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“華爾街的直覺交易員終將成為明日黃花，被這群智力天才所取代。”

《華爾街日?qǐng)?bào)》資深記者斯科特·帕爾森在他的《寬客》一書中曾經(jīng)這樣描繪華爾街的寬客(quants)。他解釋道，寬客是一類不同尋常的投資者，他們使用復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式和超級(jí)計(jì)算機(jī)在稍縱即逝的市場(chǎng)機(jī)會(huì)中挖掘數(shù)十億美元的利潤(rùn)。

在中國(guó)，一群高智商人才也正前赴后繼進(jìn)軍量化對(duì)沖領(lǐng)域。

“國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有了衍生品之后，我們這種數(shù)學(xué)專業(yè)背景出身的高智商人才，不再只是留在高校教教書，或者在銀行后臺(tái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值了，我們?cè)跀?shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的專業(yè)能力可以直接轉(zhuǎn)化為收益。”廣發(fā)基金另類投資部副總經(jīng)理、中國(guó)人民大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士出身的魏軍，顯然清晰看到了中國(guó)寬客的未來(lái)。

華爾街之行：讓行為金融理論在A股落地

魏軍本科讀的是計(jì)算機(jī)應(yīng)用，于中國(guó)人民大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士畢業(yè)之后，2008年加入廣發(fā)基金接觸量化研究的工作，此后又管理多只被動(dòng)型指數(shù)基金。但他知道，這些遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是讓他止步的領(lǐng)域。

2013年，魏軍和幾位量化投資同事前往美國(guó)的大型對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)交流學(xué)習(xí)，當(dāng)中的一次拜訪給了他充分的靈感。

“LSV的拜訪對(duì)我的觸動(dòng)很大。”魏軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，這家對(duì)沖基金的整個(gè)投研管理體系就是一家州立大學(xué)的教授帶著他的幾個(gè)博士生一手建立的，公司核心人員有5個(gè)人，整個(gè)公司只有20多人。并且，在美國(guó)這么成熟的市場(chǎng)，它的這套投資方法還能夠獲取年度80%勝率的超額收益。

LSV資產(chǎn)管理公司成立于1994年，是一家用量化模型實(shí)踐價(jià)值投資理念的公司，總部位于芝加哥，LSV的自然人股東就是有名的行為金融理論的奠基人。數(shù)據(jù)顯示，截止2015年1季度末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模900億美金，客戶約350個(gè)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人。

LSV公司利用數(shù)量化模型捕捉超額收益的成功案例，成為魏軍通往量化對(duì)沖之路的一把鑰匙。回國(guó)之后，魏軍開始著手對(duì)標(biāo)LSV，試圖從行為金融理論的角度構(gòu)筑A股的量化對(duì)沖策略。

魏軍認(rèn)為，A股基于制度上的限制，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)高頻交易，而類似LSV、依靠學(xué)術(shù)研究驅(qū)動(dòng)的偏低頻的量化交易策略則完全可以在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)交易。于是，魏軍跟他的團(tuán)隊(duì)開始從行為金融理論的角度構(gòu)建對(duì)沖模型。

“我們就是從行為金融理論入手，基于市場(chǎng)無(wú)效理論，從中去捕捉市場(chǎng)的無(wú)效性，通過(guò)對(duì)沖的方式，獲取無(wú)效帶來(lái)的阿爾法(超額收益)。”

魏軍指出，在美國(guó)等成熟的市場(chǎng)，這種基于行為金融學(xué)理論獲得的對(duì)沖收益為年化7%-8%左右，而A股在基差正常的情況下，則能夠?qū)崿F(xiàn)年化12%到15%的收益率。2015年，基于中性對(duì)沖策略的橄欖樹量化對(duì)沖1號(hào)實(shí)現(xiàn)了25%的收益率，最大回撤不超過(guò)4%。在當(dāng)前資產(chǎn)配置荒的背景之下，量化對(duì)沖型產(chǎn)品獲得不少機(jī)構(gòu)跟投資者的認(rèn)可。

