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瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬撰文指出，和兩年前的蘇格蘭公投一樣，有驚無險地決定留在歐盟，但是這個過程仍會挑戰(zhàn)市場的風(fēng)險胃納。歐盟為挽留英國，開出了一些遷就性的特別豁免。不料一石激起千層浪，匈牙利馬上就敘利亞移民問題進(jìn)行公投，強(qiáng)調(diào)歐盟的移民政策在改變該國的文化、宗教底蘊(yùn)。這個凸顯了歐盟這個沒有主權(quán)支持的人造政治體系的軟肋，凸顯了歐元長期的命運(yùn)。這篇文章具有一定參考意義。

上周除了匯市外，風(fēng)險資產(chǎn)市場多數(shù)平穩(wěn)，風(fēng)險意識略有回落。上周市場大致圍繞著三條主線展開，美國增長、石油價格和英國脫歐。跟隨一系列的疲弱數(shù)據(jù)和聯(lián)儲官員審慎的講話，初段市場繼續(xù)向美國今年內(nèi)不加息甚至減息的思路操作，直至美國一月份核心個人消費(fèi)平減指數(shù)（core personal consumption expenditure deflator）爆出1.7%的同比增長，令市場重新評估聯(lián)儲的政策前景，美元上升，美債回落，聯(lián)儲利率期貨價格顯示，市場現(xiàn)在認(rèn)為有49%的機(jī)會聯(lián)儲今年會加息（vs 數(shù)據(jù)公布前32%），兩年期國債利率被推高5點(diǎn)，站在二月以來的高位。

石油價格持續(xù)上升，布倫特石油一周漲6.3%，油價推進(jìn)到每桶35美元樓上。油價造好，穩(wěn)定了股市情緒，美歐股市分別有1.5%左右的進(jìn)賬，中國股市周四暴挫對其他股市的沖擊不大，資金似乎對人民幣匯率走勢更敏感。英國脫歐公投，觸動市場避險神經(jīng)，英鎊急瀉，并攪動美元?dú)W元匯率。市場恐慌情緒稍穩(wěn)，讓被嚴(yán)重超賣的大宗商品市場得以喘息，銅價和鐵礦石價有所復(fù)蘇。金價受到美元轉(zhuǎn)強(qiáng)和風(fēng)險溢價回落的拖累，在摸到一年高位后出現(xiàn)獲利回吐。

個人核心消費(fèi)平減指數(shù)（俗稱PCE），比核心CPI更能反映美國的物價變化趨勢，是美國聯(lián)儲比較喜歡追蹤的通脹指標(biāo)。PCE走出了2012年以來最強(qiáng)的上升，加上核心CPI和工資增長升溫，市場重新審視聯(lián)儲的利率政策軌跡。在過去的3-4個月里，市場在聯(lián)儲如何加息（甚至?xí)粫p息）上，觀點(diǎn)如過山車般地大起大落，連聯(lián)儲的成員的言論也不斷改變。筆者的看法是，首先美國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入瓶頸，估計(jì)會回落；其次，工資上漲仍會持續(xù)，通脹壓力暫時不會跟隨經(jīng)濟(jì)回落而舒緩；再者，聯(lián)儲的心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)了微妙的變化，在貨幣環(huán)境正常化上愿意多觀察一段時間。

如此判斷下，筆者傾向于相信，如果沒有重大事件發(fā)生，公開市場委員會可能在今年九月份之前不會再動利率，不過如果工資上漲繼續(xù)，恐怕下一個政策動作仍是加息。不過很快經(jīng)濟(jì)下滑甚至步入衰退的風(fēng)險令美國貨幣當(dāng)局再次轉(zhuǎn)向。這個“九月加息”的判斷，目前確信度并不高，一切取決于今后數(shù)月的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與數(shù)據(jù)形勢。

英國決定6月23日公投退出歐盟，應(yīng)該是這幾個星期最大的市場事件。執(zhí)政的保守黨中倫敦市長、內(nèi)閣成員和議會議員紛紛倒戈，公開支持脫歐，令卡梅倫首相的留歐建議顯得尷尬。疑歐派勢頭之旺，讓市場感到擔(dān)心，英鎊下跌是對這種風(fēng)險的信心投票。毫無疑問，英國人感到留在歐盟家庭中，令部分主權(quán)受到負(fù)面影響，在移民、福利、反恐、金融監(jiān)管等一系列議題上，布魯塞爾決定了英國的政策，不過筆者認(rèn)為英國人是現(xiàn)實(shí)的，最終經(jīng)濟(jì)因素可能是脫歐與否的關(guān)鍵。選民的情緒肯定不滿“歐洲更緊密的聯(lián)系”，令英國納稅人承擔(dān)他們無多少話語權(quán)的歐洲政策，但是企業(yè)幾乎一面倒地反對脫歐，的確英國一旦離開歐盟，立即面臨被邊緣化的威脅，部分企業(yè)甚至?xí)焚Y，最終勢必影響就業(yè)。

筆者相信和兩年前的蘇格蘭公投一樣，有驚無險地決定留在歐盟，但是這個過程仍會挑戰(zhàn)市場的風(fēng)險胃納。歐盟為挽留英國，開出了一些遷就性的特別豁免。不料一石激起千層浪，匈牙利馬上就敘利亞移民問題進(jìn)行公投，強(qiáng)調(diào)歐盟的移民政策在改變該國的文化、宗教底蘊(yùn)。這個凸顯了歐盟這個沒有主權(quán)支持的人造政治體系的軟肋，凸顯了歐元長期的命運(yùn)。

本周市場焦點(diǎn)，預(yù)計(jì)為美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)，在市場對聯(lián)儲政策的判斷不斷變化之時，這組數(shù)據(jù)的影響力不言而喻。筆者預(yù)測185K（vs 上期151K），時薪增長環(huán)比0.2%，同比2.6%，如果屬實(shí)則市場氣氛會更多地靠向聯(lián)儲今年下半年加息。其他美國數(shù)據(jù)中，ISM和服務(wù)業(yè)ISM料同步下挫，美國新屋銷售與上月持平；聯(lián)儲公布褐皮書。在歐洲，預(yù)期歐盟HICP從0%下降到－0.3%，制造業(yè)PMI也應(yīng)該全面走弱，服務(wù)業(yè)PMI則下降得少些；英國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI亦疲弱，按揭批準(zhǔn)數(shù)字則有改善。在亞太區(qū)，日本工業(yè)生產(chǎn)低位反彈，失業(yè)率維持在3.3%；中國制造業(yè)PMI估計(jì)稍微放緩。