行肯定將在12月表明未來數月將采取何種措施;QE將一直持續到通脹路徑與目標相符之時;預計通脹率未來數月內將逐漸上升。歐元區經濟在全球經濟和政治不確定性面前保持韌性，將維持相當大規模的貨幣政策支持措施。未來一段時間內利率將維持當前或更低水平。

三、國內宏觀

（一）增長：發電耗煤上升，車市11月上旬表現較10月好

發電耗煤有所上升。發電耗煤方面，本周日均耗煤量62萬噸，由于供暖等原因，日均耗煤較上周上升5.06%。本周高爐開工率為76.80，較上周稍有所下降，降幅為0.71%。

11月大中城市商品房成交量增速下滑。11月12日至11月18日，30個大中城市商品房成交面積同比減少30.23%，增速較上周同比增長率-24.91%回落5.32個百分點，較10月同比增長率-0.49%大幅下降。其中一二三線分別為-33.98%、-29.85%、-27.99%(10月一二三線分別為-4.83%、-8.60%、24.33%)。商品房銷售同比繼續回落。其中二線城市同比降幅在縮小。

11月乘用車銷量同比增速較十月有所上升。11月當前乘用車車市零售臺同比增速26%，較10月同比20%有所上升，但11月第二周的零售同比增速降至14%。截止至11月18日公布的半鋼胎開工率73.64%，較上周上行0.2BP。

航運指數上漲。BDI指數連續兩周大幅上漲，本周上升20.29%至1,257點。受農產品(000061,股吧)、黑色系期貨市場價格炒作原因運費價格有所上漲，但貨物航運實際需求并未明顯增加。CDFI綜合指數較上周上升16.07%，漲至813.57。

（二）國內物價：原油、豬肉價格回升

雞蛋價格下降趨勢不變。截止至11月18日，農產品價格批發價格總指數和菜籃子產品批發價格指數分別為202.42、204.08，較上周變動幅度分別為-1.29%、-1.33%。從主要農產品來看，36個城市平均豬肉零售價為17.19公斤，較上周上漲0.41%;雞蛋價格為4.48元/斤，較上周下降0.44%;蔬菜批發價格指數為229.43，下跌2.93%。

WTI原油價格上漲，水泥、鐵礦石價格均小幅上漲。WTI 12月原油期貨報45.69美元/桶，本周累漲約5.3%。布倫特1月原油期貨報46.86美元/桶，本周累漲4.7%。對OPEC成員國可能在本月末達成限產協議的預期推動油價上漲。其他工業原料方面：基建地產產業鏈方面，本周全國水泥價格指數為101.70，本周全國水泥價格指數環比上升1.13%。煤炭行業，本周環渤海動力煤價格為604.00元/噸，下跌0.33%。黑色金屬產業鏈方面，本周鐵礦石價格253.85，上漲0.91%。Myspic綜合鋼鐵價指數上周下跌2.97%，報114.37。螺紋鋼價格下跌3.74%。