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金徽酒此次發(fā)行總數(shù)為7000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2800萬(wàn)股，發(fā)行市盈率18.47倍，申購(gòu)代碼：732919，申購(gòu)價(jià)格：10.94元，單一帳戶申購(gòu)上限28000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

【基本信息】

股票代碼 603919 股票簡(jiǎn)稱 金徽酒 申購(gòu)代碼 732919 上市地點(diǎn) 上海證券交易所 發(fā)行價(jià)格(元/股) 10.94 發(fā)行市盈率 18.47 市盈率參考行業(yè) 酒、飲料和精制茶制造業(yè) 參考行業(yè)市盈率(最新) 21.7 發(fā)行面值(元) 1 實(shí)際募集資金總額(億元) 7.66 網(wǎng)上發(fā)行日期 2016-03-01 (周二) 網(wǎng)下配售日期 2016-3-1 網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股) 28,000,000 網(wǎng)下配售數(shù)量(股) 42,000,000 老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股) - 總發(fā)行數(shù)量(股) 70,000,000 申購(gòu)數(shù)量上限(股) 28,000 頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元) 28.00 中簽繳款日期 2016-03-03 (周四) 市值確認(rèn)日期 T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

【公司簡(jiǎn)介】

白酒生產(chǎn)及銷售。

籌集資金將用于的項(xiàng)目 序號(hào) 項(xiàng)目 投資金額(萬(wàn)元) 1 信息化建設(shè)及科技研發(fā)項(xiàng)目 13588.25 2 優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目 59201 3 營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目 11484.43 投資金額總計(jì) 84273.68 超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì)) -7693.68 投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比 110.05%

【機(jī)構(gòu)研究】

財(cái)富證券：金徽酒合理價(jià)值區(qū)間為14-15.4元

甘肅省領(lǐng)軍白酒企業(yè)

公司是甘肅省內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做好的白酒生產(chǎn)企業(yè)之一。公司所處徽縣位于長(zhǎng)江流域嘉陵江水系上游，生態(tài)環(huán)境得天獨(dú)厚，釀酒歷史和白酒文化優(yōu)秀，主導(dǎo)產(chǎn)品有“金徽”、“隴南春”兩大品牌，涵蓋“金徽”、“世紀(jì)金徽星級(jí)”、“世紀(jì)金徽陳香”、“隴南春”等四大系列40余個(gè)高度、降度品種，產(chǎn)品具有“窖香富郁、綿甜圓潤(rùn)、香味協(xié)調(diào)、香長(zhǎng)味凈”的金徽酒特色，不僅繼承發(fā)揚(yáng)金徽酒的傳統(tǒng)特點(diǎn)，而且適應(yīng)當(dāng)代新興消費(fèi)群體需要。2015年公司營(yíng)業(yè)收入11.82億元，同比增長(zhǎng)16.74%，銷售毛利率60.1%；凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)32.95%，EPS0.79元。

區(qū)域品牌仍有增長(zhǎng)空間

2012年下半年以來(lái)，受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加劇、固定資產(chǎn)投資增速放緩、政府部門限制“三公消費(fèi)”等因素影響，我國(guó)白酒行業(yè)產(chǎn)量增速放緩。但我國(guó)居民收入水平在提升，企業(yè)、個(gè)人等市場(chǎng)主體的活力不斷在釋放，富裕消費(fèi)群人口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，中高檔白酒的商務(wù)和民間消費(fèi)將有效替代政府消費(fèi)，雖然白酒消費(fèi)需求增速有所放緩，但仍存在持續(xù)增長(zhǎng)空間。而區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌受益于區(qū)域歷史文化因素和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，通常在省內(nèi)及周邊省份中低檔白酒市場(chǎng)形成較強(qiáng)的品牌影響力和產(chǎn)品認(rèn)可度，尤其受到當(dāng)?shù)爻青l(xiāng)及濃醇消費(fèi)者的喜好。未來(lái)隨著城鎮(zhèn)化步伐的加快和農(nóng)村居民收入的提升，中低檔白酒市場(chǎng)的消費(fèi)量仍將快速增長(zhǎng)，區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌將進(jìn)一步鞏固在中低檔白酒市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

省內(nèi)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓西北市場(chǎng)

公司的主要銷售區(qū)域集中在甘肅省內(nèi)，在甘肅地區(qū)具有較強(qiáng)的覆蓋能力，甘肅市場(chǎng)的收入超過(guò)主營(yíng)收入的96%。公司銷售網(wǎng)絡(luò)已輻射甘肅省90%以上的市縣，市場(chǎng)占有率居全省之首。近年來(lái)，公司在繼續(xù)穩(wěn)固甘肅省內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)品定位、市場(chǎng)宣傳及渠道合作等方式逐步拓展省外周邊市場(chǎng)，積極穩(wěn)步開(kāi)拓西北市場(chǎng)，并將選擇部分西北市場(chǎng)以外的機(jī)會(huì)性市場(chǎng)培育。西北地區(qū)大型白酒企業(yè)較少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。

