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央行2日繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)逆回購操作，1000億元逆回購自然到期回籠，市場(chǎng)資金面維持寬松態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)利率下行放緩。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在先有外匯占款連續(xù)減少、再有逾萬億元逆回購集中到期的情況下，降準(zhǔn)雖有助于緩和流動(dòng)性緊張，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，但也不應(yīng)對(duì)流動(dòng)性改善程度期望過高，預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)利率仍將保持低位盤整局面，靜觀央行后續(xù)操作指引。

公開市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停

在宣布降準(zhǔn)之后，央行2日連續(xù)第二個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)操作，當(dāng)日因有1000億元逆回購到期而凈回籠資金1000億元。銀行間市場(chǎng)資金面仍保持寬松態(tài)勢(shì)，但貨幣市場(chǎng)利率下行放緩。

SHIBOR2日整體維持下行勢(shì)頭，7天SHIBOR下行0.8基點(diǎn)至2.30%，3個(gè)月SHIBOR下行2.65基點(diǎn)至2.86%，幾乎持平于2015年6月初創(chuàng)下的2011年以來低位。當(dāng)天銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)上，短期的隔夜和7天期回購利率下行不多，其中隔夜回購利率加權(quán)值持穩(wěn)在1.98%，7天利率小降4基點(diǎn)至2.38%，而期限稍長(zhǎng)的14天利率繼續(xù)下行14基點(diǎn)至2.67%，1個(gè)月回購利率則反彈3基點(diǎn)至2.71%，3個(gè)月回購利率下降3基點(diǎn)至2.75%。

交易員稱，央行逆回購?fù)Ｗ黾肮_市場(chǎng)凈回籠并未妨礙資金面的寬松格局，大型商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)融出資金積極，而需求端勢(shì)弱，借款需求不難得到滿足，但市場(chǎng)上減點(diǎn)融出的情況也不多，加上缺乏公開市場(chǎng)操作的利率指引，交易雙方推動(dòng)利率向下的動(dòng)力不足。

流動(dòng)性寬松有度

2月最后一天，央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，從3月1日起正式實(shí)施。據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，此次降準(zhǔn)可釋放資金量6000億元左右。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，3月初降準(zhǔn)有助于緩解流動(dòng)性因逆回購集中到期等因素出現(xiàn)的短期偏緊狀況，同時(shí)釋放貨幣政策偏暖信號(hào)，穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期，但推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下行的作用可能有限。

分析人士認(rèn)為，從根本上看，降準(zhǔn)是對(duì)沖外匯占款減少、彌補(bǔ)銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給的缺口，從而保持流動(dòng)性合理充裕。公開數(shù)據(jù)顯示，去年12月和今年1月，央行外匯占款均減少6000億元左右，2月份雖然降幅收窄，但持續(xù)減少的狀況仍可能繼續(xù)。算上降準(zhǔn)和MLF、PSL等各渠道投放的中長(zhǎng)期限流動(dòng)性，至多能對(duì)沖外匯占款的減少，因此從總量上看，降準(zhǔn)只是起到“補(bǔ)水”的作用，而且時(shí)間滯后，不可高估流動(dòng)性改善的前景和貨幣市場(chǎng)利率下行的空間。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，央行降準(zhǔn)兼具為前期大額逆回購操作“接盤”的含義。春節(jié)前，央行主要通過開展大額逆回購操作等方式平抑季節(jié)性流動(dòng)性波動(dòng)，春節(jié)后逆回購陸續(xù)到期回籠，因一收一放并不提供增量流動(dòng)性，且節(jié)后到期量又多又密，反而造成春節(jié)后流動(dòng)性再度緊張。上一周，央行依然通過增量續(xù)做逆回購的方式進(jìn)行對(duì)沖，但這又導(dǎo)致本周的逆回購到期量猛增，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性也無法形成穩(wěn)定預(yù)期。在此背景下，實(shí)施降準(zhǔn)既還了對(duì)沖外匯占款的“舊債”，又可為逆回購操作“接盤”，減輕以后的操作壓力，這應(yīng)該是央行選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)的原因所在。

降準(zhǔn)后，央行立刻停止了在公開市場(chǎng)投放資金，考慮到本周有多達(dá)1.16萬億元逆回購到期，最終公開市場(chǎng)操作可能凈回籠大量資金，將會(huì)在很大程度上削弱降準(zhǔn)對(duì)短期流動(dòng)性的利好刺激。

市場(chǎng)利率料低位盤整

數(shù)據(jù)顯示，本周到期的逆回購主要集中在3日和4日，分別將有4100億元和3900億元到期，到期回籠總規(guī)模超過此次降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)模。降準(zhǔn)之后央行的操作仍值得關(guān)注。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，面對(duì)大額逆回購到期并考慮月初存準(zhǔn)補(bǔ)繳影響，央行可能再度運(yùn)動(dòng)公開市場(chǎng)逆回購交易開展適量對(duì)沖。本周公開市場(chǎng)操作大概率將以凈回籠收?qǐng)觯A(yù)計(jì)流動(dòng)性不大可能在出現(xiàn)大幅收緊。總體上，此次降準(zhǔn)仍釋放了明確的貨幣政策維持寬松的信號(hào)，表明了央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度。可以預(yù)期，未來流動(dòng)性總體無憂，但寬裕程度將是適度的。

對(duì)于接下來貨幣市場(chǎng)利率的定位，機(jī)構(gòu)認(rèn)為仍需觀察央行公開市場(chǎng)操作的指引。鑒于目前央行逆回購操作連續(xù)暫停，市場(chǎng)利率缺乏方向性。不過，從二級(jí)市場(chǎng)來看，降準(zhǔn)后7天回購利率下行不多且仍舊高于先前的7天逆回購利率，因此，恢復(fù)操作后的逆回購利率可能暫時(shí)不具備太大的下調(diào)空間，貨幣市場(chǎng)利率或延續(xù)低位盤整的格局。（張勤峰）

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