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2015年1月，彼時的公募明星基金經理陳揚帆以一篇《光陰的故事》揮別興業全球基金，高調宣布“奔私”。然而，在其創辦的猛犸資產剛滿周歲，旗下首只產品“光輝歲月”即將結束一年鎖定期之際，陳揚帆卻被爆出“隨意提取業績報酬”的丑聞，引發了私募業界的強烈震動和監管層的關注。

3月14日晚間，中國基金業協會發布公告稱，已對猛犸資產的業績報酬提取情況開展自律調查。《第一財經日報》記者經多方采訪了解到，盡管猛犸資產在產品凈值公布和業績報酬計提方面存在信息披露不到位的問題，但陳揚帆飽受指責的三大手法(封閉期內計提業績報酬、使用“份額法”而非“凈值法”、采用高水位法按月計提)割裂開來看，在法理上卻難尋硬傷。

“這是一次合法的欺騙?！鄙虾Ｒ患揖邆渌侥即N資質的第三方財富機構總經理林方(化名)向記者表示，猛犸事件暴露出的問題，表明監管層在私募基金凈值公布、業績計提、估值清算等領域存在明顯漏洞。

“猛犸的做法太激進，但肯定不是唯一的個例。希望監管層以此事為契機，進一步規范目前私募行業在業績提取上存在的灰色地帶?！绷址较虮緢蟊硎?。

三大手法“合法合規”卻難以服眾

近日有自媒體報道稱，陳揚帆掌舵的猛犸資產在產品贖回封閉期內，三次在凈值階段性高點以行業內少見的“份額法”提取業績報酬，沒有用以任何形式告知持有人;而當陳揚帆提取報酬之后，贖回封閉期即將打開之時，產品凈值卻已經跌破面值。

《第一財經日報》記者注意到，在整個猛犸資產事件中，第一個引發各方爭議的焦點是：產品仍然處在一年期的封閉期內，投資人持有的單筆份額會鎖定12個月，期間不能辦理贖回但可以繼續申購，陳揚帆是否有權利計提業績報酬?

處在丑聞暴風眼中的產品，“光輝歲月”的基金合同顯示，業績報酬計提日為委托人贖回日、分紅日、清算日或業績報酬結算日(開放日的前一個交易日)，稱為業績報酬計提日。若按此規定，那么“光輝歲月”在封閉期內并沒有業績報酬計提日。

但猛犸相關人士向本報記者回應時表示，由于目前沒有明確的準則規定何為開放日，所以公司在與客戶溝通后的合同中，對“開放日”下的定義是：“基金管理人辦理基金申購、贖回業務的工作日”。

該人士進一步解釋稱，“申購”和“贖回”之間是頓號，代表“或”的意思?！耙簿褪钦f，在封閉期內雖然投資者沒有贖回，但是只要有申購，也算開放日，管理人也可以計提業績報酬。”

格上理財研究員梁曉丹也向記者坦言，“是否僅限于贖回開放日才提取業績報酬，行業內目前沒有統一標準。”而上海一位私募研究總監也向記者證實，在開放日，若投資人不能贖回，確實也有其他私募會按月計提業績報酬。

可見，在現行法規下，封閉期內計提業績報酬在合法性上并無明顯瑕疵，猛犸資產對“開放日”的釋義也不能稱作“無理強說辭”。那么，猛犸資產采用小眾的“份額法”代替“凈值法”來計提業績報酬是否妥當?公司是否有義務向投資者解釋特殊計提辦法?

前述私募研究總監告訴記者，“凈值法”和“份額法”兩種計提辦法在現行法律框架下都是合規合法的，但實際中使用“份額法”的私募較少。

具體而言，“凈值法”是提取業績報酬時持有人的份額不變，扣減基金凈值;而“份額法”與之相對，提取報酬時基金的凈值保持不變，把持有人的份額縮減。

梁曉丹告訴記者，由于產品持有人的基金資產為單位凈值和持有份額相乘，所以從根本上來說，投資者所獲取的收益沒有本質差別，但在感知上會有區別。

“這種縮份額的計提手法是很少見的，一般投資者也確實很少會這么細致地看合同，大家一般都是看凈值，誰會想得到要專門去查份額變動。”林方表示，“既然是業內較為少見的做法，投資人看到的凈值是’失真’的，那出于對投資人負責的態度，也該提醒投資者。況且之前公司也沒有向投資者公布他們持有的份額是多少。”

對此，猛犸資產在3月14日的官方聲明中解釋稱，“此前合同并未規定份額法的管理人告知義務?！绷硗?，猛犸資產相關人士告訴記者，公司現在認識到如果能夠及時告知客戶會提升客戶體驗，從3月1日起，客戶可以從公司微信公眾號上查到自己持有的份額。

