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事關兩融，皆無小事;在經歷杠桿牛市后，這在A股市場似乎已經墨守成規(guī)。

中國證券金融公司(下稱“證金公司”)近日宣布，自3月21日起恢復轉融資業(yè)務五個期限品種并下調費率。此舉再次引發(fā)市場極大關注，并被認為是鼓勵和引導杠桿資金進場的大利好。與此觀點相佐證的是，2014年8月時轉融資費率下調后，杠桿牛市行情隨即啟動。

不過，伴隨券商融資渠道日趨多元、后市行情的市場預期不一，此背景下的轉融資業(yè)務雖全面回歸，或難以重現(xiàn)此前“一呼百應”的盛景。

轉融資“降息”

根據(jù)證金公司在官網(wǎng)發(fā)布的公告，此次轉融資業(yè)務費率下調后，不同期限品種的費率分別是182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，自2014年8月以來仍在運轉的轉融資業(yè)務僅有182天期限品種，其利率為4.8%;在此次調整后，該品種費率的下調幅度達37.5%。

轉融資業(yè)務，與轉融券一同并稱為轉融通業(yè)務，指由證金公司將自有或依法籌集的資金、證券出借給券商，供其兩融業(yè)務的經營活動。因此，也有市場觀點將轉融通視為兩融業(yè)務的“彈藥庫”，即證金公司借錢給券商、再由券商出借給客戶以完成融資買入。

“轉融資業(yè)務為券商兩融提供融資資金，而兩融杠桿調整則起到調節(jié)市場的作用，或可視為市場變動的先導指標。”對于證金公司調整轉融資業(yè)務相關指標，國金證券非銀金融分析師徐飛如此點評道。

轉融資近一年多來的趨勢變化，與其觀點有一定程度呼應。在2014年中啟動的牛市行情里，轉融資余額與場內杠桿資金規(guī)模就曾雙雙應聲激增。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年8月底轉融資余額僅有424.35億元，此后逐月走高，至當年12月就沖破了千億元大關。在2015年5月底股指再創(chuàng)新高，轉融資也一度沖至1100億元階段高點。交易活躍度的情況更為明顯。在2014年三季度、2015年一季度末和二季度初，轉融資交易額的月均交易額均突破百億元。尤其2014年9月和10月的月度轉融資余額環(huán)比增幅達79%、31%，杠桿牛市的瘋狂程度當時已可見一斑。附圖：2014年8月以來轉融資規(guī)模走勢

此次下調轉融資費率，或由市場內外因素合力助推。

按照證金公司在官網(wǎng)表示，轉融通費率的確定將考慮央行同期金融機構貸款基準利率、轉融通標的證券的供求情況、公司運營成本及風險控制需要等因素來綜合擬定。原則上，轉融資費率將不低于中國人民銀行公布的同期金融機構貸款基準利率。

2015年1月時，證金公司將182天轉融資費率由5.8%上調由5.8%上調至6.3%。此后至年底，央行先后五次降息，但轉融資費率始終未有調整。與此同時，A股自6月以來也歷經多次異常波動，兩融余額從2萬億高點急速回落;轉融資余額也出現(xiàn)暴跌，至去年底已從千億元高點跌至不足190億元。內外施壓之下，2015年12月28日證金公司將已啟動費率下調，轉融資182期限品種的費率下調至4.8%。

刺激兩融或影響有限

“高調釋放積極信息，提升市場情緒。”談及轉融資費率的調整對市場的影響，徐飛如此總結稱。其認為，目前兩融余額8400億，相比去年高點2.3萬億已大幅下降。券商目前資金充裕，雖不需馬上跟證金融資，但轉融資業(yè)務恢復并下調費率，釋放了積極信息，將有利于市場的繼續(xù)恢復，進而促進券商兩融業(yè)務回升。

部分市場觀點也認為，轉融資費率下調將刺激兩融業(yè)務回升，對大盤亦形成利好預期。回顧近年來歷次轉融資業(yè)務費率調整，說法亦可得到一定印證。

在2014年證金公司下調轉融資業(yè)務費率時，其還于同期向各券商發(fā)布了《關于有償使用轉融通擔保資金有關事項的通知》;即證金公司在向前來融資的各券商收取現(xiàn)金或證券的保證金時，將啟用有償付息，進而降低了券商的融資成本。此后數(shù)月，滬深兩融余額從5000億元規(guī)模一路猛漲。

但亦有分析師認為，轉融資費率下調之舉有意提振市場信心，對兩融交易的實際影響或有限。券商融資渠道日趨多元、后市行情的市場預期不一;在此背景下的轉融資業(yè)務雖全面回歸，但或難以重現(xiàn)2014年費率下調時“一呼百應”的盛景。

在2015年末轉融資費率的首次下調后，轉融資余額并未出現(xiàn)明顯回暖，兩融余額亦在持續(xù)萎縮。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，轉融資余額從年初的191億元跌至目前的128億元，兩融余額則從1.17萬億元回落至8396億元。“(前一次下調)并未改變市場既有的走勢，更多的是受其他方面因素影響諸多”，國金證券策略分析師李立峰對此指出。

其還強調，此次繼續(xù)下調轉融資費率更多是對前期利率的一次正常修正，但即便如此下調后的半年期限費率仍在3%水平，“融資成本不低，傷痕累累的投資者對參與融資融券的吸引力并不會有明顯的提升。”

國信證券也就發(fā)布點評稱，目前6個月期限銀行貸款基準利率僅4.35%，券商發(fā)行的90天期限短期融資券利率也低于同期限轉融通費率，“若無此次費率下調，該業(yè)務幾乎淪為‘雞肋’。此次下調對券商的實質影響非常有限，或刺激部分融資能力有限的中小券商加大該業(yè)務規(guī)模。”

一家大型券商上海某營業(yè)部市場總監(jiān)亦向本報表示，當前兩融業(yè)務并不存在資金面緊張的擔憂，“券商的錢借不出去才是現(xiàn)在的壓力，但市場走勢現(xiàn)在還不明確，這種消息并不會直接刺激到客戶交易層面的”。

對于此次轉融資費率下調的積極意義，有觀點認為將為當前市場定心。國信證券上述報告就指出，下調轉融通費率或在傳遞市場杠桿水平處于合理區(qū)間之意，未來可能還將進一步引導券商下調兩融利率，以此穩(wěn)定市場情緒及信心。“綜合來看，我們認為此次下調或許從資金面預示市場底部信號已較為顯著，后市走勢不應太過悲觀。”

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