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瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬撰文指出，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)啟動(dòng)加息的爭(zhēng)論會(huì)大致消失，市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向加息力度。聯(lián)儲(chǔ)12月啟動(dòng)加息后，明年會(huì)小步慢加，一年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)利率上升4-5次，加息到1-1.5%之后美國(guó)利率可能暫停，觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及其他央行動(dòng)作再作定奪。

飛機(jī)上升到一萬(wàn)米高空，降落傘已經(jīng)檢查過(guò)多次，跳傘者的心仍在嘀咕，“跳不跳？會(huì)不會(huì)晚些才跳…”。跳傘門(mén)突然隆隆打開(kāi)，不必再胡思亂想了，準(zhǔn)備跳吧。

美國(guó)十月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)字異常強(qiáng)勁，打消了市場(chǎng)對(duì)延后加息的幻想，成為上周市場(chǎng)走勢(shì)轉(zhuǎn)向的一個(gè)催化劑。數(shù)據(jù)一公布，對(duì)政策利率最敏感的兩年期國(guó)債利率跳漲12點(diǎn)，至0.96%的五年新高，國(guó)債收益曲線全面上揚(yáng)。美元兌歐元匯率暴漲，美元指數(shù)升1.2%，逼近今年五月創(chuàng)下的12年高位。美股也隨債市下滑，不過(guò)下午收復(fù)大部分失地，企業(yè)的盈利超預(yù)期讓股市感到安全。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行在政策取向上南轅北轍，令大西洋(600558,股吧)兩岸的債市分道揚(yáng)鑣，加上日本央行可能推延新的QE和中國(guó)人民銀行政策上飄忽不定，央行政策明顯呈多樣化，資金流向也更曲折多變，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)更大。美元走強(qiáng)，帶動(dòng)金價(jià)下挫。石油和大宗商品，受到美元、產(chǎn)能和需求的三重打擊，分別破底再下。

美國(guó)在十月份增加了271K份非農(nóng)業(yè)工作，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)分析員預(yù)測(cè)的180K，失業(yè)率下降到5%，比金融危機(jī)高峰期時(shí)候少了一半。更重要的是，工作時(shí)薪較上月增加0.4%，同比增長(zhǎng)2.5%，工資上漲壓力明顯加大。正如筆者上月指出，一個(gè)月的壞數(shù)字并非一葉知秋，一個(gè)月的好數(shù)字也不意味著再現(xiàn)艷陽(yáng)天，筆者相信美國(guó)始終處在溫和復(fù)蘇軌道上。不過(guò)此數(shù)據(jù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息程序卻是十分重要的，它印證了聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去幾個(gè)月對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，也令加息箭在弦上。如果沒(méi)有災(zāi)難性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或市場(chǎng)動(dòng)蕩，筆者認(rèn)為12月加息大致已成定局，從利率掉期的價(jià)格看，一個(gè)月前市場(chǎng)認(rèn)為只有20%的機(jī)會(huì)今年內(nèi)見(jiàn)到加息，今天則上升到70%。筆者相信何時(shí)啟動(dòng)加息的爭(zhēng)論會(huì)大致消失，市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向加息力度。筆者預(yù)計(jì)，聯(lián)儲(chǔ)12月啟動(dòng)加息后，明年會(huì)小步慢加，一年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)利率上升4-5次，加息到1-1.5%之后美國(guó)利率可能暫停，觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及其他央行動(dòng)作再作定奪。

其實(shí)日本銀行傳出來(lái)的信息，和美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的訊號(hào)一樣有趣。日本銀行決定不調(diào)整貨幣政策，不過(guò)下調(diào)通脹和增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。一個(gè)月前，幾乎所有分析員都預(yù)期日本十月份再出QE，爭(zhēng)論只是在月初還是月底而已。日本經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)是，增長(zhǎng)有所下滑，不過(guò)比起幾年前的零增長(zhǎng)還是好一點(diǎn)。扣除消費(fèi)稅因素外，通脹水平極低，不過(guò)日本銀行本身對(duì)能源之外的物價(jià)水平并無(wú)大的擔(dān)憂。于是日本貨幣當(dāng)局決定以靜制動(dòng)，先觀察1）聯(lián)儲(chǔ)政策變化給匯率帶來(lái)的影響，2）下一輪消費(fèi)稅的前景與時(shí)機(jī)，3）企業(yè)盈利及企業(yè)對(duì)通脹的判斷，4）春季工資上調(diào)的勢(shì)頭。筆者相信日本的下一輪貨幣政策調(diào)整應(yīng)該是明年四月的事情。當(dāng)然黑田比較喜歡讓市場(chǎng)吃驚，不排除突然行動(dòng)的可能，只是目前暫時(shí)看不到突然行動(dòng)的動(dòng)機(jī)。

本周焦點(diǎn)是美國(guó)債券市場(chǎng)，以及美元升值所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格影響。在數(shù)據(jù)方面，美國(guó)零售預(yù)計(jì)因汽車(chē)暢銷(xiāo)而上升；密執(zhí)根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)亦有較佳表現(xiàn)；就業(yè)前瞻指數(shù)JOLTS應(yīng)該也不錯(cuò)。在歐洲，歐盟第三季度GDP預(yù)測(cè)環(huán)比增0.4%。法國(guó)CPI預(yù)料滑入負(fù)值，英國(guó)失業(yè)率估計(jì)再降至5.3%。在亞太區(qū)，中國(guó)的銀行信貸預(yù)計(jì)從上月大幅回落，零售增長(zhǎng)可能略降，不過(guò)工業(yè)生產(chǎn)和固定投資則低位回升。日本的核心機(jī)械訂單料反彈，貿(mào)易順差則下滑。