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曾經(jīng)與黃金輝煌與共，如今金色光環(huán)褪去，黃金的“貴族”氣質(zhì)依然，而在避險的港灣里，白銀已獨自成了一葉“冷落孤舟”。

在過去的數(shù)十天，全球金融市場動蕩不安，不少資金四處逃竄，從股票市場里逃之夭夭，無處可去之時，躲進了黃金這一天然的保值“熱島”，金價在2個月里一反多年熊勢最高累計上漲超過17%。相比之下，白銀并未受到同樣的禮遇，同期漲幅尚不足7%。黃金、白銀同為貴金屬，這樣的差異到底是什么緣由？

金銀仍然榮辱與共

白銀，由于其在地球表層含量極低而和黃金以及其他六大鉑族金屬統(tǒng)一稱為是稀有金屬或貴金屬。白銀質(zhì)地柔軟，宜鍛造、抗氧化以及具有優(yōu)良的物理化學(xué)性質(zhì)，其價值早在公元前700年的美索不達(dá)米亞時期就開始為人們所認(rèn)識。

在歷史上曾經(jīng)與黃金一樣，作為許多國家的法定貨幣，具有金融儲備職能，也曾作為國際間重要的支付手段。在當(dāng)前市場上，人們?nèi)匀粚⒛抗饩劢褂诎足y的貨幣屬性之上，將其等同于黃金，而忽略了其工業(yè)屬性。

這種忽略恰恰解釋了短期內(nèi)價格的變化差異。2016年以來，金價上漲超過15%，而白銀價格上漲不到5%。黃金、白銀價格原本保持較高的聯(lián)動性正在發(fā)生變化嗎？

對此，長期跟蹤研究的長江期貨黃金分析師王琎青表示，白銀與黃金的價格仍然保持較高的正相關(guān)性。然而，助推本輪黃金上漲的最大因素是避險，黃金具備較強的貨幣屬性，屬于天然的避險品種，而白銀工業(yè)需求占比在50%以上，商品屬性更強。在避險環(huán)境下，白銀表現(xiàn)自然明顯弱于黃金，并且其他基本金屬表現(xiàn)也差強人意，從而進一步限制了白銀價格的漲幅。

“白銀的避險屬性肯定不如黃金，其商品屬性更強。在避險環(huán)境下，黃金表現(xiàn)明顯強于白銀，但并不意味著白銀就具備補漲空間，反而會落后于黃金。”王琎青說。

混沌天成期貨研究員孫永剛告訴中國證券報記者，黃金在全球范圍內(nèi)一直作為貨幣和一般等價物使用，但是白銀作為貨幣的區(qū)域性和時間性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有辦法和黃金相比的，再從稀缺性和本身化學(xué)性質(zhì)的角度看，白銀作為貨幣和一般等價物的優(yōu)勢遠(yuǎn)不及黃金。

因此，孫永剛認(rèn)為，在信用貨幣時代，白銀更多的依然是體現(xiàn)其商品屬性，只有當(dāng)黃金的貨幣屬性通過價格充分閃耀之后，白銀也會因此而上漲，這些都表現(xiàn)在了金銀比價之上。現(xiàn)階段，全球經(jīng)濟依舊低迷，黃金價格依然處于底部區(qū)間，在低利率以及負(fù)利率的環(huán)境之中，市場對沖風(fēng)險使用的最佳工具當(dāng)然優(yōu)選黃金，因此白銀在工業(yè)段的需求大很多，供需對其價格的影響更大。

除了正常的工業(yè)需求，很大一部分白銀庫存作為大型金融機構(gòu)參與金融市場的抵押品使用，這就是白銀貨幣屬性的具體表現(xiàn)形式。而在這個市場，還有國債、黃金等不同資產(chǎn)類別可以作為抵押物使用，而抵押物是要收取相當(dāng)?shù)慕栀J成本的，也就是一部分利息，那么不同抵押物的利率就成為大型金融機構(gòu)選擇不同資產(chǎn)的依據(jù)。

一般來說，投資者普遍認(rèn)為黃金、白銀與美元之間呈負(fù)相關(guān)，而其背后的邏輯是黃金、白銀以及美元類資產(chǎn)（主要是美國國債）的利率強弱，或者說對其預(yù)期利率強弱的比較。如果市場預(yù)期美國國債利率會高于黃金、白銀等抵押品利率以及其他國家債券利率時，就會拋售黃金、白銀以及其他非美元資產(chǎn)，而買入美元并同時美元國債。

值得注意的是，工業(yè)需求是白銀需求的主要部分，占比超過總需求的50%（18500噸）。雖然整體占比較高，但是由于工業(yè)行業(yè)分支眾多，分到每個細(xì)分行業(yè)的白銀需求量可能并不多。從需求上看，隨著工業(yè)化發(fā)展，工業(yè)對于白銀的需求持續(xù)增長，但是另一方面由于工業(yè)技術(shù)的發(fā)展以及替代物的出現(xiàn)，單位設(shè)備的用銀量卻在下降。

白銀的工業(yè)屬性強乎

1971年美元與黃金脫鉤，黃金和白銀的價格飛速上漲，也表明貨幣供應(yīng)量增多，紙幣貶值速度增快。一百多年來，黃金價格上漲約36倍，白銀價格上漲約27倍，大部分上漲是在70年代和最近幾十年。

業(yè)內(nèi)人士指出，白銀價格上漲或下跌在一定程度上反映實體經(jīng)濟投資增快了還是放慢了，實體經(jīng)濟發(fā)展投資是金融市場的支持，而黃金在金融市場風(fēng)險增大時的一種避險資產(chǎn)，黃金價格上漲時通脹率可能上升。

