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昨日，G20（二十國(guó)集團(tuán)）財(cái)政部長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議在上海舉行。同時(shí)，作為東道主國(guó)，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川也罕見(jiàn)地破例在上海舉行了新聞發(fā)布會(huì)，直面近百名中外記者，回答了涉及宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的多個(gè)問(wèn)題。

貨幣政策首提穩(wěn)健偏寬松

新京報(bào)記者在會(huì)前材料里發(fā)現(xiàn)，央行相關(guān)方面提出，保證穩(wěn)增長(zhǎng)與應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，央行的貨幣政策是處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，同時(shí)還要不斷觀察、適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。這是央行首次提出“穩(wěn)健略偏寬松”的貨幣政策字眼。

同時(shí)，材料中顯示，未來(lái)積極的財(cái)政政策將加大力度，并實(shí)行減稅政策，階段性提高財(cái)政赤字率。

記者會(huì)上，周小川再次肯定了貨幣政策在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)的靈活性與有效性。但他同時(shí)表示，光使用貨幣政策則有可能過(guò)度，效應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)遞減。

除了貨幣政策外，周小川認(rèn)為財(cái)政政策雖然更靈活，但各個(gè)國(guó)家情況不一樣，一些政府債務(wù)水平較高，相對(duì)政策空間更小。另外財(cái)政政策一般程序是需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，約束更多；而結(jié)構(gòu)性政策很多要中期才能見(jiàn)效，市場(chǎng)則要求立即見(jiàn)效，而一些結(jié)構(gòu)性政策如勞動(dòng)力市場(chǎng)問(wèn)題、醫(yī)療養(yǎng)老等問(wèn)題，執(zhí)行起來(lái)會(huì)有陣痛，實(shí)施起來(lái)沒(méi)有那么順利。

周小川表示，貨幣政策前段時(shí)間用得不少，而現(xiàn)在應(yīng)更強(qiáng)調(diào)供應(yīng)側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。同時(shí)，貨幣政策也在從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型，未來(lái)利率會(huì)起到更重要作用。

我國(guó)貨幣政策曾多次轉(zhuǎn)向

我國(guó)的貨幣政策曾經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)向，而這些轉(zhuǎn)向大致可以分為三個(gè)階段。

第一階段，即2008年下半年開(kāi)始，我國(guó)貨幣政策進(jìn)入了寬松區(qū)間。其標(biāo)志性事件是2008年9月份開(kāi)始的下調(diào)法定準(zhǔn)備率。

第二階段則是從全面寬松向中性貨幣政策的逐漸回歸。

華創(chuàng)證券宏觀分析主管牛播坤曾表示，中性貨幣政策工具意味著價(jià)格和數(shù)量工具均保持中性。價(jià)格方面，名義利率下調(diào)主要為適應(yīng)物價(jià)水平走勢(shì)，保持實(shí)際利率中性；數(shù)量方面，央行流動(dòng)性投放依貨幣缺口“量體裁衣”，一點(diǎn)都不會(huì)多，但也不會(huì)太少。

這次調(diào)整的拐點(diǎn)自2010年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開(kāi)始，會(huì)議提出“實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”標(biāo)志著貨幣政策的再次轉(zhuǎn)向。當(dāng)年，央行多次上調(diào)存準(zhǔn)率和存貸款基準(zhǔn)利率。

而第三階段，則是由穩(wěn)健的中性貨幣政策向定向?qū)捤傻呢泿耪叩霓D(zhuǎn)變。

自2014年上半年，央行為支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)的融資需求，對(duì)部分銀行定向地下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。其后，又通過(guò)PSL向國(guó)開(kāi)行提供了廉價(jià)資金。下半年，央行又創(chuàng)設(shè)了“中期借貸便利”工具M(jìn)LF，向部分金融機(jī)構(gòu)投放了基礎(chǔ)貨幣。

2015年6月至今，央行已經(jīng)實(shí)施了三次“雙降”，有分析認(rèn)為，這說(shuō)明央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松。然而，在2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給2016年的貨幣政策定調(diào)依然是穩(wěn)健，并稱(chēng)穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。

