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瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家陶冬接受媒體采訪時指出，香港現(xiàn)時與1997至98年，在經(jīng)濟基本面上的弱勢有5大雷同之處，包括港元估值過高、資金由本港流走、樓市泡沫形成等。金管局總裁陳德霖上周五指，現(xiàn)銀行體系結余比98年充裕，金管局有3,600億美元外匯儲備，投機者更難狙擊港元。這篇文章具有一定參考意義。

港匯急轉弱，曾引來市場97/98金融風暴夢魘。瑞信董事總經(jīng)理及亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬認為，港元遭沽空僅表征，更值留意是香港經(jīng)濟基本面轉弱，“香港的歷史一般10年左右有一個大周期，我們現(xiàn)在進入到下行周期的轉折點上。”

陶冬接受專訪時指，面對今次挑戰(zhàn)，市場不應僅歸咎于“有人來沽空港幣”，更應關心本港經(jīng)濟基本面問題，當經(jīng)濟轉弱，聯(lián)匯便容易受投機者狙擊。“這就像人的體質和病毒，你感冒可以說是受到某種病毒侵蝕，但前提是你自己的免疫能力下降。”

經(jīng)濟倘感冒“免疫力已降”

他寄語投資者：“下行周期中間，切記切記的是守住風險的靈活。對于自己的流動性，在此時此刻不要抱任何僥幸心理。做生意的話，不僅要把自己的流動性管好，同時要警惕自己的上游、下游企業(yè)的流動性。”

1998年曾身歷亞洲金融風暴、甚至遭解雇的陶冬指，本港現(xiàn)時與1997至98年，在經(jīng)濟基本面上的弱勢有5大雷同之處，包括港元估值過高、資金由本港流走、樓市泡沫形成等。金管局總裁陳德霖上周五指，現(xiàn)銀行體系結余比98年充裕，金管局有3,600億美元外匯儲備，投機者更難狙擊港元。港匯由年初7.7508跌至最新7.7967，最弱曾見7.8295。

憂經(jīng)濟太單一 只靠金融業(yè)

陶冬認為，香港經(jīng)濟太單一令其擔心，在過去10年香港靠金融業(yè)“一好遮百丑”，其他行業(yè)的國際競爭力都在下跌。他舉例指，有來自美國的客戶向他表示本港酒店太貴，更有日本的基金經(jīng)理稱，本港一晚酒店價格等同東京的三倍。相反，美國經(jīng)濟向好，令香港要維持聯(lián)系匯率更為吃力，容易受投機者狙擊）。

即使現(xiàn)時狙擊港元資金規(guī)模遠較97至98年時小，他亦認為不應掉以輕心，“當你的體質出現(xiàn)問題、大家都以為可以賺到錢的時候，一夜之間它的杠桿可以十倍、二十倍、三十倍，甚至五十倍。”

他續(xù)指，雖然投資者可從港元沽空數(shù)量、金管局銀行體系結余，及港元拆息三項指標判斷危機程度，但現(xiàn)時本港金融體系比1997年更成熟，不少場外合約不能被公開觀察。

被問到經(jīng)濟滑落的程度，陶冬指主宰危機的是心理因素，因而難以量化危機。但他認為，市場預期樓價調整5%至10%是過度樂觀。他指，若金管局需干預以捍衛(wèi)港元，利率可能大幅上升，令港樓市及股市受到傷害。

“聯(lián)匯制度近日再引市場討論，瑞信陶冬不單肯定其貢獻，亦相信聯(lián)匯將繼續(xù)實施。不過，他提醒要避免聯(lián)匯受沖擊，本港必須維持經(jīng)濟競爭能力，保持“真功夫”。

帶來穩(wěn)定優(yōu)勢 脫鉤可能性微

陶冬評論聯(lián)匯好壞時，首先肯定金管局的決心及實力，“我對于金管局成功保衛(wèi)聯(lián)系匯率充滿信心”，相信港元脫鉤的可能性極小。他又同意聯(lián)匯為本港帶來優(yōu)勢，提供穩(wěn)定、具信用的金融環(huán)境，“如果沒有聯(lián)系匯率的話，我認為香港今天未必能做到目前金融地位。”

但陶冬亦指，香港享有以上優(yōu)勢時，要為聯(lián)匯付出兩大努力及代價，包括第一，放棄貨幣政策的獨立性，并時刻維持經(jīng)濟競爭能力。

“經(jīng)濟保真功夫 避聯(lián)匯受沖擊”

他形容，不能調節(jié)貨幣政策來抵抗經(jīng)濟危機，就等如武林高手只用一只手出招，“前提就是那幾招要有真功夫，如果是花拳繡腿，一拳就比人家打倒了。”所謂真功夫，陶冬認為是財政上的積累、以及經(jīng)濟體的競爭力。若沒有蓬勃的經(jīng)濟支持，維持聯(lián)匯就會非常辛苦。

第二，當港元受沖擊，聯(lián)匯的高透明度會讓狙擊港元者洞悉先機，“陳德霖可以做的事情，你我到金管局網(wǎng)站上看，基本都已經(jīng)知道了。”因此本港“打仗”時或較為吃虧。

雖然市場不時質疑與美元聯(lián)匯是否對香港最好，但陶冬認為：“此時討論這問題不僅于事無補，而且會對聯(lián)系匯率帶來更大傷害（It doesn"t help. It hurts.）。”建議“大家收拾起精神，作好必要的準備。”（文章來源：HKEJ）