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——2016年度策略《打好“殲滅戰”》：（1）主要矛盾是供給側改革“殲滅戰”，“破舊”帶來陣痛（2）泡沫市、波動市、結構市、擴容市的特征下，美聯儲加息可能導致黑天鵝，2016年可能仍處于類似1998年行情。（3）主動擇時，倉位靈活，充分衡量風險收益比，方能獲得超額收益，打好殲滅戰其實是立足于打好“小心被殲滅”戰。

——20160103《難忘2015，慎行2016》：重申年度策略對2016年行情的整體看法—“小年”，即經歷連續數年投資回報的“大年”之后，2016年大概率是個“小年”，切忌盲目樂觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰其實是立足于打好“小心被殲滅”戰。其中，相比較2季度更多的潛在風險而言，1季度做反彈行情的有利因素更多一些，行情重新向上的時間窗口大概率出現在1月中旬，最遲出現在春節前后。

——2016年1月21日《血戰長津湖》、1月31日《血戰中的反擊》：春季的反彈節奏類似“血戰長津湖”，即震蕩向上但空間和時間相對有限，攻防轉換的波折多。如果參與這段反彈，做好交易、踩好節奏很重要，適合交易型投資者，否則，重倉而亂動、隨大流地追漲殺跌就會遭受嚴重“凍傷”。

展望：反彈進入收獲期

——寬松預期升溫，外圍擔憂緩解，政策環境溫和，反彈的時間窗口延續。（1）市場對于信貸乃至貨幣寬松的預期進一步升溫。1月份信貸2.5萬億，顯著超出市場一致預期，甚至高于很多樂觀者的預期。市場對2月份的信貸數據也有較高期待，我們判斷2月信貸仍可能在一定程度上延續1月的強勁增長勢頭，不過規模將會有所收斂。我們在之前的報告中分析到，市場對國內流動性和貨幣政策的預期，經歷了一個從樂觀到悲觀，再從悲觀逐步恢復的過程，當前強勁的信貸數據可能又開始扭轉這種預期向進一步樂觀發展，對貨幣政策預期曲線的變化將繼續映射到A股。（2）人民幣匯率短期內企穩，美元指數階段性回落，之前出于對人民幣貶值引發的各種連鎖性擔憂在短期有所解除，受制于匯率的貨幣政策空間也會相應打開。同時，海外股票市場都有所企穩，有助于恢復對風險資產的信心，海外調整對A股的映射影響亦有所緩解。（3）兩會之前政策環境相對溫和，總理對經濟的表態進一步增強市場對基本面以及后續政策騰挪空間的信心，監管層的人事變動也往往對市場情緒變化有所催化，短期內營造了較好的基礎，我們在2月月報中提出的反彈的時間窗口仍將會延續。不過，依然要提醒的是，反彈的路徑有反復，需要積小勝為大勝，要懂得收獲，特別是熊市中的反彈環境下，當市場情緒開始顯著改善、并且樂觀預期開始發酵時，要適時收獲。并在反彈環境總體維持的預期下，不斷地尋找新的機會。

——商品價格回升，PPI改善，春季補庫存，兩會期間供給側改革依然是關鍵詞，周期性板塊博弈的窗口期。（1）多數商品價格近期迎來一波上升。除由于避險情緒帶動的黃金外，倫銅、鋁、鋅、鎳等基本金屬，以及PTA、焦煤、焦炭、螺紋鋼等主力合約均出現了普遍的、明顯的上漲。商品價格上漲通過基本面和情緒兩方面都給周期性板塊回升奠定了基礎。（2）PPI降幅有望進一步收窄。1月PPI環比跌幅略收窄，我們估計2月份PPI將進一步收窄，僅翹尾因素就可能帶來0.7個點左右的變化，若再納入環比因素將會改善更多。我們認為關注基本面的投資者不會忽略這種變化。（3）隨著春節后復工，補庫存迎來時間點，短期需求有望獲得一定支撐。另外，兩會期間供給側改革依然是各方關注的焦點，產能過剩集中的周期性行業如何深入推進將引起廣泛的關注。結合寬松預期升溫、PPI改善等幾個因素，同時考慮到前期機構配置較輕，阻力相對較小，資源周期類板塊存在博弈的價值，且有可能帶動整體市場情緒。

