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⊙姜韌○編輯楊曉坤

對于普通投資者而言，由于一沒有短期業績考核壓力，二如果不加杠桿投資，那么投資成功的概率將遠高于機構投資者。當前，筆者認為，投資者需要恪守的是巴菲特逆向思維的投資策略，現在是“克服恐懼”的時刻，因為新的A股牛市征途正在醞釀之中。

對于看空者而言，經濟基本面欠佳是常掛在嘴邊的托詞，但你研究一下海內外資本市場發展規律，所謂經濟基本面繁榮周期不也就是經濟過熱周期嗎？對于價值投資者而言，由于經濟低迷期股票估值便宜，投資成功的概率反而遠高于經濟過熱周期。2006年至2007年是全球經濟的鼎盛期，也就是在此期間美國次級債醞釀出了全球金融海嘯。反之，1982年至1989年是全球經濟低迷期，美國、德國甚至日本的“供給側改革”，醞釀出了美股、德股和日股的牛市。

何謂“供給側改革”？對于A股市場是新名詞，但對于全球市場而言，20世紀80年代就經歷過一次“供給側改革”。以當時經濟結構與現在中國經濟結構最相似的德國經濟為例，1966年至1982年德國經濟增速和結構類似1992年至2013年的中國經濟增速和結構，類似經濟模式在經濟換擋后將面臨債務結構和產業結構兩大問題。1982年開始，德國政府啟動了“多市場、少政府”的偏向供給側的經濟改革，其中就有一項核心措施：推進產業結構升級，對“收縮部門”和“停滯部門”進行“有秩序的適應”，對有戰略需求的部門進行“有目的的保存”，對新興產業進行“有遠見的塑形”。

當時不僅是德國，整個西方經濟體都處于經濟換擋周期，即經濟增速下滑。同期美國和日本等經濟體也都采取了“供給側改革”措施，美國就是著名的里根經濟改革。按照經濟教科書，經濟下滑周期股市表現應該欠佳，但是整個20世紀80年代，美股、德股和日股都表現極佳，其中德股DAX指數漲幅是2.6倍，其牛市的經濟面基礎就是“供給側改革”。

“供給側改革”奧秘何在？說得簡單點，就是“去產能、去杠桿”之后，剩下的企業少了，財務負擔少了，利潤就上去。近期就有一個例子，大家是否記得以前A股市場帶“特鋼”字眼的鋼鐵企業特別多，但現在幾乎沒有了，數據顯示，去年鋼鐵業一片蕭條的狀況下，特鋼企業卻業績飄紅。

除了經濟基本面，牛市醞釀的更關鍵因素是估值，假設估值高高在上，任何市場都是風險大于機遇。例如，1990年日股和2000年美股牛市終結都是因為高估值，但你會發現美股在2000年之后仍然維持牛市。你再仔細分析美股牛市的指數結構，你就會發現道指和標普指數在迭創新高，而納斯達克綜指卻一直低于2000年指數高點，背后的奧秘就是估值。

道指和標普指數估值核心波動區間是10至20倍PE，目前A股市場藍籌指數和滬綜指估值在8至12倍PE之間，因此未來A股主板市場牛市將更穩健。