而本次央行的表態(tài)，則被認(rèn)為是對(duì)貨幣政策的“松口”。特別是周小川還在記者會(huì)上表示，貨幣政策的調(diào)整空間仍然很大。

Q1為什么此時(shí)轉(zhuǎn)為略偏寬松？

2015年下半年以來(lái)，央行多次宣布降準(zhǔn)、降息。九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健略偏寬松”，有比較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，就是消除市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)的誤解。“去年四季度央行幾次降準(zhǔn)、降息，都是由于受匯率和股市波動(dòng)的影響，但其實(shí)下半年CPI的走勢(shì)已經(jīng)不支持‘雙降’了，現(xiàn)在更不支持。”

鄧海清表示，央行此前一直強(qiáng)調(diào)在執(zhí)行“中性貨幣政策”，但現(xiàn)在如果繼續(xù)維持這個(gè)說(shuō)法，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)不好的預(yù)期，即央行要收緊貨幣政策。但從目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，在通脹可能見(jiàn)底的情況下，這種預(yù)期的出現(xiàn)會(huì)令中國(guó)經(jīng)濟(jì)承受不起。

鄧海清表示，現(xiàn)在的表述也是央行對(duì)過(guò)去貨幣政策的確認(rèn)。“略偏寬松是綜合整個(gè)2015年下半年來(lái)貨幣政策的一種表述，資產(chǎn)荒、處于低位的國(guó)債收益率水平、較低企業(yè)社會(huì)融資成本，都是寬松的一些表現(xiàn)。”

中信國(guó)際中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家廖群在接受媒體采訪時(shí)表示，央行將表述改為穩(wěn)健略偏寬松，是向?qū)嶋H情況靠攏，也表明今年可能繼續(xù)進(jìn)一步進(jìn)行貨幣寬松。據(jù)其預(yù)計(jì)，今年還將降準(zhǔn)4次、降息1次，主要目的在于穩(wěn)增長(zhǎng)。

周小川表示，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，在利率以及貨幣政策數(shù)量方面的考慮，主要還是要使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更加健康發(fā)展，在新常態(tài)下確實(shí)使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)向新的增長(zhǎng)模式，更加健康，更加可持續(xù)，結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。新京報(bào)記者陳鵬

Q2可能采取哪些寬松政策？

關(guān)于目前“穩(wěn)健略偏寬松”貨幣政策的言論一出，市場(chǎng)上開(kāi)始預(yù)測(cè)今年將會(huì)出臺(tái)哪些“寬松”的貨幣政策，甚至有分析稱(chēng)還會(huì)有幾次降準(zhǔn)、降息要來(lái)臨。

“2016年基本上沒(méi)有更進(jìn)一步實(shí)行寬松貨幣政策的理由，這種說(shuō)法是央行對(duì)歷史貨幣政策的確認(rèn)，而不是對(duì)未來(lái)貨幣政策的承諾。”九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，現(xiàn)在央行需要把目前的資金價(jià)格、利率水平和貨幣市場(chǎng)緊張程度維持住，保證既不會(huì)出現(xiàn)“錢(qián)荒”，也不會(huì)出現(xiàn)“錢(qián)泛濫”，直到經(jīng)濟(jì)有明確回暖信號(hào)的出現(xiàn)。另外，從匯率的情況來(lái)看，人民幣大幅貶值與升值都是央行不愿看到的。在此背景下，央行也希望貨幣環(huán)境要支持人民幣外部環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定。

對(duì)是否會(huì)有新的降準(zhǔn)政策，鄧海清認(rèn)為，降準(zhǔn)確實(shí)有必要。出于銀行對(duì)自身流動(dòng)性消耗的考慮，央行有進(jìn)行降準(zhǔn)以補(bǔ)充銀行流動(dòng)性的內(nèi)在需求，但這與貨幣政策上的寬松沒(méi)有關(guān)系。

“在整個(gè)2016年，從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，財(cái)政政策替代貨幣政策成為‘穩(wěn)增長(zhǎng)、促投資’調(diào)控政策主角的功能會(huì)更明顯。現(xiàn)在的貨幣政策更大程度上是基于一種需求，即維持相對(duì)比較穩(wěn)定的貨幣政策預(yù)期。”鄧海清說(shuō)。

