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我們在春節前持續分析認為：（1）由于A股市場在比較長時間內處于新生態的重構期，2016年A股最靠譜的投資機會是“跌出來的機會”，1月份行情的“飛流直下”產生了2016年第一次跌出來的機會；（2）單邊進行出清式的供給側結構性改革，讓已經非常疲弱的經濟承受不了，因此穩經濟已是推行供給側結構性改革之前提條件，在著力推動供給側結構性改革的同時，政策層面已有必要適當加強需求端的刺激力度，春節前再次降低購房首付比例的新政釋放出了2016年第一個積極信號；（3）基于美國經濟開始出現疲態，美元再次加息的進程和人民幣貶值的潛在壓力會顯著低于人們之前的預期，這會給中國提供一個適時加大穩經濟刺激力度的契機；（4）春節后穩經濟的政策預期會顯著增強，穩定經濟的政策力度是決定A股大市是否還創新低和確認階段性底部的關鍵性因素；（5）在市場層面上，上牽供給側下牽需求端、左連金融右帶杠桿率的房地產板塊又成了事關市場整體穩定的關鍵性因素。

現在來看，僅僅過了一個春節假期，“世界就面目全非”。先是，美元的顯性下跌使得人民幣貶值和資本外流的壓力煙消云散；再是，率先進行改革、驅動結構轉型且有最大內需容量和最全產業結構的中國經濟見優；又如，相對于歐美經濟體的刺激政策已普遍用盡，在匯率得到穩定、各種金融資本杠桿得到控制、“清理僵尸企業”得到共識后，中國經濟政策的“工具箱”又到了可以打開的時候，并給市場創造了新的積極預期。而創歷史最高月度記錄的1月份2.54萬億新增信貸量，以及春節后不同周期的Shibor利率全部顯性下落，向市場給出了兩個最明確的積極信號：一是在“一手改革供給側、一手穩定需求側”開始同步發力的政策組合下，新增信貸的劇增預示著又一個寬松周期的來臨；二是在十年期國債收益持續低落在3%以下、各種理財產品收益率不斷走低、各類民間私募和融資工具的信用風險紛紛暴露的投資環境下，春節后Shibor利率的顯性下落明確顯示資產配置荒仍在進一步加劇。

目前，在低風險與無風險資產收益率顯性走低、疊加美元顯性走弱、民間金融信用風險頻現的基本格局下，各類社會資本已基本“走投無路”。而股市經過三輪深度調整后，雖然整體估值水平還沒有超跌和低估，但也已進入了合理區，即在經過風險釋放后開始具備配置價值。在各類投資資產中開始出現了比較性優勢，即在風險基本釋放、估值基本合理、政策轉向積極的基本態勢下，未來一段時間的A股市場雖然還找不到再行牛市的理由，但短期內繼續下跌并產生殺跌的可能性已經不大。

因此，1月份A股“垂直打擊”的行情低點即使還不具備成為一個大底部的依據（在中遠期趨勢上應該還有再確認或再整固的過程），但中短期內至少已具備了階段性底部的條件。當然，由于主板3500點之上、創業板2500點之上囤積了史上最重的“牛市籌碼”，結合市場整體杠桿率已經顯著下降、內外環境仍處于風云變幻期、“被連砍三刀”后市場心理的愈合還有相當長過程，行情反彈的空間還不會很開闊，指數或呈現“有寬度、沒高度”后階段行情的主要特征，這也正是市場整體重構新生態所表現出的主要特征。

我們認為，機構投資者或會利用此輪反彈的機會展開年度性的配置結構和持倉結構的調整，機構投資者調整年度配置結構所需要的時間跨度，結合全國兩會前后市場穩定的預期，此輪“有寬度、沒高度”的曲折型反彈或能持續到全國兩會后的3月下旬至4月上旬。在指數“有寬度、沒高度”、市場重構新生態、各投資機構與上市公司“各掃自家門前雪”的市況中，較長時間內的個股表現秩序或是比較凌亂的，或以無序輪動為主要特征。部分戰略新興產業股和防御性行業股的估值反彈、走勢超跌股的技術性反彈、供給側結構性改革和需求端行業刺激政策的主題性炒作或構成此輪反彈的主要行情色彩。（阿琪）

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