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《人民幣交易與研究》刊文指出，經(jīng)濟(jì)以及金融系統(tǒng)尤其固有的運(yùn)行邏輯，尤其是在中長(zhǎng)期來看，短期貨幣政策的超量使用，未必能有效推升金融信用周期的回升，更未必能改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能，尤其是當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期量化寬松推動(dòng)利率期限結(jié)構(gòu)過低、過平，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)低效部門無法有效出清、企業(yè)收支失衡、儲(chǔ)蓄—投資機(jī)制受損。規(guī)律一般只會(huì)遲到，不會(huì)缺席，所以格羅斯踏錯(cuò)市場(chǎng)節(jié)奏后依然可以自信。相對(duì)而言，我國(guó)的貨幣政策其實(shí)相當(dāng)節(jié)制，但愿中長(zhǎng)期內(nèi)改革提升效率后，我們依然有客觀的收益率可拿，而非像美國(guó)市場(chǎng)一樣去擔(dān)心“本金回收比收益率更重要”。這篇文章具有一定參考意義。

如今新聞媒體變得枯燥無味：雜志報(bào)刊大聊特聊卡戴珊的私生活，電視廣播里天天播放政客無聊自負(fù)的言論，媒體網(wǎng)絡(luò)無休止的報(bào)道中東戰(zhàn)亂，讓人心生厭倦。或許你也開始覺得每月的投資展望了然無趣（但應(yīng)該不至于太無聊，否則你不會(huì)點(diǎn)擊閱覽本文），下面是我精選的一些有趣的“突發(fā)新聞”，總結(jié)了過去幾十年間科學(xué)家的重大發(fā)現(xiàn)，希望你們喜歡。

1）在速度和重力的共同作用下時(shí)間可以相對(duì)靜止。

2）宇宙中存在著數(shù)以萬計(jì)相似又獨(dú)立的“孿生體”，這些粒子相隔數(shù)光年，相互影響作用。

3）科學(xué)家已經(jīng)證明這些“粒子”可以瞬間憑空出現(xiàn)（甚至在真空狀態(tài)下），繼而消失于虛無。

4）物體的存在取決于你是否在觀察它。

5）構(gòu)成地球的碳和較重物質(zhì)是由超新星在極端高溫下產(chǎn)生的。

6）暗物質(zhì)構(gòu)成了當(dāng)前宇宙的2/3，這些物質(zhì)無法發(fā)射或反射光。

7）全球變暖是無可爭(zhēng)議的事實(shí)。但是我不打算詳細(xì)討論它，因?yàn)樗€尚未被證實(shí)。

上文所述中，很多并非是突發(fā)或爆炸性的大新聞，我只是想以此為例。如果你對(duì)此有所懷疑甚至氣惱，不妨將視線重新放回卡戴珊一家或中東無休止的戰(zhàn)爭(zhēng)中。另一方面，投資界也出現(xiàn)了新聞?lì)^條：全球央行化身賭場(chǎng)！各國(guó)央行像分發(fā)籌碼而不用回收般超發(fā)貨幣。

事實(shí)上，“賭場(chǎng)”一詞是對(duì)當(dāng)今全球貨幣政策的比喻性描述。博彩圈內(nèi)有一種策略叫 “馬丁格爾”（Martingale），特指一種萬無一失必勝的賭博系統(tǒng)。我在學(xué)生時(shí)代和同學(xué)玩牌的時(shí)候稱這種策略為“雙倍趕超法”，但我不是一個(gè)虛張聲勢(shì)的高手，所以盡管這個(gè)策略完美無缺，我還是經(jīng)常賠錢。現(xiàn)在的央行一邊虛張聲勢(shì)，一邊采用此策略。他們?cè)谑袌?chǎng)上引導(dǎo)投資者形成長(zhǎng)期低利率的預(yù)期，一旦預(yù)期失效，便采用雙倍趕超法來加大QE規(guī)模。“馬丁格爾”策略很簡(jiǎn)單：在一場(chǎng)賭局中不斷的押注某一單邊（押大或押小），并且不斷加倍自己的賭注直至收支平衡。這意味著如果本輪賭輸，你需要再次加倍賭注直至賺錢。如果手上有足夠的籌碼，這個(gè)策略不過是數(shù)學(xué)上的概率問題。在當(dāng)今的全球貨幣體系中，央行玩的戲碼不過如此：日本央行近年來不斷擴(kuò)張其QE規(guī)模，以及歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉“不惜一切代價(jià)”的言論就是“馬丁格爾”策略的最好證明。他們竭盡所能通過擴(kuò)大QE和抵押品買入規(guī)模來將歐洲經(jīng)濟(jì)引入正軌、提升通脹率至目標(biāo)水平。目前歐洲央行維持每月550億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，并將于本月3號(hào)決定是否“加碼賭注”。

