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和訊網消息 《證券市場周刊》2016“遠見杯”全球宏觀經濟預測春季年會今日在北京召開，和訊網全程播報。深圳上善若水資產投資總監候安揚表示，目前階段，創業板市盈率50、60倍，主板10來倍，但是如果用絕對值來說他們高和低的話，主板公司來說大部分公司其實確實碰上行業的天花板。

以下為文字演講實錄：

侯安揚：先謝謝證券市場周刊的邀請過來跟大家分享，跟大家分享主題就是在宏觀市場一些衰退型資產投資的一些新的想法，黃金上來說，我相信因為大的趨勢改變不會太容易，宏觀環境是一個不太好的，但是也并不代表說市場不可以做，有一些事情我個人看通過我的研究，在特定的時代做特定的事情可能是更好一個方法論，所以我跟大家分享兩個東西，一個是宏觀環境大體簡單介紹，第二這類資產的投資。

首先來說第一塊就是宏觀環境其實大家也看到這些年創業板跟主板一個分歧特別大一個估值，從這張圖可以看到創業板50、60倍，主板10來倍，但是如果用絕對值來說他們高和低的話，其實后面給大家看另外一張圖，主板公司來說大部分公司其實確實碰上行業的天花板，我們也知道創業板一些公司確實行業經營良好，所以給高估值，從整個估值體系，絕對估值相對估值來說，其實如果是好環境的話，他們主板低估不少，如果黃金不太好，又打一個大折扣，創業板可能是高估值。

從他們市場比較關系來說，其實創業板這個小股票的估值比主板，他的估值體系一直在比較高水準上。之所以維系很高水準，第一張圖他們的體系，主板2011年到現在不斷下行，所以看到整個資產回報率下降，創業板在是不錯的解析度，兩個線差不多，18個點絕對是偏高的資產回報率，創業板客觀說這些東西在未來還會有進一步提升空間，如果仔細去考慮創業板利潤來源，很多利潤來源是并購，并購不是靠譜事情，只不過特定時期市場認可并購，藍色光標(300058,股吧)為例，是事情始作俑者，不管怎么說市場在這個階段以奇怪形勢表現對未來一個憧憬，主板很多公司遇上行業天花板。但是你去看中國整個經濟環境的話，這個是衰退的環境，這個之前數據也說明，從我們傳統一個行業一個數據來看，這個事情是一個不可逆的過程，很多行業會長期衰退，比如說房地產行業，房地產行業基本上走不斷加杠桿過程，其實真正資產回報率是在2007年到頂層，回落經過2009年4萬億投資，進一步把杠桿率加上去，所以房地產你看凈資產回報率跟總資產回報率差異由杠桿帶來，如果房地產出很大問題，我相信經濟不太可能會有大家想象那么樂觀。

第二個主題就是這個困境，證券一些投資一些國際比較，首先來說因為這個類型策略在國內比較少提，你從國際比較來說是一個回報率非常高的，你從左側圖來說長期回報，在美國市場回報比其它策略要好，特別是衰退期的時候更好，右邊圖2000年到2013年美國當時指數表現，整個黃金里面如魚得水，我相信這類型資產投資會比較有吸引力。第二合乎我也看大師們做的，一個是巴菲特一個是伯克希爾。

第二個講衰退型資產的特征，首先來說毫無疑問價格顛覆巨大，基本上跌70%以上，巴菲特買摩根股價，從40來塊跌到10塊。第二債券市場，中國銀行股這樣看，如果做市場減記會有更好發展，如果不減記，你到底是10還是5還是7還是8，都是蒙的，從企業經營角度來說如果一家企業愿意進行減記真是加法再沒法做，做減法的時候他接受事實，那么這個時候他會可能整個投資上來說會更好，美國這幾年股市好轉完全得益于之前2008年做這種出新，我以一個例子來說，這是招商輪船(601872,股吧)一個股價，招商輪船2014年漲160%，我記得對這個衰退型資產進行分類的時候，按照他研究程度，按照劃分四個種類，行業的問題和低程度困境，基本上每個種類所看到的東西不太一樣，時間關系不說了。

如果說這類型資產投資的話，舉例子，ST美利，非常需要考察他持續經營概率，但是中國如果他搞不下去他就賣了，你發現他持續經營概率沒有問題，如果在海外市場的話是破產，中國市場會有一些特殊性。

第二個是他對于債務結構進行分析，如果有一些公司債務有問題撐不下去最后就掛了，這些投資非常強的財務功底，從這個案例來說當時債務結構已經表明這個公司持續經營危機狀態中。

第三個你看到好轉，這里面經常考察獲取新資本可能性，美利他是一個國企，國有資產，從他的一個歷史一個資本運作來看，他有非常強的意愿把公司整好，在2013年的時候給非公開發行，最后從生產企業公司最后變成提供場所一個公司，這種環境這種投資策略可能在未來相當長的兩年，或者兩三年這種事情里面會有不做回報，而且還是絕對回報跟大家分享就到這里，謝謝大家。