——以中期視角來看，維持慎行2016、打好殲滅戰的觀點，目前的反彈更多是市場風險快速釋放過后的一段修復期，反彈收獲期之后將會重新面臨中長期變量的考量，從未來3-6個月的維度來看，仍需要提防風險溢價上升帶來的調整，因此對于資金量較大的投資者或者反彈幅度較大的個股可逐步收獲反彈成果。（1）供給側改革豐滿的愿景需要先面對現實的“骨感”。在去產能、去杠桿推進的過程中，相關行業企業面臨的“痛”的程度和持續時間可能會大于不少人目前的預期。更為重要的是，實體行業收縮引致的金融需求收縮，會進一步反作用于實體經濟，這種“反身性”的影響可能是目前很多估計不足的，尤其是金融各部門各大類產品之間的鏈式傳導反應。（2）信用風險暴露可能引致風險偏好快速收縮。去產能、去杠桿，必然伴隨信用風險的上升，目前信用利差處于歷史極低位置，但同時相對應的信用風險卻是很高的，二者相當不匹配，預示我們信用債市場隱含了較大的風險。從部分地方的樣本來看，已經開始出現個別企業甚至中大型企業違約的跡象。不過，我們不認為會發生系統性的風險暴露，但個別風險事件的暴露對于本來基礎就比較脆弱的市場情緒而言影響不可忽略。（3）對美元加息及人民幣匯率擔憂的解除可能只是階段性的，我們估計4-6月份可能是美聯儲再一次加息的時間窗口，由于目前對美元加息的預期下降的過快，一旦美元加息時點明確甚至僅是討論升溫，都有可能形成較大的預期差。到時伴隨的人民幣匯率因素又會重新引起市場擔憂，并且再次制約貨幣政策的空間，寬松預期也可能再波動。以上三個因素每一個都可能單獨觸發風險溢價上升。因而我們認為投資者需要對于A股行情在低位徘徊、去偽存真、化解泡沫、夯實基礎，多一份理性和理解，休整是為了更好地遠行。2016年行情，需要充分衡量風險收益比, 主動擇時，倉位靈活，方能獲得超額收益。風險溢價上升的中期趨勢下，再考慮到A股市場2016年的四個特征：泡沫市、波動市、結構市、擴容市，經歷連續數年投資回報的“大年”之后， 2016年大概率是個“小年”，切忌盲目樂觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰其實是立足于打好“小心被殲滅”戰。戰役中需要積小勝為大勝，適時收獲戰果。

投資策略：以結構和節奏把握收獲期

——本輪反彈的時間和空間都相對有限，因此，操作策略立足“斯諾克打法”進行防守反擊，在結構上考慮切換布局未被充分重視而又產生了積極變化的板塊，在節奏上利用好收獲期的溫和環境靈活控制倉位。（1）公募基金為代表的機構投資者：第一，趁收獲期積極調整持倉結構，牛市重勢，熊市重質，攫取結構性機會并提前規避過于集中的境地。第二，根據節奏圍繞自身的重倉股做波段。（2）對于保險為代表的資金量偏大且考核絕對收益的投資者：策略的核心不在于逆勢博弈反彈，而是在控制權益倉位的前提下，更多從基本面角度出發，配置增長扎實、現金流健康、或者高股息率的公司，全年仍有望獲得絕對收益。（3）交易型選手：倉位較低者可適當參與反彈行情，以避免可能因短期情緒快速發酵帶來的“逼空”，不過適合選擇前期未被充分重視的板塊。倉位較重者建議降低目標收益率，在收獲期實現真收獲。

具體投資機會上，一方面圍繞興業年度策略《打好殲滅戰》中基于“立新+破舊”思路，優選的四大投資領域，另一方面注重短期內結構變化，“野草也有春天”。標的上圍繞風險收益匹配度較好的股票進行波段操作。

政策主導型機會——（1）資源與周期品。一是從基本面來看，多數商品價格近期迎來一波上漲，銅、鋁、鋅、鎳等基本金屬，以及PTA、焦煤、焦炭、螺紋鋼等主力合約均出現了普遍的、明顯的上漲。疊加PPI改善、春季補庫存。二是“兩會”前后，對供給側改革、去產能去杠桿、以及國企改革的預期會升溫。三是從微觀結構來看，“人少的地方”，機構嚴重低配，最不濟也有相對收益，另外轉型殼資源存在博弈價值。（2）軍工。朝鮮半島局勢波動，軍工股躁動的催化劑出現，且前期軍工比其他高彈性板塊反彈幅度都小。（3）節能環保。生態建設、高端制造的交叉點，兩者都受益于政府驅動，且自下而上看，節能環保的PEG在各行業中是領先的。

“新股”相關機會——（1）次新股。隨著短期內風險偏好的回升，次新股有望再次迎來投資時點。且次新股在前段時間的反彈中未充分表現出溢價。（2）具有殼資源價值的公司。一定程度上類似新股。

現代服務業——立足人口結構轉變，迎接消費升級新時代。（1）大娛樂。包括傳媒影視、社會服務。（2）大健康。包括醫療服務、美容、體育。（3）大文化。包括教育、知識產權。結合大股東維護股價的意愿和能力優選個股做波段。

格外小心地博弈“科技股”跌深反彈——高估值成長股的“去泡沫”之路未走完，但是，階段性“多殺多”殺跌動能充分釋放之后，可以結合后續行業是否有更新更炫的發展前景或者即將出現催化劑、以及大股東是否有能力和意愿積極維護股價，從而精選個股做交易。(興業策略王德倫團隊)