這樣的策略能維持多久？理論上只要市場(chǎng)上還有資產(chǎn)（包括股票在內(nèi)）可以買，該策略就有效。

實(shí)際上該策略的限制在于央行基礎(chǔ)貨幣的真實(shí)價(jià)值。如果市場(chǎng)投資者對(duì)一國(guó)貨幣失去信心，市場(chǎng)通脹水平會(huì)迅速突破目標(biāo)值繼而飆升。委內(nèi)瑞拉、阿根廷和津巴布韋是當(dāng)代最新的例子，歷史上德國(guó)魏瑪政府則是更深刻的教訓(xùn)。理論上，如果整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以相同的速度執(zhí)行該策略并在合適的時(shí)間同時(shí)停止，該策略可能會(huì)行之有效，各國(guó)央行可成功的提高通脹率和經(jīng)濟(jì)增速，避免全球經(jīng)濟(jì)駛?cè)肟膳碌耐s狀態(tài)。這是目前各國(guó)央行貨幣政策的邏輯：雙倍趕超法的量化寬松。截止為止其效果尚可，但難以將這些后雷曼時(shí)代的努力稱之為成功。

各國(guó)央行貨幣政策尚未成功從另一方面驗(yàn)證了我和其他市場(chǎng)觀察者的判斷。雙倍趕超法的量化寬松政策和人為制造的低利率會(huì)產(chǎn)生如下后果：它們?nèi)绐?dú)特的白細(xì)胞般維持著缺乏生產(chǎn)力的僵尸企業(yè)的存活；它們破壞了保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金依賴使用的經(jīng)濟(jì)模型（利率水平過低以至于無法支付承諾的福利金）；它們使儲(chǔ)蓄者陷入困境，無法創(chuàng)造足夠的收益來維持未來的生活開支。更有遠(yuǎn)見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如Kenneth Rogoff和Carmen Reinhart將此稱為“金融衰退”。長(zhǎng)此以往，市場(chǎng)儲(chǔ)蓄者無異于被“安樂死”。

但像“薛定諤貓”理論一樣，有多少人真的去在意量子貓呢？（事實(shí)上很少。）當(dāng)市場(chǎng)觀察者覺得市場(chǎng)貨幣超發(fā)時(shí)，他們會(huì)去打開箱子觀察并找到一些證據(jù)。現(xiàn)在是時(shí)候去做這件事了。

這一切該如何結(jié)束？正如賭徒知道在“馬丁格爾”策略中自己的籌碼是無限的一樣，即使各家央行的節(jié)奏一致，仍需要把握時(shí)機(jī)。

未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)，寬松政策或?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，股票債券價(jià)格也會(huì)停止上漲，市場(chǎng)投資者會(huì)像Wile E. Coyote一樣四處張望。但是“馬丁格爾”策略何時(shí)才能壽寢正終？我不知道具體時(shí)點(diǎn)，但知道該策略一定會(huì)結(jié)束退出。這樣的結(jié)論并無太多指導(dǎo)意義。但是，與時(shí)間相對(duì)于光速一樣，各國(guó)央行越是迅速的釋放流動(dòng)性，各類金融資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是迅速累積。

隨著2016年的臨近，我建議逐步降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：減少信用風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)暴露，將重點(diǎn)置于投資本金的回收而非投資收益。要知道，即使是在籌碼無限條件下的“馬丁格爾”策略也可能會(huì)失敗，參考大西洋(600558,股吧)賭城的關(guān)門大吉：賭徒放棄博弈，賭場(chǎng)終將倒閉。（來源：《人民幣交易與研究》）