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高級研究員 賀軍

一個GDP總量超過10萬億美元、仍然維持著近7%經(jīng)濟(jì)增長的國家，會是個存在風(fēng)險、主權(quán)評級可能被調(diào)降的國家嗎？從一般的常識來看，很難把這兩點匯集到一個國家身上。然而，在國際評級機(jī)構(gòu)看來，中國就面臨著由于債務(wù)引發(fā)的潛在降級風(fēng)險。

根據(jù)國際機(jī)構(gòu)的有關(guān)數(shù)據(jù)，中國的債務(wù)水平正在迅速升高。彭博的統(tǒng)計顯示，由于人民幣貶值4.5%，2015年中國海外債務(wù)的償還成本攀升。截止到2014年底，中國的債務(wù)與GDP之比高達(dá)232%，這是2004年以來的最高水平。這意味著，2016年中國可能面臨穩(wěn)增長與擴(kuò)大債務(wù)的矛盾。安邦咨詢（ANBOUND）此前也引述過國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普對中國債務(wù)問題的警告（《每日金融》，2月17日），標(biāo)普認(rèn)為，人民幣前景惡化激發(fā)部分中國公司在境內(nèi)融資以償付外債，這可能導(dǎo)致未來一到兩年內(nèi)，國內(nèi)杠桿水平升高。標(biāo)普預(yù)期，盡管中國企業(yè)的金融風(fēng)險不像杠桿水平所顯示的那么高，但中國的債務(wù)與GDP之比仍將上升，并構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險，這會潛在地增加評級壓力。標(biāo)普目前給中國的長期信用評級為AA-，為第四高評級，前景展望為穩(wěn)定。但標(biāo)普表示，如果中國疲弱的經(jīng)濟(jì)或金融業(yè)趨勢大幅提升政府或有財政負(fù)擔(dān)，他們可能下調(diào)中國的評級。

值得警惕的是，持類似看法的還不止標(biāo)普一家。高盛最近也對中國企業(yè)債務(wù)問題提出了警告，認(rèn)為中國企業(yè)走下坡路，使得壞賬問題日益惡化。據(jù)高盛估計，由于中國企業(yè)盈利持續(xù)疲弱，中國銀行(601988,股吧)業(yè)去年的壞賬率實際上可達(dá)9%，遠(yuǎn)高于官方估計的1.7%，業(yè)界估計需要要5-6年才有可能消化潛在的壞賬損失。為此，中國有關(guān)監(jiān)管部門今年可能會降低不良貸款的撥備覆蓋率——此前有知情人士透露，國務(wù)院正在考慮降低銀行壞賬撥備覆蓋率，而有些大型商業(yè)銀行已經(jīng)在用120%的壞賬覆蓋率來做2016年預(yù)算，這比目前中國規(guī)定的銀行撥備覆蓋率150%降低了30個百分點。德國商業(yè)銀行稱，中國銀行業(yè)為了避過監(jiān)管限制，將會增加以信托或資產(chǎn)管理計劃來放貸，并將資金減記為應(yīng)收賬款，而不是有著更嚴(yán)格監(jiān)管的貸款項目，估計涉及金額可能高達(dá)11.5萬億元，5年內(nèi)的壞賬有可能漲至1萬億元。

就目前形勢來看，標(biāo)普調(diào)降評級的預(yù)警值得中國有關(guān)部門和市場高度關(guān)注。中國經(jīng)濟(jì)正處在趨勢性的放緩過程中，人民幣面臨較大的階段性的貶值壓力，國際國內(nèi)對中國市場仍然持一種持續(xù)的負(fù)面看法。在這種脆弱而敏感的時候，調(diào)降評級的可能性對中國將是一次沉重的威脅——它不僅會導(dǎo)致人民幣進(jìn)一步貶值，對外資進(jìn)入中國市場增添疑慮，還會顯著抬高所有中國企業(yè)在海外的融資成本，繼續(xù)增加中國企業(yè)的債務(wù)水平。

在中國的三類債務(wù)——政府債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和私人債務(wù)中，中國的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險最大。有數(shù)據(jù)顯示，至2014年，中國非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模（剔除地方政府融資工具債務(wù)）總計人民幣77.9萬億元，相當(dāng)于GDP的122.3%，僅低于新加坡的201%，但顯著高于大部分國家的水平（韓國為105%，日本為101%，美國為67%）。2009年以來企業(yè)債務(wù)急劇增長，年均復(fù)合增長率達(dá)20.5%。預(yù)計這些債務(wù)中的60%左右來自國有企業(yè)。自2008年以來，企業(yè)債務(wù)情況出現(xiàn)了分化：工業(yè)類國有企業(yè)債務(wù)出現(xiàn)了大幅增長，私營企業(yè)則降低了杠桿水平。因此，未來中國債務(wù)問題惡化，很可能首先從企業(yè)債務(wù)爆發(fā)。

從1月份的金融數(shù)據(jù)來看，也顯示了銀行壞賬增加的可能。今年1月的社會融資規(guī)模增量達(dá)3.42萬億元，分別比上月和去年同期多1.61萬億元和1.37萬億元。中國1月M2、新增人民幣貸款與社融規(guī)模大超預(yù)期。M2同比增速創(chuàng)19個月新高，新增人民幣貸款創(chuàng)歷史記錄。在那些對中國債務(wù)問題充滿懷疑的國際機(jī)構(gòu)看來，1月份的融資規(guī)模是中國繼續(xù)擴(kuò)張信貸的一個強(qiáng)烈信號，如果中國通過擴(kuò)張信貸支持投資支出，來維持強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，這可能加大國際機(jī)構(gòu)下調(diào)中國評級的可能性。

中國在維持龐大經(jīng)濟(jì)體以中高速增長的同時，中國的債務(wù)水平也在不斷上升，尤其是中國企業(yè)債務(wù)不斷惡化，帶來銀行壞賬不斷增加，這將加大中國未來出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性。標(biāo)普的警告是一個信號，顯示中國被調(diào)降評級的陰影并未遠(yuǎn)去！