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事件

中國(guó)人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

點(diǎn)評(píng)

降準(zhǔn)有助于階段性穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，對(duì)穩(wěn)定短期風(fēng)險(xiǎn)偏好亦有幫助。一是上周補(bǔ)繳存準(zhǔn)金和可轉(zhuǎn)債打新資金引發(fā)銀行間資金面緊張；二是近期市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，降準(zhǔn)公布后，富時(shí)A50指數(shù)迅速拉升，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。側(cè)面反映出兩會(huì)期間適當(dāng)溫和的政策環(huán)境。不過存量博弈下的消耗性行情，依然需要“留得青山”。

對(duì)沖短期流動(dòng)性以及匯率暫穩(wěn)是此次降準(zhǔn)的契機(jī)。外匯占款下降需要補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，外匯儲(chǔ)備下降亦較快，1月中旬公布2015年12月外儲(chǔ)大幅變動(dòng)（減少1079億美元），“降準(zhǔn)”對(duì)沖緊貨幣有其必要性，但之前受制于匯率尚不穩(wěn)定，主要通過MLF、SLO、SLF、OMO等多種渠道向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。伴隨近期萬億巨量的短期流動(dòng)性工具到期，這是一份應(yīng)有的降準(zhǔn)，信號(hào)意義明顯。

寬松的貨幣預(yù)期能配合供給側(cè)改革，而不是單純“放水”刺激，有利于催化周期類行業(yè)機(jī)會(huì)，這也驗(yàn)證了我們此前推薦的邏輯。興業(yè)策略自去年12月年度策略前瞻性地判斷“供給側(cè)改革”的投資主線，在《反彈進(jìn)入收獲期》、《留得青山，打好游擊》等報(bào)告中又反復(fù)重申資源周期品的博弈價(jià)值。我們的邏輯逐步被驗(yàn)證，煤炭、鋼鐵、有色等板塊年初至今超額收益顯著，像西山煤電(000983,股吧)、潞安環(huán)能(601699,股吧)、首鋼股份(000959,股吧)等個(gè)股漲幅都超過了20%。未來依然存在由寬松預(yù)期帶來的周期品的反復(fù)躁動(dòng)機(jī)會(huì)。

降準(zhǔn)對(duì)一線房地產(chǎn)市場(chǎng)的推動(dòng)作用可能更加明顯，也許會(huì)引致股市資金進(jìn)一步分流，并影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)A股而言，“降準(zhǔn)”有助于改善社會(huì)整體流動(dòng)性，也可以階段性穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，但對(duì)于已經(jīng)火熱的一線房地產(chǎn)市場(chǎng)而言推動(dòng)作用可能更加明顯，并且將導(dǎo)致資金在大類資產(chǎn)配置中更加青睞“房市”，造成對(duì)其他類別資產(chǎn)的分流。我們維持“留得青山，打好游擊”的觀點(diǎn)，中長(zhǎng)期推進(jìn)轉(zhuǎn)型改革與短期維持穩(wěn)定守住底線的兩種政策取向相互交織，帶來持續(xù)的不確定性，中期來看這種不確定性可能更加明顯，帶來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升。