黃金錢(qián)包首席研究員肖磊認(rèn)為，偏寬松的貨幣政策具體主要還是加大利率走廊管控，引導(dǎo)社會(huì)融資利率繼續(xù)下滑，另外用各種短期工具釋放流動(dòng)性，結(jié)構(gòu)性刺激信貸等，防止外匯占款下滑等帶來(lái)的影響。由于考慮到跟美元的息差問(wèn)題，降息空間不是很大，但人民幣貶值預(yù)期目前看依然存在。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇認(rèn)為，從目前來(lái)看，銀行的存款準(zhǔn)備金率和人民幣存貸款基準(zhǔn)利率還比較高，依然存在著降準(zhǔn)和降息的空間。

“但具體會(huì)不會(huì)降準(zhǔn)、降息，還要看央行的下一步導(dǎo)向。”郭田勇表示，在總體維持寬松的背景下，除了傳統(tǒng)的“雙降”，可操作的還有定向流動(dòng)性工具。新京報(bào)記者陳鵬趙毅波

Q3資金寬松利好股市？

南方基金首席策略分析師楊德龍表示，這是周小川首次在公開(kāi)場(chǎng)合表態(tài)中國(guó)有強(qiáng)烈的愿望讓股市有很好的發(fā)展，肯定了股市的作用，是對(duì)股市的重大利好。

大摩投資在分析中認(rèn)為，周小川提到鼓勵(lì)個(gè)人住房貸款，有可能再次啟動(dòng)房地產(chǎn)，一線(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)明顯賺錢(qián)效應(yīng)，在資金蹺蹺板的作用下，股市增量資金就變得匱乏，市場(chǎng)可能會(huì)維持弱勢(shì)震蕩尋底走勢(shì)。

楊德龍并不贊同上述觀點(diǎn)，他表示，中國(guó)股市的資金規(guī)模與M2相比體量很小，證監(jiān)會(huì)新任主席也明確表示引導(dǎo)資金進(jìn)入股市，在穩(wěn)健略偏寬松的貨幣政策下，未來(lái)可能會(huì)有大量資金流入股市，對(duì)股市是強(qiáng)烈的支撐作用，所以2月26日股市結(jié)束單邊下跌，出現(xiàn)反彈，也是對(duì)周小川表態(tài)的反應(yīng)。

楊德龍預(yù)計(jì)在穩(wěn)健略偏寬松的政策下，央行未來(lái)還會(huì)通過(guò)常規(guī)手段向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，也不排除降準(zhǔn)降息的可能性，令人期待，這對(duì)股市也是利好，從貨幣政策上支持股市。

“市場(chǎng)震蕩反彈的格局已經(jīng)形成，不過(guò)反彈不是一蹴而就的，中間一波三折，投資者目前信心還是不足，反彈后也有獲利回吐的壓力。”楊德龍說(shuō)。

湖南金證顧問(wèn)分析認(rèn)為，資金面趨緊勢(shì)頭短期難改觀，預(yù)計(jì)央行將重新凈投放資金。預(yù)期今年中國(guó)將有3次降準(zhǔn)，1次降息，對(duì)于中期的市場(chǎng)不應(yīng)太過(guò)悲觀。新京報(bào)記者李蕾

Q4房?jī)r(jià)將再迎上漲？

昨日，周小川表示，降低貸款條件后個(gè)人住房會(huì)加杠桿的邏輯是對(duì)的。逆周期調(diào)節(jié)很重要的一個(gè)工具就是首付比，過(guò)去一度定的30%，現(xiàn)在適當(dāng)下調(diào)，因?yàn)閷?shí)際上這個(gè)審慎度空間還是夠的。

亞太城市房地產(chǎn)發(fā)展研究院院長(zhǎng)謝逸楓對(duì)新京報(bào)記者表示，央行政策轉(zhuǎn)向?qū)?duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生直接影響。房?jī)r(jià)與貨幣政策的相關(guān)性高達(dá)八成，去年樓市的復(fù)蘇就是因此。隨著未來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑Y金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的數(shù)量會(huì)增加，房?jī)r(jià)將出現(xiàn)上漲，房?jī)r(jià)貨幣化的趨勢(shì)將加強(qiáng)。

