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2015年銀行股行情可謂“一波三折”。一波：2014年底以來，在滬港通的啟動下，金融股帶動股市走出了波瀾壯闊的牛市行情。一折：從2014年12月1日到2015年6月8日銀行指數累計漲幅高達66%。二折：6月國家打擊場外配資，市場風格切換，大盤震蕩下行，截至8月25日銀行股累計跌幅達到36%。三折：8月在國家救市、養老金長期資金入市、國際化進程加快等改革利好的接連刺激下，行情止跌回升，截至11月底銀行股從最低點回升超過20%。

銀行股看基本面，更看改革預期。銀行的資產狀況一直是市場關注的焦點。的確在經濟新常態下，經濟下行，社會需求不足，銀行資產增速放緩，資產質量問題暴露。但銀行股的估值并不僅考慮財務基本面，2015年以來的行情恰恰證明基本面和行情并不是相關關系。銀行股究竟看什么？看預期的改變。改變因素源自外部和內部兩個方面。外部因素是人民幣國際化，偏好金融股的長期資金入市將推動行業整體估值的上升。內部因素是改革與轉型，股權結構上混合所有制引入市場化基因，綜合化經營打造大金控平臺；業務模式上，從傳統存貸款邁向大資管、大零售、大投行方向。

人民幣國際化是行業行情的催化劑。人民幣國際化利好銀行業的三條邏輯：一是提高境外資本配置人民幣資產的需求，帶來境外增量資金配置人民幣資產，配置到股票當中的資金會青睞銀行股；二是更多外資入境設立、參股金融機構，更多國內金融機構走出國門，拓展國外金融市場。我國是以銀行為主導的金融體系，將受益于“請進來”與“走出去”，此為人民幣國際化對銀行體系最為關鍵的影響。三是歷史交易數據表明，人民幣國際化的實質推進都是推動銀行股價的有力催化因素。

改革與轉型是個股行情的催化劑。金融改革一直是銀行業的發展動力源泉。混合所有制改革將引入非國有資本，為公司注入市場化基因；員工股權激勵可強化正向激勵，穩定管理團隊，為改革保駕護航。金控方面，金控轉型有利于熨平牌照周期進而平滑銀行盈利波動，交叉銷售發揮協同效應，而監管改革也將加速金控轉型。業務轉型方面，大力發展零售及同業、債券業務以維持利息收入穩中有升，以綜合化經營為方向發展投行、資管、國際業務，提高非利息收入。

多拳出擊，不良貸款問題有望破解。不良貸款是影響行業發展的最大負面因素，地方政府債務置換和信貸資產證券化將成為化解不良的有力措施。從不良資產上游著手，今年以來債務置換計劃穩步推進。政府貸款從縣市級信用提升至省級信用后，將壓縮銀行的潛在不良資產規模，減少未來的撥備支出。從下游著手，ABS的推進將釋放銀行資產端流動性，減少資本占用，為資產配置注入新活力。不良資產證券化也處于討論階段，如能重啟，將成為銀行剝離不良資產的大殺器。

薦股策略，兼顧低估值和差異化。短期內關注低估值標的，中長期參考成長性、防御性和差異化發展模式，重點推薦：寧波（資產結構調整，大零售）、華夏（混改標桿、事業部改革）、浦發（上海國資金控平臺，人民幣國際化助推國際業務）、光大（金控潛力股、理財子公司）、招商（一體兩翼、輕型銀行戰略；員工持股）。