募集資金投向

本次擬發(fā)行7000萬(wàn)股，擬募集資金凈額7.1億元，用于以下三個(gè)項(xiàng)目：1、優(yōu)質(zhì)酒娘找技術(shù)改造項(xiàng)目：在公司原酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能13000噸、成品酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能20000噸不變的基礎(chǔ)上，對(duì)原酒釀造、陳釀老熟、包裝生產(chǎn)線等生產(chǎn)系統(tǒng)及輔助設(shè)施進(jìn)行技術(shù)改造，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司盈利能力。項(xiàng)目建設(shè)期36個(gè)月，投產(chǎn)后年新增銷售收入67803萬(wàn)元，凈利潤(rùn)19939萬(wàn)元，動(dòng)態(tài)投資回收期(含建設(shè)期)7.66年。2、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目：根據(jù)公司營(yíng)銷策略把全國(guó)市場(chǎng)分為戰(zhàn)略重點(diǎn)、次重點(diǎn)和機(jī)會(huì)性戰(zhàn)略市場(chǎng)三部分，通過(guò)直營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)的模式，在蘭州、銀川、西安、烏魯木齊、北京、上海、廣州7大省會(huì)城市和直轄市設(shè)立營(yíng)銷中心，在省內(nèi)、西北、華北、華東、華南區(qū)域市場(chǎng)，輻射新增180家營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，新增150家白酒專賣店，建設(shè)物流倉(cāng)儲(chǔ)中心。項(xiàng)目建設(shè)期三年，項(xiàng)目實(shí)施后，將大幅度提升公司在甘肅省市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的深度，鞏固省內(nèi)市場(chǎng)銷售，促進(jìn)全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)開(kāi)拓，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3、信息化建設(shè)及科技研發(fā)項(xiàng)目：項(xiàng)目建設(shè)期兩年，將增強(qiáng)公司科技創(chuàng)新能力，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)中高檔白酒銷售區(qū)域拓展和規(guī)模提升，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利能力與定價(jià)

按公開(kāi)發(fā)行7000萬(wàn)新股攤薄，預(yù)計(jì)公司2016-2017年每股收益分別為0.70元和0.85元，給予公司2015年業(yè)績(jī)20-22倍PE，估值區(qū)間為14-15.4元。

若按照公司擬募集資金額計(jì)算，加入各種發(fā)行費(fèi)用，預(yù)計(jì)募集資金總額為76590萬(wàn)元，按照發(fā)行股本7000萬(wàn)股，足額募集的最低發(fā)行價(jià)約為10.95元。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

廣發(fā)證券：金徽酒合理價(jià)格區(qū)間為13.32-14.80元

公司為甘肅省知名酒企，省內(nèi)市占率第一，近年來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯

公司為甘肅知名酒企，2015年?duì)I業(yè)收入11.82億元，同比增長(zhǎng)16.74%，凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)32.96%。1、2015年公司省內(nèi)收入占比96.32%，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已輻射甘肅省90%以上的市縣，省內(nèi)市占率第一。公司同時(shí)拓展省外市場(chǎng)，2012-2015年省外收入復(fù)合增速36.25%。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。公司30元以上的中高端白酒占比從2012年74.02%提升至2015年90.16%。3、公司為民營(yíng)企業(yè)，主要管理層及業(yè)務(wù)骨干通過(guò)眾惠投資、乾惠投資等對(duì)公司進(jìn)行持股，與股東利益一致。

品牌+渠道，確保核心競(jìng)爭(zhēng)力1。品牌：金徽酒品牌歷史悠久，公司主導(dǎo)產(chǎn)品“金徽”和“隴南春”為西北地區(qū)強(qiáng)勢(shì)白酒品牌，穩(wěn)居省內(nèi)市場(chǎng)占有率之首。2。渠道：立足省內(nèi)，經(jīng)略西北，通過(guò)實(shí)施“金網(wǎng)工程”項(xiàng)目，建立遍及城鄉(xiāng)的三級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)，深耕目標(biāo)市場(chǎng)，提高終端掌控能力。

公司有望受益于消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升

1。白酒行業(yè)中檔產(chǎn)品有望得益于消費(fèi)升級(jí)而較快發(fā)展，公司30元以上核心價(jià)位段產(chǎn)品有望受益。政策因素迫使政務(wù)白酒消費(fèi)由高檔轉(zhuǎn)向中檔，收入增加使私人消費(fèi)由低檔轉(zhuǎn)向中檔，公司30元以上中高檔產(chǎn)品占比90.16%，有望受益。2。目前白酒行業(yè)較為分散，未來(lái)消費(fèi)升級(jí)將促使行業(yè)集中度提升，向名優(yōu)白酒靠攏，公司作為甘肅知名酒其有望受益。

技術(shù)改造+營(yíng)銷升級(jí)，募投項(xiàng)目助力經(jīng)略西北

公司擬發(fā)行7000萬(wàn)股，擬用募集資金投入總額7.1億元。1。優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)新增收入6.78億元，凈利潤(rùn)1.99億元。2。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌項(xiàng)目建設(shè)完成后，全國(guó)輻射新增180家營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，其中白酒專賣店增加150家。3。用于信息化建設(shè)和科技研發(fā)能力提高。盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)16-18年攤薄EPS為0.74/0.88/1.05元，對(duì)比順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)24倍、伊力特(600197,股吧)17倍PE，給予公司18-20倍，合理價(jià)格區(qū)間為13.32-14.80元，建議詢價(jià)區(qū)間為15年攤薄EPS18-20倍，為10.66-11.84元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒銷售不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)激烈致費(fèi)用上行