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央行昨日公布的1月份金融數據顯示，新增貸款和新增社會融資規模均創歷史新高，多個分項指標同樣創了紀錄，遠超市場預期。

多項因素合力推高1月份金融數據：年初銀行沖開門紅、大量儲備項目被釋放、房貸需求被刺激、外幣融資轉本幣。不過，以上因素也決定了1月份的數據不具備可持續性，分析人士預計從2月份開始金融數據將重新回落。

多項數據創歷史新高

1月份金融數據遠超市場預期：當月人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元；社會融資規模增量為3.42萬億元，同比多增1.37萬億元。兩項數據均創歷史新高。

同樣創歷史新高的還有多個分項指標。在新增人民幣貸款中，非金融企業中長期貸款新增1.06萬億，企業與個人中長期貸款合計新增近1.54萬億元，均創歷史紀錄。1月份票據融資貸款新增3719億元，創2009年3月以來新高，居歷史第三高。1月份企業短期貸款新增4522億元，創歷史新高，同比多增1537億元，創歷史新高。

從歷史數據看，1月份歷來是新增信貸和社會融資規模的高點。但相較之下，今年數據遠超過去三年新增信貸1.3萬億和新增社融2.4萬億的均值，或許非季節性因素一個原因所能解釋。

總結起來，市場分析人士羅列了三大原因。第一，年初沖開門紅，早放早受益。商業銀行，尤其是上市銀行有較大的業績考核壓力。經濟下行，不良貸款逐漸暴露，銀行如果不希望利潤增速太難看乃至負增長，就會想盡辦法提高收益。中金公司固定收益研究部門認為，早放貸早受益屬于最為傳統的提高收益方式之一，只是今年被用到了極致。

第二，大量儲備項目在年初投放。去年下半年積累的政府平臺貸款、專項金融債的配套貸款以及居民的按揭需求等，都在年初集中投放。

某國有大行對公業務人士對記者表示：“企業中長期貸款創新高，我覺得PPP項目貸款有很大貢獻，畢竟去年沒有這一塊；棚戶區改造這塊蛋糕也很大。這類貸款有政策支持，如果所在地政府財政收入有保障，放出去的貸款是比較安全的。”

第三，1月份人民幣貶值預期一度較強，部分企業將美元債務轉換為人民幣貸款，以收縮外匯風險敞口。從數據來看，1月份對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少1727億元。

新增貸款高，派生的貨幣多，自然推高M2增速。到1月末M2余額同比增長14%，是2014年下半年以來的新高。不過有分析指出，今年1月份M2走高的原因是去年1月份的基數較低。

2月份數據或將回落

多個因素合力使1月份多項金融數據創歷史新高，但持續性堪憂，多數市場人士預計2月份開始數據將重新回落。

上述國有大行人士表示：“儲備項目集中釋放過快，后續就會面臨增長乏力。居民的按揭貸款也在1月有所沖高，而政府目前通過各項政策刺激居民買房，房貸還會在高位，但類似的高增速很難再現了。”

他還指出，從基層情況看，中小企業貸款的不良率較高，沒有擔保不敢放款，實體經濟貸款的有效需求還是不足的。而城商行和農商行等小銀行，由于政府儲備項目不足，信貸增長事實上是比較緩慢的。外幣融資轉本幣也不是實體經濟融資需求增加的跡象，不是新增融資需求，只是貨幣形式的替換。

1月末狹義貨幣M1的余額同比增長18.6%。中金公司固收研究部認為，去年下半年財政存款的超季節性和超赤字水平投放、專項金融債的配套貸款和大量城投平臺貸款的集中投放等因素，都推升企業活期存款走高。但由于反腐和項目質量不高等原因，企業在項目投資和資金運用的進度是比較慢的，很多資金只能趴在活期賬戶上。M1高并不意味著經濟強勁，只是政策刺激結果的一種體現。

央行在去年第四季度貨幣政策執行報告中以專欄的形式指出，本國貨幣政策過于寬松容易導致本幣貶值壓力。在開放宏觀格局下，貨幣政策應有國際視野，要更加關注貨幣政策對資產配置、經濟動態均衡的影響，要注意到這些影響最終都可能表現在跨境資金的流動上。

莫尼塔研究宏觀主管鐘正生認為，在供給側改革的大背景下，總需求的“適度擴張”才是政府希望看到的。當前經濟低迷和產能過剩格局依舊，金融數據卻“逆勢”飆升，不管從后續為貨幣政策留有余地的角度說，還是從需要時間觀察金融向經濟的傳導效應來看，寬松貨幣料將沉寂一段時間了。

中金公司固收研究團隊認為，預計從2月份開始金融數據將重新回落。3月份將公布1、2月份合計經濟數據，預計工業增加值將有所回落，考慮到2月份的金融數據也將高位回落，貨幣政策可能從3月份之后逐步增加放松力度。

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