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03月01日訊

海能達：業績高增長，規模效應拐點到來

研究機構：中信證券 評級：買入

事項

公司2月28日晚發布2015年業績快報，2015年度公司實現營業收入248678.36萬元，同比增長27.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25406.98萬元，同比增長487.23%。點評如下：評論

前期投入與整合價值顯現，規模效應拐點到來。公司2015年實現歸屬凈利潤25406.98萬元，同比增長487.23%，處于業績預告中454.7%-500.9%的中上區間，符合預期。我們認為，公司經過加大數字產品線投入、整合海外研發能力、完善國內外市場營銷網絡布局，已迎來公司業績拐點。我們堅持前期觀點，認為公司作為國內無線專網通信龍頭，確定性受益于行業處于模轉數及窄寬帶融合的技術變化周期，預計隨著公司在國內重點目標市場的發力，海外市場因荷蘭項目中標的品牌提升效應，將保持高毛利數字產品在國內及海外市場的順利拓展，穩固龍頭地位。

國內公安PDT市場2016年建設投資加快。通過產業鏈調研印證，公安部明確PDT全國一張網，作為語音指揮調度基礎網長期存在，2016年有望在頂層規劃和基層需求的推動下繼續加快項目鋪設進展。公司憑借技術與產品實力，市場占有率不低于75%（終端不低于85%），我們預測未來3-5年國內PDT專網硬件投資規模在100億左右，為公司業績增加強勁動力。

海外市場再傳捷報，專網小華為的成長邏輯清晰。近日媒體報道，德國子公司HMF與其合作伙伴Markoja成功獲得克羅地亞全國DMR無線集群通信系統合同，我們認為這是公司去年中標荷蘭項目之后在歐洲發達市場的持續發酵。同時HMF在德國漢諾威開設新的研發中心，投資6億歐元，公司在數字產品研發能力將繼續整合壯大，重申我們之前的觀點，通過技術實力印證和行業格局洗牌契機，公司將迎來海外高端市場拓展2.0時代。

非公開發行順利審批通過，新產品與新布局助力公司邁入新的業績增長空間。

公司定增寬帶無線集群產品、智慧城市與物聯網、軍工無線通信與專網運營等項目，順利獲批為公司提供有力資金支持，利好公司在未來專網通信領域的技術優勢打造與商業模式轉型。公司預計今年下半年可順利推出相關寬帶產品，憑借存量份額先發優勢與客戶關系壁壘，保持行業龍頭地位；軍工通信方面處于客戶關系建立與產品開發階段，預計通過軍方認證與測試及列裝后將為公司打開新的藍海市場。專網運營領域，公司率先布局，與廣州聯通簽署戰略合作協議推進“公網+專網”智慧城市運營。我們認為公司在戰略上具備橫向擴展與縱向延伸的基礎，業績想象空間巨大。

風險因素：PDT市場低價競爭，公安、地鐵項目建設進展低于預期。

盈利預測、估值及投資評級。公司2015年度業績獲高增長，迎來規模效應拐點。作為行業龍頭，確定性分享行業空間增長紅利；國內重點目標市場發力可保持數字產品高速增長，不斷優化產品結構；海外市場繼續攻克城池，有望持續擴張市場份額；非公開發行獲證監會審批通過，研發投入與新市場打開獲得動力，新產品與新布局將有望支撐公司收入向百億邁進。我們維持公司2015/16/17年EPS預測0.17/0.24/0.40元（攤薄后）。維持目標價13.4元，繼續維持“買入”評級。