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在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力并存的情況下，切記對(duì)貨幣政策不要貼標(biāo)簽。貨幣政策一定要靈活而為，該穩(wěn)健就穩(wěn)健，該寬松一定要寬松。

央行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

坦率而言，這是一次遲來(lái)的降準(zhǔn)。這是自去年10月23日央行降準(zhǔn)之后，時(shí)隔四個(gè)月之后的第一次降準(zhǔn)。這期間的間隔，貨幣政策在常規(guī)政策工具上幾乎按兵不動(dòng)。基于人民幣貶值的壓力和刻意回避宏觀政策與“刺激”二字絕緣，降準(zhǔn)降息等常規(guī)的貨幣政策工具一直到了今天才正式出籠。

在我看來(lái)，央行在這個(gè)時(shí)候選擇降準(zhǔn)，原因不外乎三點(diǎn)：

一是加大政策力度遏制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。剛剛在上海閉幕的G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議通過(guò)的公報(bào)，談及2016年全球經(jīng)濟(jì)面臨的形勢(shì)，毫無(wú)隱諱地指出：“全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性加大。此外，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步向下修正風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)日益增加。”受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境的影響，1月份的主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不容樂(lè)觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨極大的下行壓力。

二是受資本流出的影響，流動(dòng)性仍然偏緊。很多人對(duì)1月份信貸新增2.51萬(wàn)億元給予了很多解讀，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)超2015年1月的1.47萬(wàn)億元和“四萬(wàn)億”后首年的1.62萬(wàn)億元，為單月歷史最高位。考慮到春節(jié)因素，1月份的數(shù)據(jù)盡管創(chuàng)了歷史紀(jì)錄，但基于此判斷貨幣政策已經(jīng)放水并不準(zhǔn)確。這次選擇降準(zhǔn)，其實(shí)是在人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，對(duì)沖外匯占款的減少。人民幣貶值加速了資本流出的速度。盡管之前央行通過(guò)MLF、SLF等工具進(jìn)行對(duì)沖，但這依然無(wú)法替代降準(zhǔn)的作用。

另外就是，對(duì)抗通縮的壓力。2015年CPI下降到1.4%的低位，1月份的PPI仍然為負(fù)的5.3%，已經(jīng)連續(xù)47個(gè)月為負(fù)數(shù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)事實(shí)上已經(jīng)陷入了典型的通縮狀態(tài)。對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)和通脹做斗爭(zhēng)的中國(guó)貨幣政策而言，似乎對(duì)通縮的反應(yīng)有點(diǎn)過(guò)于緩慢。再加上民意對(duì)貨幣政策寬松的天然的警惕，導(dǎo)致我們的貨幣政策總是瞻前顧后，希望能夠讓所有人滿(mǎn)意，這事實(shí)上是不可能的。在某種程度而言，通縮會(huì)引發(fā)企業(yè)債務(wù)實(shí)際負(fù)擔(dān)的上升，導(dǎo)致信心的低迷。相對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩、杠桿等問(wèn)題，通縮的問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的影響更大。

基于以上，我一直認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力并存的情況下，切記對(duì)貨幣政策不要貼標(biāo)簽。貨幣政策一定要靈活而為，該穩(wěn)健就穩(wěn)健，該寬松一定要寬松。面對(duì)通縮這個(gè)魔鬼，降低存款準(zhǔn)備金不等于放水；在整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，保持適度的刺激也是維持信心之所在。過(guò)度的刺激會(huì)導(dǎo)致極大的負(fù)面效應(yīng)，但如果一味地強(qiáng)調(diào)不刺激，也不是科學(xué)的貨幣政策的真正要義。

也要承認(rèn)，降準(zhǔn)降息很可能讓中國(guó)一線城市火熱的房地產(chǎn)更加火熱，但相對(duì)于通縮的“冰冷”，這種負(fù)面效應(yīng)是必須接受的。可以通過(guò)其他政策的引導(dǎo)避免負(fù)面效應(yīng)的擴(kuò)大。降準(zhǔn)的目的是為了對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行和通縮，絕不是為了給一線城市的房地產(chǎn)火上澆油。（馬光遠(yuǎn)）

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