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欣泰電氣強制退市來得夠快，以至于其董事長聽到消息時也感覺“有點懵”。但既然欺詐發(fā)行，就必須承受由自己親手釀造的苦果。

從某種意義上說，欺詐發(fā)行、造假上市已成我國資本市場的一顆“毒瘤”。A股市場運行二十多年來，通過財務造假“躋身”于資本市場的并不鮮見。早些年有大慶聯誼，近幾年似呈愈演愈烈之勢，像云南綠大地(現“云投生態(tài)”)、萬福生科、海聯訊等都讓投資人記憶深刻。為什么近幾年被曝光的造假上市案例越來越多?為什么在監(jiān)管部門的高壓之下，欺詐發(fā)行仍然呈現出“前赴后繼”之勢?顯然，這一切的背后都是因為利益。成功上市，意味著發(fā)行人的資產證券化，不僅能通過IPO圈錢，資本市場也將成為其實施再融資的平臺，而且，發(fā)起人股東今后還存在高價套現的機會。因此，上市成功背后的利益是非常巨大的，但付出的代價卻十分低廉，這也成為造假者不惜鋌而走險的動力。

造假者往往能從市場中獲取巨額利益，綠大地、萬福生科的相關責任人員即是如此，但投資者卻因之付出高昂代價。以欣泰電氣為例，即使興業(yè)證券設立了先行賠付基金，但因欣泰電氣被強制退市，目前持有該股的投資者將遭受損失則是板上釘釘的事，其中或不乏專業(yè)投資機構和私募基金等。

監(jiān)管層這次對欣泰電氣欺詐發(fā)行的處理果斷、嚴厲，毫無含糊，產生了相當的震懾效果。只是，再細細推敲一下，筆者覺得還有幾個問題值得我們深入探討。

其一，興業(yè)證券收到的《行政處罰及市場禁入事先告知書》顯示，由于未勤勉盡責，興業(yè)證券受到證監(jiān)會警告并罰沒5738萬。在欣泰電氣被監(jiān)管部門認定涉嫌欺詐發(fā)行后，興業(yè)證券主動設立5.5億元的先行賠付基金，這對保護適格投資者的利益無疑是大有裨益的。不過，由于此次興業(yè)證券沒有被暫停保薦資格，因此其保薦業(yè)務并未受影響，這與當年平安證券受到暫停三個月保薦資格的處罰有所不同。同樣是券商先行賠付，同樣是欺詐發(fā)行，兩券商的處罰卻不一樣。為了真正促使保薦機構勤勉有為，也絕對不能一“賠”了之，而應重典整治，比如可考慮暫停甚至撤銷保薦機構的保薦資格。否則，又如何能真正起到威懾作用?

其二，根據《深圳證券交易所退市公司重新上市實施辦法》，深交所創(chuàng)業(yè)板不接受退市公司股票重新上市的申請，因此，在創(chuàng)業(yè)板掛牌的欣泰電氣已沒有重新上市的機會。欣泰電氣在歷經30個交易日的退市整理期的交易之后，將在新三板掛牌。但如果是滬深主板與深市中小板的上市公司強制退市，是有可能重新上市的，僅就這一點而言，似乎對創(chuàng)業(yè)板公司顯得不太公平。筆者以為，對強制退市公司仍須區(qū)別對待。如果是主動退市或因觸發(fā)相關財務指標而退市的，不妨視其今后的表現給予其重新上市機會。而如果是因重大信息披露違法或欺詐發(fā)行被退市，則應嚴禁重新上市，特別在有券商先行賠付的情形下更應如此。畢竟，券商先行賠付之后，適格投資者的利益有了保障，至于上市公司是否改正其違規(guī)行為等已不重要了。而且，禁止這樣的公司上市，也能體現提高違規(guī)成本的監(jiān)管本意。

其三，欺詐發(fā)行主要責任人員應承擔刑事責任。綠大地與萬福生科造假上市的主要責任人何學葵、龔永福，最終都承擔了時間不短的刑事責任，沒有逃脫牢獄之災。但同樣是造假上市，欣泰電氣的溫德乙受到的處罰只是警告與罰款。對個人而言，即使892萬元罰款金額不算低，但與綠大地與萬福生科案的造假責任人相比，違規(guī)成本明顯偏低。而且，如果欣泰電氣沒有東窗事發(fā)，目前溫德乙持股市值將超過5億。顯然，違規(guī)成本與竊取的利益之間不成比例。

其四，其他中介機構也應承擔先行賠付的責任。興業(yè)證券今次主動出資建立先行賠付基金，既是保護適格投資者的需要，亦是其咎由自取的結果。但欣泰電氣的欺詐發(fā)行，除了上市公司方面外，如果只有保薦機構一家承擔先行賠付責任的話，同樣有失公平，另外那些提供審計、法律、資產評估服務的中介機構，尤其是審計機構不也該承擔他們的責任么?不也應與保薦機構一起出資建立統(tǒng)一的先行賠付基金么?