他認(rèn)為，未來(lái)，隨著央行對(duì)住房貸款的支持度增加，銀行有望可以自行決定房貸首付比例，各地也有望自行決定房地產(chǎn)貸款比例。對(duì)于民眾來(lái)說(shuō)，買(mǎi)房預(yù)期將被點(diǎn)燃，改善型購(gòu)房者將增加。但買(mǎi)不起房的可能面臨更大的購(gòu)房壓力。新京報(bào)記者趙毅波

Q5匯率會(huì)受影響嗎？

匯譽(yù)財(cái)經(jīng)首席分析師華雪峰表示，之前一段時(shí)間，供給側(cè)改革是業(yè)界熱議的話(huà)題，市場(chǎng)對(duì)降息降準(zhǔn)的預(yù)期也逐步下降，從目前央行態(tài)度來(lái)看，適度寬松可取，但可能使用非常規(guī)工具，盡量采取一種對(duì)匯率和資本流動(dòng)影響小的方式。不過(guò)，資金面需要穩(wěn)，匯率也需要穩(wěn)，雙降這種大規(guī)模動(dòng)作的可能性不高。

對(duì)于未來(lái)人民幣走勢(shì)，華雪峰稱(chēng)，央行也會(huì)關(guān)注美元周期，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)于央行政策也構(gòu)成制約，美元弱勢(shì)將令央行操作空間更大。

黃金錢(qián)包首席研究員肖磊對(duì)新京報(bào)記者表示，近期人民幣匯率預(yù)計(jì)將以雙邊波動(dòng)為主，中期看還是一個(gè)貶值的方向。

不過(guò)，肖磊表示，目前看資本流出可能反而會(huì)放緩，一線(xiàn)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，債券市場(chǎng)的走牛和開(kāi)放等，都會(huì)吸引一些熱錢(qián)，但持續(xù)性不好說(shuō)。新京報(bào)記者趙毅波

其他熱點(diǎn)

談樓市

房貸首付比有下調(diào)空間

2月初央行、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布房貸新政，降低非限購(gòu)城市首套房和二套房商貸最低首付比例。

昨日，周小川在回應(yīng)新政降低貸款條件后是否會(huì)提高杠桿率的問(wèn)題時(shí)表示，降低貸款條件后個(gè)人住房會(huì)加杠桿的邏輯是對(duì)的，但中國(guó)作為改革轉(zhuǎn)軌中的國(guó)家，過(guò)去絕大多數(shù)人沒(méi)有自己的住房，后來(lái)才逐步有了房子，住房貸款本來(lái)就應(yīng)該是大力發(fā)展的一個(gè)階段。

他認(rèn)為，目前中國(guó)的住房貸款在銀行貸款中的占比偏低，同時(shí)住房貸款還是一個(gè)相對(duì)較為安全的產(chǎn)品，產(chǎn)生的壞賬也明顯小于其他領(lǐng)域，仍是銀行比較偏愛(ài)的一個(gè)產(chǎn)品，相對(duì)會(huì)有很多機(jī)會(huì)。

周小川強(qiáng)調(diào)，逆周期調(diào)節(jié)很重要的一個(gè)工具就是首付比，有足夠空間適當(dāng)下調(diào)。

清華和北大相關(guān)機(jī)構(gòu)近日發(fā)布的一份報(bào)告顯示，目前中國(guó)包括北京、上海、天津、深圳、成都、大連、武漢和西安八個(gè)典型城市，這些城市近十年房?jī)r(jià)漲幅驚人。其中：深圳房?jī)r(jià)總體上漲508.5%、年均上漲20.4%；上海房?jī)r(jià)總體上漲384.6%、年均上漲17.6%；北京房?jī)r(jià)總體上漲380%、年均上漲17.5%。