除了“份額法”因小眾隱蔽引起的爭議，另一個讓陳揚帆受到指責的問題是，猛犸資產在間隔時間不規律的三個階段性凈值高點，提取了業績報酬，并且沒有以任何形式告知投資者。而在產品封閉期即將結束，投資人即將可以贖回之時，產品凈值卻已經跌破了面值，2月26日的凈值為0.89元。

據此前媒體報道，猛犸資產三次提取凈值的時間分別為2015年7月17日，提取凈值為1.12元;2015年11月19日，提取凈值為1.201元;2015年12月18日，提取凈值為1.268元。

逢高精準計提報酬，陳揚帆此舉被投資人指責為“薅羊毛”。但前述私募研究總監告訴記者，猛犸資產采用的高水位凈值法，按月計提業績在合規性方面其實并沒有問題。

“這實際上是私募比較普遍的做法。當產品累計凈值創出新高時，私募管理人就可以在業績提取日提取報酬，按月、按季度或者年度的都有?！痹撍侥佳芯靠偙O表示，猛犸資產的問題也只是局限于信批：沒有告知投資者自己已經提取了業績報酬。

私募監管漏洞待補

不難看出，在目前的私募監管框架下，封閉期內計提業績報酬、使用“份額法”而非“凈值法”、采用高水位法按月計提這三大要素割裂開來看，都難言“違規違法”，業內也有私募機構采用類似做法。但陳揚帆將三者結合使用，加上信息披露不充分，產生的化學反應卻造成了“管理人旱澇保收、投資人不僅虧損同時還被蒙在鼓里”的現象。

“一般私募的做法是，封閉期長一點，封閉期內不計提報酬，把凈值做好看。但既想凈值好看，又想把業績提走，怎么會有這種兩頭討好的事情，這糟蹋的是投資者對私募的信任?！绷址骄捅硎?，既然和行業常規做法不一樣，猛犸資產理應對投資者做好信息披露。

過去一年里被蒙在鼓里，投資人的憤怒不言而喻。但具體到操作手法上，不少業內人士卻向記者感嘆，若從基金合同中摳細節，似乎難用“不合規不合法”為猛犸資產事件定性。

也正因為如此，公司的官方聲明中便明確表示，公司產品的合同均經合規部門及托管機構的法律合規部審查后經當事各方自愿簽署后施行，合同合法合規有效。“我們產品的運作都是嚴格按照合同約定并且在托管機構的監督下操作的，并不存在任何不合規的操作?！?p>“雖然對于私募基金來說，只要雙方約定好，高水位法來提和分紅、投資人退出的時候來提都可以，但現在看來，私募基金這種按月逢高計提報酬的模式其實是值得推敲的。”上海另一位私募老總告訴記者，因為現在很多私募基金風控做不好，投資人沒賺錢，結果管理人把屬于自己的拿掉了?！皬耐顿Y人的角度，確實是很難接受的?！痹摾峡偙硎?。

前述私募研究總監就告訴記者，其所在公司也有產品是在高點計提報酬?！暗驗榧皶r向投資者做了信批，后來凈值又回到新高附近，投資者也就沒有什么怨言。他們做得比較過分，業績沒做好，計提的方式又太隱蔽?！?p>“只要有監管不完善的地方，就有人會去鉆空子。猛犸這種做法太激進，但肯定不是唯一的個例?！绷址竭M一步向記者表示，私募基金凈值公布、業績計提、估值清算等是私募監管中非常核心的條款，但此次猛犸事件暴露出的問題，表明監管層在這一領域存在明顯的監管漏洞。

“凈值應該如何公布?份額是否也應該強制公布?基金估值的具體辦法是什么?業績計提的時候是不是要有統一準則?公募基金的估值清算有專門的法規，對于私募基金來說，也需要技術官僚把這些細節規定清楚?！绷址奖硎鞠ＭO管層能以此事為契機，進一步完善行業監管。

這一私募圈的爆炸性事件隨即也引發了監管層的迅速反應。3月14日晚間，中國基金業協會便公告稱，已開始對猛犸資產的業績報酬提取情況開展自律調查。

而梁曉丹則從投資者的角度提醒稱，投資者應當在簽訂基金合同時仔細研讀合同條款，在確保自己都明晰合同內容后再行簽訂，并且及時了解自己所持有基金份額對應的基金資產狀況，不單以基金凈值作為基金收益的衡量標準。

“從另一個角度，投資者也可以反思一下選私募基金的思路。”林方告訴記者，現在不少私募投資者選擇產品時主要沖著基金經理的名氣，并沒有對私募基金經理的投資能力、風格、風控有足夠的了解。“收費模式，計提業績報酬的頻率這些合同里的關鍵條款，都要做到心中有數?！绷址秸f。

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