奢華兵團(tuán)：另類投資團(tuán)隊(duì)2015年取得60%收益

在國(guó)內(nèi)，股指期貨推出之后，量化對(duì)沖基金也得以迅速發(fā)展。

據(jù)《2014年中國(guó)量化對(duì)沖私募基金年度報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2014年全球量化對(duì)沖基金管理規(guī)模近2.7萬(wàn)億美元。中國(guó)自從2010年滬深300股指期貨上市以來(lái)，量化對(duì)沖基金得到迅速發(fā)展，根據(jù)可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年累計(jì)資金規(guī)模大約在1400億元。

目前，陽(yáng)光私募成為了國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖基金的主力，而公募基金由于監(jiān)管和交易上的限制，在對(duì)沖基金的探索上仍然相對(duì)滯后。

如何在投資的狼群中建立自己的軍團(tuán)?廣發(fā)基金的策略是成立另類投資部，通過(guò)多方招攬高智商人才和高效的孵化機(jī)制來(lái)建立自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，廣發(fā)基金另類投資部當(dāng)中，魏軍是數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，投資經(jīng)理朱坤是南開大學(xué)概率與數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)碩士，此外，研究員當(dāng)中，還有來(lái)自復(fù)旦大學(xué)的計(jì)算機(jī)博士、斯坦福大學(xué)運(yùn)籌學(xué)碩士、北京大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士等。

“將學(xué)霸的優(yōu)勢(shì)就變?yōu)榱炕顿Y的核心能力，這是我們構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力的第一步。”魏軍說(shuō)。

學(xué)霸的效率的確是驚人的。

2013年5月,魏軍回國(guó)后開始研究量化對(duì)沖策略，2014年他跟他的團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)開始用模擬盤進(jìn)行運(yùn)作，2014年12月，另類投資部相繼發(fā)行了兩只專戶產(chǎn)品——橄欖樹量化對(duì)沖1號(hào)和廣發(fā)二次方。

其中，廣發(fā)二次方采用多策略投資，包括CTA策略、統(tǒng)計(jì)套利、股票量化價(jià)值對(duì)沖策略等，將量化策略和程序化交易并行，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定性收益。產(chǎn)品從2014年12月25日運(yùn)作以來(lái)，累計(jì)收益率高達(dá)69.4%，凈值最大連續(xù)回撤僅為-2.85%。

在2015年股市非理性下跌期間，量化對(duì)沖產(chǎn)品的穩(wěn)健性更是讓其脫穎而出。

數(shù)據(jù)顯示，2015年6月15日至7月3日期間，上證指數(shù)下跌接近30%。僅6月單月，私募基金逾6成收益告負(fù)，470只公募普通股票型基金中僅14只上漲，最大漲幅僅3.17%。但是量化對(duì)沖基金卻表現(xiàn)出了超強(qiáng)的“抗跌性”，私募量化對(duì)沖基金整體下跌卻只有2.3%，其中約50%獲取正收益。

而廣發(fā)另類投資團(tuán)隊(duì)的兩只產(chǎn)品也同樣體現(xiàn)出“穩(wěn)定性收益”的特點(diǎn)，2015年6月15日以來(lái)，A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng),但廣發(fā)二次方在此期間的收益率達(dá)到10.72%。

這讓廣發(fā)另類投資團(tuán)隊(duì)獲得了更多資金的認(rèn)可，另類投資團(tuán)隊(duì)管理的資金規(guī)模在短短半年時(shí)間增長(zhǎng)了幾倍。