黃金錢包首席研究員肖磊表示，黃金和白銀雖然同屬于貴金屬，但兩者的屬性有非常大的差別，因此兩者的價格相差甚遠(yuǎn)，自1971年美元跟黃金脫鉤（布萊頓森林體系解體）之后，金銀的比價在一直攀升，到了1990年的時候，金銀比值達(dá)到了100，也就是說1盎司黃金的價格相當(dāng)于100盎司白銀的價格。但隨后金銀比價持續(xù)下滑，到1996年的時候金銀比價下跌到了40。目前金銀的比價是80，從歷史來看處在比較高的位置，尤其是自今年年初以來，黃金價格的上漲速度遠(yuǎn)大于白銀，而白銀的上漲也僅僅是因為黃金等的帶動效應(yīng)，而非自身基本面的改善。

肖磊指出，從基本面看，黃金和白銀已處在不同的背景之下，白銀工業(yè)應(yīng)用超過其總需求的40%，全球制造業(yè)的疲弱，導(dǎo)致白銀需求下滑，價格持續(xù)下跌，尤其是近幾個月來原油價格的下跌，進一步降低了白銀等工業(yè)金屬的需求預(yù)期，如果不是黃金價格的反彈，白銀價格可能會進一步下跌。國際白銀市場從2007年開始就一直處于供應(yīng)過剩的狀態(tài)，目前看每年的過剩量超過10億盎司，而黃金市場供需基本平衡。

另外，由于白銀的金融貨幣屬性遠(yuǎn)低于黃金，各國央行等金融機構(gòu)并沒有持有白銀的意愿，而各國央行去年凈買入黃金超過500噸。在專業(yè)的投資市場，全球最大的黃金ETF基金SPDR今年以來以增持黃金超過100噸，但全球最大的白銀ETF基金SLV減持超過200噸的白銀，投資需求方面的差別也導(dǎo)致了白銀價格弱于黃金。

招商期貨認(rèn)為，從過去15年白銀工業(yè)需求變化以及總需求變化來看，中國的增長是主導(dǎo)因素，不但完全占據(jù)了全球的白銀需求增量，而且還替代了其他國家的需求。因此工業(yè)對于白銀需求的變化可以從研究中國的需求變化中獲得。而從中國的數(shù)據(jù)看，未來GDP增速放緩已經(jīng)是大概率事件，這同樣導(dǎo)致新增需求的減少。

“白銀的投機屬性更強一些，而投機屬性并不是一個簡單的貶義詞，白銀由于金融屬性較弱。”肖磊說，白銀又比鐵礦石、銅鋁鋅鉛等有一定的炒作概念，在銀幣、首飾等領(lǐng)域占有較大市場份額，導(dǎo)致白銀的用途相比諸多金屬要多，投資者比較熟悉，期貨市場交易非常活躍，諸多投機資金經(jīng)常會在金銀比值擴大的情況下，做多白銀，等待補漲。

白銀還要跟在黃金后面

2016年伊始，全球金融市場極度動蕩，股票、外匯、大宗商品無一幸免。各種潛藏許久的“黑天鵝事件”均已若隱若現(xiàn)。在避險需求快速上升背景下，白銀能否跟上黃金，重走輝煌路？

肖磊表示，由于白銀吸引沉淀資金的能力較弱，很多資金以短線炒作為主，導(dǎo)致白銀價格總是大起大落。目前看，白銀確實具備補漲的機會，比如2008年金融危機期間，白銀下跌速度遠(yuǎn)大于黃金，到2009年黃金價格的反彈也快于白銀市場，但2010年白銀價格迅速補漲，漲幅一度超過了黃金，本輪白銀價格的波動跟2008年至2010年間非常相似，從純投機的角度講，白銀具備10%以上的補漲空間，但這種補漲可能很難有持續(xù)性，且判斷拐點非常難。

不過，王琎青也表示，白銀受到黃金價格避險因素提振，以及原油、基本金屬整體價格偏弱的影響，避險表現(xiàn)落后于黃金，但價格走勢又強于基本金屬。白銀未來仍將繼續(xù)跟隨黃金價格進行波動。全球風(fēng)險偏好情緒將直接左右其價格波動方向。一季度美國經(jīng)濟往往表現(xiàn)不佳，避險情緒已經(jīng)推升銀價在1-2月份出現(xiàn)上漲，如果進入二季度美國經(jīng)濟開始回升，或?qū)⒗浙y價。從歷史經(jīng)驗看，銀價往往在二季度表現(xiàn)會相對偏弱。

孫永剛則認(rèn)為，白銀的補漲還需要等待黃金價格真正凸顯的情況之下，重點就是看市場擔(dān)憂的風(fēng)險是否會進一步呈現(xiàn)。上半年的白銀走勢整體會相對強勢，但是相比黃金還是要弱一些。

令人擔(dān)憂的是，白銀實體需求方面依然疲弱。但肖磊表示，由于白銀在首飾、銀制品、銀幣等方面的需求依然增長明顯，白銀的投資概念將會在很長時間里繼續(xù)存在，如果投資需求有所攀升，可能會抵消制造業(yè)需求疲弱的影響，進入一個比較明顯的反彈周期。外圍因素看，美元指數(shù)存在諸多不確定性，但整體全球貨幣市場持續(xù)寬松是大勢所趨，白銀價格在大起大落中，逐步上揚依然是一個趨勢，從目前的走勢看，今年上半年有望站上16美元，但二季度消費淡季開始，投資者期望不能過高。

相關(guān)機構(gòu)的研究報告指出，金與白銀比價方面，在美聯(lián)儲強烈加息預(yù)期下黃金與白銀均存在下跌風(fēng)險，關(guān)鍵點是看白銀工業(yè)需求對于白銀價格支撐力度的大小

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