昨日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的1月份數(shù)據(jù)顯示，一線(xiàn)城市房?jī)r(jià)漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，大多數(shù)三線(xiàn)城市房?jī)r(jià)仍在下降，城市間房?jī)r(jià)分化現(xiàn)象依然延續(xù)。從同比漲幅看，無(wú)論是新建商品住宅還是二手住宅，一線(xiàn)城市同比平均漲幅都高于20%，遠(yuǎn)高于二線(xiàn)城市1%左右的同比平均漲幅。新建商品住宅價(jià)格漲幅排名前三位的為深圳、上海和北京，分別上漲52.7％、21.4％和11.3％。二手房方面，深圳和北京同比上漲明顯，深圳上漲49.7％，北京上漲23.7％，是唯一兩個(gè)漲幅超過(guò)兩成的城市。（陳楊沙璐）

談股市

中國(guó)有強(qiáng)烈愿望讓股市發(fā)展好

周小川也談到了中國(guó)債務(wù)和股市的問(wèn)題。

他表示，債務(wù)問(wèn)題是中國(guó)政府和央行高度關(guān)注的問(wèn)題，中國(guó)的債務(wù)比GDP確實(shí)是偏高的，同時(shí)債務(wù)比GDP還在繼續(xù)增長(zhǎng)，需要引起警惕。

此前標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司發(fā)表的一份數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)的公司債與GDP之比為160%，2008年為98%。美國(guó)的水平為70%。

周小川分析認(rèn)為，中國(guó)的高債務(wù)率是由三個(gè)特殊國(guó)情導(dǎo)致：首先，中國(guó)個(gè)人、政府與企業(yè)三部分的總儲(chǔ)蓄率很高，接近50%，遠(yuǎn)高于世界平均水平，這是由于中國(guó)的資本市場(chǎng)還在發(fā)育過(guò)程中，大部分資金在銀行系統(tǒng)，金融媒介將這部分資金轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)，導(dǎo)致債務(wù)數(shù)據(jù)較高；其次，如果一個(gè)國(guó)家股本融資發(fā)育成熟，資金將通過(guò)股本融資變?yōu)槠髽I(yè)股權(quán)，債務(wù)會(huì)相應(yīng)減少。目前，中國(guó)有強(qiáng)烈愿望使股本融資市場(chǎng)更好地發(fā)展，但仍需要自然的發(fā)展成熟過(guò)程。這個(gè)過(guò)程中，間接融資即債務(wù)融資不可少，這也導(dǎo)致債務(wù)水平高；最后，中國(guó)過(guò)去人均財(cái)富較少，沒(méi)有過(guò)多積累。在底子薄、機(jī)遇好的情況下，通過(guò)債務(wù)發(fā)展了一種選擇。未來(lái)企業(yè)、個(gè)人財(cái)富有所積累后，債務(wù)將會(huì)降低，這需要有耐心。（陳楊）

談匯市

中國(guó)反對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性貶值

在央行提供的會(huì)前材料中，央行有關(guān)方面再次強(qiáng)調(diào)了“人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值基礎(chǔ)”。

而在上海記者會(huì)上談及外匯儲(chǔ)備均衡問(wèn)題時(shí)，周小川再次強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在變動(dòng)之中，這個(gè)不是固定的數(shù)。他給出一個(gè)比喻：“外匯儲(chǔ)備像水庫(kù)，上面不斷流入，外面也有流出，中間就是外匯儲(chǔ)備。”

周小川認(rèn)為，資本流動(dòng)多數(shù)情況是正常。而外匯儲(chǔ)備合適區(qū)間的確定，可以參考幾種主流的說(shuō)法，但無(wú)法確定一種固定觀點(diǎn)占主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。可以放心的是，目前，我國(guó)保持國(guó)家對(duì)外支付的能力沒(méi)有值得擔(dān)心的地方。

對(duì)于匯率的持續(xù)變動(dòng)，周小川表示，從政策上來(lái)說(shuō)，未來(lái)保持外匯處于合理水平，則需要宏觀政策保持正確，不平衡因素需走向平衡。

他認(rèn)為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康也非常重要，這其中包含匯率政策要保持正確，否則將導(dǎo)致資本流動(dòng)。

周小川表示，中國(guó)歷來(lái)的觀點(diǎn)是反對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性貶值，反對(duì)用貶值贏得出口競(jìng)爭(zhēng)力的這種方式。去年我國(guó)貨物貿(mào)易凈出口接近6000億美元順差，我國(guó)沒(méi)有必要通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性貶值來(lái)促進(jìn)出口。（陳楊）

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