“黑天鵝”襲來(lái)：股指期貨新規(guī)下如何應(yīng)對(duì)？

然而，股指期貨監(jiān)管新規(guī)的環(huán)境下，中性對(duì)沖策略產(chǎn)品的運(yùn)作遇到了瓶頸。

為了應(yīng)對(duì)A股的非理性下跌，中金所去年9月份開始執(zhí)行股指期貨新規(guī)，股指期貨單品種日開倉(cāng)量被限制在10手以內(nèi)，且日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)大幅提高。這讓量化對(duì)沖基金套期保值的成本大幅增加，產(chǎn)品收益普遍下降。

格上理財(cái)研究中心數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的相對(duì)價(jià)值策略(主要指阿爾法策略和套利策略)基金去年前6個(gè)月的月均收益在1.31%-5.46%之間，但7月以后的月均收益基本都徘徊在0%附近，最低為9月的-0.01%，最高為12月的0.91%。

“股指期貨新規(guī)執(zhí)行后，股指期貨的投機(jī)交易銳減，出現(xiàn)了負(fù)基差。從去年四季度開始，阿爾法策略不僅沒有收益，還要支付較大的成本，這導(dǎo)致中性對(duì)沖策略的收益率普遍下降。”魏軍說(shuō)，由于期指基差長(zhǎng)期貼水，量化對(duì)沖產(chǎn)品套期保值的成本大大增加，收益受到一定影響。

在此背景之下，另類投資團(tuán)隊(duì)的其他研究員開始著手開發(fā)新的策略。包括引入了基于商品期貨的日內(nèi)交易策略、跨期套利策略等，通過(guò)多策略運(yùn)作會(huì)對(duì)老的模型的收益進(jìn)行增厚。此外，在未來(lái)新策略研究當(dāng)中，還加入了CTA策略、統(tǒng)計(jì)套利、跨期套利等這些方面。

也是在這一背景之下，魏軍跟他的團(tuán)隊(duì)開始關(guān)注美國(guó)城堡公司。

資料顯示，城堡公司(Citadel)是位于芝加哥的對(duì)沖基金巨頭，由KennethGriffin1987年創(chuàng)建，如今，城堡公司管理的資金規(guī)模高達(dá)260億美元。2012年，Griffin曾被福布斯評(píng)為全球最賺錢的對(duì)沖基金經(jīng)理。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，Griffin目前擁有59億美元凈資產(chǎn)，在全球富豪榜上排名第254位

城堡公司主攻CTA策略，通過(guò)對(duì)期權(quán)衍生品進(jìn)行高頻交易獲取收益。魏軍認(rèn)為，如果說(shuō)基于行為金融理論的對(duì)沖策略是一條腿，那么接下來(lái)，廣發(fā)另類投資部則會(huì)將CTA策略作為第二條腿，從兩方面搭建模型的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

管理廣發(fā)二次方的投資經(jīng)理朱坤對(duì)記者說(shuō)，二次方之所以采用多策略操作，就是因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)看到了單一策略的局限性。

“構(gòu)建廣發(fā)二次方的時(shí)候，就是基于多策略的架構(gòu)，從運(yùn)作以來(lái)的表現(xiàn)看，它的多策略由于脫離了單一投資方式，所以穩(wěn)定性和收益性相對(duì)單一策略產(chǎn)品會(huì)更為出色。”

朱坤指出，采用多策略運(yùn)作會(huì)首先是分析市場(chǎng)不同的狀態(tài)，然后不停的往模型當(dāng)中填充不同的策略，淘汰舊的、不再奏效的策略，然后選擇與當(dāng)前時(shí)間框架結(jié)構(gòu)較為吻合的策略。

“比如A股當(dāng)前的情況，傳統(tǒng)的阿爾法策略已經(jīng)受到一定的限制。”朱坤說(shuō)，未來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)好的對(duì)沖基金團(tuán)隊(duì)，不僅僅是要看過(guò)去的業(yè)績(jī)，還要看它未來(lái)可擴(kuò)展的業(yè)績(jī)，這就體現(xiàn)在多策略的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及策略的儲(chǔ)備上。

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